医药保健：把握具有低估值优势的医药股(7)

　　公司二级市场投资使人担忧。公司一直以来在二级市场投资较多，07年也因此获得了丰厚的投资回报；但最近大市下跌，公司也势必会受到影响。07年报显示，公司持有晨鸣纸业(000488)约2000万股，占总投资的73%；另外公司持有224万股华东医药原始股，于07年11月初解禁流通。若公司于今年一季度全部出售华东医药原始股，则可赢利3000多万元；即使晨鸣纸业未及时卖出，也可弥补其股价下跌带来的浮亏。08年我们预期公司会出于风险考虑逐步减少对二级市场的投资，积极参与行业内的并购，以做大做强主业。

　　维持“增持-A”的投资评级，调低12个月内目标价至33元。我们维持前期对公司08、09年主业的赢利预测，即EPS为1.02元、1.33元，以公司09年的经营性业绩1.33元为计算基础，考虑到医药股整体估值水平的下移，给予公司的PE由原先的36倍下调至25倍，将公司12个月内的目标价由48元调低至33元，给予“增持-A”的投资评级。

　　3.3.浙江医药：维生素E价格持续走高景气周期在拉长

　　我们在之前的08年策略报告《医改繁荣，把握三大投资主题》中，对“维生素细分行业产品价格持续高位运行，行业景气周期在拉长”这一观点做出过较为详尽的阐述。

　　从一季度维生素E的价格走势看，完全符合我们当时的预期。新和成和浙江医药继07年9、10月份发布了产品提价公告后，由于2月份国外进口维生素E价格上涨，部分地区报价达180元/公斤，故08年2月21日、22日两公司相继再次发布提价公告，维生素E粉的产品价格上涨至140-150元人民币/公斤(含税)。而DSM在3月24日又发布了维生素E价格上调的公告，未来6个月内价格为230元/kg。我们仍坚持前期维生素E价格走势和行业景气周期的判断。

　　对另经健康网资料分析，国际著名维生素E生产方BASF的维生素E中间体暂遇到一些技术问题，导致这个最大的维生素E供应商之一不能正常供货。除了这一客观原因之外，我们之前分析的化工原材料价格上涨导致的成本上升、产业寡头垄断格局明朗，全球维生素E生产集中在DSM、BASF、浙江医药、浙江新和成，四家供应商达成价格默契等因素，仍然是价格一路上涨的主要原因。除次之外，贸易商的敏感性，及时的大量订单吸货，之后随行就市的提价也是价格上涨的原因。

　　维持“买入-A”的投资评级，以及12个月内目标价28元。我们维持前期对公司08、09年EPS分别为1.38元、1.53元的业绩预测，同时考虑到公司业绩对维生素价格波动敏感度高，我们前期给予公司20倍的PE，我们目前仍维持这一估值水平，则按照08年业绩EPS1.38元计算，12个月内目标价为28元，维持“买入-A”的投资评级。

　　3.4.白云山：重组后恢复元气，期待二次腾飞

　　收入稳健增长，业绩大幅提升。07年公司实现主营收入29.12亿元，同比增长5.27%，实现净利润1.45亿元，同比增长95.56%，每股收益0.31元，整体来讲，07年公司通过对内的资源整合和对外的合资，不断地管理提效、提升企业的核心竞争力，经营情况趋好，业绩拐点显现。

　　企业处于二次腾飞的前夕。我们前期再次对公司进行了实地调研，整体感觉公司在重组后恢复了原气，未来仍坚持对外合资、对内资源整合大的发展战略，现在企业正处于二次腾飞的前夕。08年公司重点工作有几点：第一、继续扩大省外销售。争取今后做到省外销售占比达80-90%。第二、产品结构调整。07年公司主营收入增长幅度不大，主要是调整了产品结构，如化学药厂去年下半年减少了不赢利的头孢曲松的产销，(由原先的1.9亿元销售降低到1.3亿元)，改做头孢硫脒等高毛利品种，全年化学厂扭亏为赢，实现了1000万元净利润。第三、精细化营销。目前制药总厂大的品种都已中标，08年产品将继续放量。第四、资源整合。主要在销售和采购方面做进一步整合。第五、财务费用和有效税率降低。08年财务费用争取减少一半，同时08年天心、百特、总厂将通过申报高新技术企业以降低08年有效税率。第六、保持管理层稳定。