医药保健：把握具有低估值优势的医药股

　　安信证券 洪露

　　报告关键点：

　　估值体系重建，给予整个医药板块25倍PE

　　把握低估值优势医药股，推荐丽珠集团、健康元、浙江医药、白云山

　　双鹭药业、科华生物、恒瑞医药30-35倍PE较为合理，可择机买入

　　报告摘要：

　　估值体系重建，给予整个医药板块25倍PE。08年1月中旬以来，医药指数下跌幅度达34%，整个医药股PE由去年底的55倍迅速下跌至27倍。我们认为医药股与整个A股同样面临着估值体系重建的问题。如果整个A股市场的整体估值水平为15-25倍PE，我们考虑到国家宏观调控政策等系统性风险影响，谨慎地参考医药股历史估值的下限，给予医药板块相对于沪深300 PE 1.5倍的溢价，则医药板块对应的估值水平在23-38倍PE。我们认为目前给予整个医药板块25倍PE是相对合理的。

　　把握低估值优势医药股。我们维持前期对行业“领先大市-A”的投资评级，同时建议重点配置前期超跌、估值水平较低、同时业绩有充分保障的各细分行业的优质医药股；对于估值水平仍偏高的行业龙头股，应待估值体系稳定后再择机参与；对于业绩可能低于预期、或资产注入时间表不明确的公司应暂时回避。我们遵循这一选股思路，在化学药和生物制品子行业中重点推荐：丽珠集团、健康元、浙江医药、白云山，目前上述公司估值水平均低于25倍；双鹭药业、科华生物、恒瑞医药08年PE分别为34、37、44倍，但鉴于公司的高成长性和细分行业龙头优势，我们认为30-35倍PE较为合理，可择机买入。

　　医改最新动态。新医改方案国务院已审议过一次，3月23号卫生部部长陈竺表示，两会结束后就会向社会公开征求意见，这也预示着新医改争论已经有了阶段性结论，主要包括：逐步改革以药补医的政策，确定“政府主导”的医改思路和“公益性”的医疗方向，明确界定营利和非营利医院。

　　《基本药物目录》即将出台。国家基本药物目录预计在6月全面推行，目录预计包含300至500个药品，其中中药接近200种。所有被收载品种的价格将被严格限定，此次基本药物制度及配套措施的出台，将对高价的外资药、合资药占据大部分医药市场份额的现象起到一定遏制作用，这对国内医药上市公司而言，无疑是一利好。

　　GMP按剂型、类别检查改为按品种检查，药品再注册工作将启动。这些行业改革措施体现了国家药品监管政策趋严的大势所趋，对行业的积极作用主要体现在避免低水平重复仿制，优质资源进一步得到了整合。

　　重点公司动态分析及投资建议。健康元：酶法生产7-ACA将成为公司08年新的盈利增长点，7-ACA价格有所回升至800-820元人民币/公斤，预期08年7-ACA会增厚公司业绩约0.2元/股。丽珠集团：08年营销改革重点全面推广“省公司”制，精细化营销管理预期会给公司带来主业的进一步增长，我们预期08年公司会突破销售瓶颈，主营收入达到20%以上的增长。同时，08年我们预期公司会出于风险考虑逐步减少对二级市场的投资，积极参与行业内的并购，以做大做强主业。