医药保健：把握具有低估值优势的医药股(6)

　　酶法生产7-ACA将成为公司08年新的盈利增长点。全资公司焦作健康元的酶法生产7-ACA项目07年下半年已投产，共产销108吨，由于按新会计准则一次性摊销开办费用，使焦作健康元07年亏损3,232万元，实际07年四季度公司已开始盈利。7-ACA目前产能约500-600吨，均优先供应丽珠集团生产自用，预期08年8月达产至1000吨规模，富裕产量将对外销售。公司是国内唯一成功用酶法生产7-ACA的企业，具有较高的技术壁垒、明显的低成本及环保优势。7-ACA价格08年2月从950-1000元人民币/公斤降低至750元人民币/公斤，3月底4月初又有所回升至800-820元人民币/公斤(图6)。因国内其它企业均以化学法生产，故迫于环保压力产能利用均不足，致使供求关系并未出现供过于求的局面，是价格能维持相对高位运行的主要原因。08年初健康元7-ACA的完全成本控制在580元/公斤，随着后续产量的继续放大，预期成本能进一步下降至500元/公斤以下，预期08年会增厚公司业绩约0.2元/股。

　　维持“增持-A”的投资评级，调低12个月内目标价至25元。我们维持对公司08、09年的主营业绩的预测，即08、09年主业的EPS分别为0.80元、1.00元。按照09年公司主营业绩1.00元计算，考虑到医药股整体估值水平的下移，给予公司的PE由原先的32倍下调至25倍，将公司12个月内的目标价由32元调低至25元，维持“增持-A”的投资评级。

　　3.2.丽珠集团：年报业绩大幅提升，08年营销改革进一步深化

　　管理提效显著，业绩大幅提升。公司年报实现主营收入17.11亿元，同比增长13.29%；实现净利润5.08亿元，同比增长231.31%；每股收益1.66元；药品经营性业绩为0.76元，同比增长308%，公司通过营销模式改革和内部的管理提效使主业大幅增长。公司07年度向全体股东每10股派发现金红利人民币5.00元(含税)的利润分配方案已经通过了股东大会审议。

　　资产质量优良、营运效率高。公司资产负债率为32.41%，流动比率、速动比率分别为1.90和1.51，财务结构和资产质量优良；应收帐款周转天数为40天，存货周转天数为121天，营运效率在行业内非常突出。

　　原料药、中药制剂、生殖用药及诊断试剂增长较大。主营收入的增加主要来自于原料药、中药制剂、诊断试剂及生殖用药四大类产品，四类产品的合计销售收入占比为66%，同比增长分别达30.04%、21.87%、40.58%、59.08%，其中生殖用药及诊断试剂逐步成为公司新的销售增长点。

　　产品研发方面取得了新突破。公司从韩国引进，并通过7年时间后续自主创新的消化道治疗药艾普拉唑原料药及片剂在07年底获得了SFDA的药品注册批件，这一里程碑事件标志着丽珠集团的科研已逐步摆脱简单的仿制，为今后的自主创新积累了经验。

　　08年公司营销改革进一部深化。公司08年营销改革重点全面推广“省公司”制，同时从扬子江药业引入了一批销售骨干，精细化营销管理预期会给公司带来主业的进一步增长，我们预期08年公司会突破销售瓶颈，主营收入达到20%以上的增长。