雅戈尔、江西铜业、鞍钢股份、飞马国际、开滦股份新投项目一脚踏空，陡增存货

　　理财周报记者 陈光/文

　　加大项目投入，谋求更高的远期收益，对于一个有所作为的上市公司来说，无疑是最佳经营选择，但前提是，一定要把握准行业景气周期。并不是每一项投资落成后，都会获取预期的收益，踏空的可能时时存在。

　　雅戈尔(600177.SH)在房价高歌猛进的时候大笔买地，期望能在未来从房地产市场大赚一笔，但现在房市却低迷了；铜价、钢价节节高攀的时候，江西铜业(600362.SH)、鞍钢股份(000898.SZ)也巨资扩产，谁曾想现如今产品价格重度下挫，可惜的还有飞马国际(002210.SZ)。

　　万一踏空，轻微的后果就是延迟公司资金回笼的时间，严重的就要将公司拖死在投资的泥潭中。

　　鞍钢股份鲅鱼圈遭遇需求疲软

　　鞍钢股份是中国最大的钢铁企业之一，如今也同样面临严峻的存货考验。根据三季度报披露，公司期内存货达140.9亿元，同比增长69%，比年初增长66%。

　　产能扩大和市场疲软是存货大量增加的主要原因。鞍钢花大力气建成的鲅鱼圈500万吨钢铁项目则成为现在的尴尬选择。

　　鞍钢营口鲅鱼圈项目生产规模为钢材500万吨，其中宽厚板200万吨、热轧板200万吨、冷轧板100万吨。项目计划总投资226亿元，事实上，根据上海证券朱立民研究员的研究，由于物价上涨导致投资成本增加，项目实际投入要超过预计的226亿元。

　　但项目建成，国内钢铁行业却已落入低谷，下游需求逐渐低迷，延缓了项目排产和达效所需的时间。

　　华泰证券研究员马克明认为，宽厚板项目目前将准备试生产，今年产量基本忽略不计，热轧项目9月中旬开始试生产，当月产量为一千多吨，预计今年产量30万-40万吨。这远低于原来规划的2008年鲅鱼圈项目钢材产量150万吨的目标。明年行业仍然面临需求的不确定性，预计产量仅为280万吨，这将给公司2008年和2009年上半年盈利构成压力。

　　低迷房市拖累雅戈尔发展马车

　　雅戈尔三季度报中披露，公司存货大幅增加，三季度存货总金额将近102亿元，在两市千余股票中排名第23，比去年同比增加46%，比年初增加了38%。

　　对于存货的大幅增加，雅戈尔公司表示，房地产项目是存货增加的主要原因。

　　“公司在2007年地价处于高点时,拿的土地成本均比较高，”华泰证券研究员高国认为，“在2007年高点拿地的项目将不得不接受一个微利甚至亏损的价格水平。”

　　雅戈尔在杭州的转塘53号地块项目为例，该楼面价高达1.08万元/平米，目前该区域的商品房售价为0.7万～1万元/平米左右，盈利面有多窄一观即知。雅戈尔中报披露，目前还有包括钱湖比华利1期在内的14个项目正在建设，预计分别于2008年至13年交付，同时，公司还有包括上文提及的转塘53号地块在内的8个地块亟待开发，仅未开发地块土地成本就超过41亿元。

　　江西铜业储量增长偏逢铜价下跌

　　江西铜业在建设全球一流矿业企业之路上付出的努力有目共睹，然而现在每一分努力都可能带来一点亏损。

　　江西铜业与五矿有色收购加拿大北秘鲁铜业100%股权，与中国冶金科工组成联合体取得了阿富汗艾娜克铜矿采矿权，使公司铜矿储量大幅增长。在半年报披露的在建工程中，单项目投入3亿元以上的就有3个，分别是富家坞铜矿露天开采技术改造工程，该项目投资总额3.0056亿元，永平铜矿技术改造工程，投资3.78亿元，城门山铜矿二期扩建，投资4.98亿元。

　　一切投入都是为了矿产资源的扩充，前提是铜价的逐步攀升，这在2008年年中之前确实得到了保证，但2008年10月开始，铜价便遭遇寒冬。随着全球经济下滑，铜价出现一轮下跌，国内铜价在2008年10月短短20天下跌幅度达到40%，如果从6月份算起，累计下跌幅度达到60%。

　　安信证券首席行业分析师衡昆研究认为：“随着铜价下跌，以及硫酸、黄金和白银等副产品价格回落，铜价每回落1%，江西铜业2009年盈利将减少1.5%。”据此，他预计2009年，公司盈利将回落21.4%。

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