医药保健：把握具有低估值优势的医药股(8)

　　公司董事会4-5月份换届，董事会和管理层将保持人员稳定。

　　下属公司08年经营计划明晰，业绩增长可期。

　　侨光百特：08年2月已按照美国标准生产线验收完毕，3月初恢复生产，产能扩大1倍。最大的产能在科学城建设，2010年达产，预计2012年销售达到10-12亿元。现在合资公司是租用原有厂房，白云山每年有580万元租金收益。2002年公司即拥有了双腔袋技术和生产批文，并投资2000万元在德国引进了双腔输液生产线，国家药监局现在对双腔袋和多腔袋技术审核收紧，该技术会成为公司未来突出的优势。

　　天心制药：06年公司受降价、打击商业贿赂影响，毛利率降低，同时代理商少了，公司投入费用大，没有产出；07年公司产品基本不降价，费用率降低，；08年将调整产品结构，费用率还可能降低，盈利还会继续恢复，最高时候天心公司盈利水平为3800万元利润。

　　光华制药：小柴胡销量在降低，06年、07年分别销售6000万元、5000万元，现在还没中标。公司总共有30个产品，品种特点是有品牌，以社区和家庭用药为主。07年销售引入家庭用药小药箱概念，多种药品打包销售，销量08年有上升的可能，而招标是关键。

　　明兴制药：清开灵被鱼腥草事件牵连，07年接受飞行检查13次，基本不扩大产能，首先解决质量问题，保证针剂质量。07年该产品针剂销售4600万元，约占1/3，口服制剂(胶囊、片剂)占2/3。08年明兴公司销售收入预计有10%的增长，预计盈利3000万元。

　　白云山和黄：07年和黄收入增长20%、净利润只增长7%，增速不配比，主要受药品周期性推广影响，大神口炎清预提费用所致。07年大神口炎清销售4500万元，08年预计6000万元销售，目前主要还是在华南地区销售。预计08年白云山和黄销售收入和利润均有20%以上的增长。

　　化学药厂：07年3.2亿元销售，1000万元净利润，07年下半年调整产品结构，头孢曲松停产，重点卖高毛利头孢品种。08年原料方面可能对外合作，公司整体毛利率可能进一步提升。

　　制药总厂：07年12亿元销售，净利润1亿元。08年销售收入预计有20%增长，达到14-15亿元。08年公司重点推广罗红霉素、头孢丙烯、头孢克肟、头孢硫脒等高毛利品种。头孢硫脒07年销售过亿元，增长36%，头孢克肟销售7000万元，增长了63%，08年头孢克肟销售会过亿元。头孢丙烯07年销售600万元，08年预计有3000-4000万元销售收入，阿莫西林08年争取销售2个亿。

　　侨光制药：将并入制药总厂，目前正在办理工商变更。公司主要生产固体制剂，营销做不好，07年亏损300万元，剔除租金收益580万元，还有投资性房地产溢价的调增因素外，实际07年亏损2000万元。预计08年公司并入制药总厂后会扭亏，则白云山上市公司利润将调增2000万元。

　　何济公制药：07年销售收入3.4亿元，增长10%，净利润2000万元。08年收入、净利润均有15%-20%增长，另外公司每年还有1000万元租金收益。08年公司部分产品如阿加酚散可能会提价。

　　维持“买入-A”的投资评级，下调12个月内目标价至14.8元。我们维持前期对公司的盈利预测，即08、09年EPS分别为0.48元、0.59元，以公司09年业绩0.59元为计算基础，考虑到医药股整体估值水平的下移，给予公司25倍的PE，则将公司6个月内的目标价16.8元，调低为12个月内目标价14.8元，维持“买入-A”的投资评级。