钢铁行业：行业景气度上升挑战估值压力(2)

　　而该时期，铁矿石等大宗原材料的涨势则出现滞涨。在铁矿石长期趋势上涨的时期，每年下半年国内铁矿石等原材料均因年底的国际铁矿石价格谈判而出现明显上涨现象，并于谈判尾声滞涨，从而进入上半年出现盘整阶段。

　　钢材价格的强势与原材料价格的盘整，恰恰为行业提供了较好的盈利空间。从近三年的历史数据可以看出，国内钢铁行业的销售收入利润率均在上半年达到全年高点，而一季度往往处在上涨阶段。

　　综上所述，我们就可以很清楚，08年一季度国内钢铁行业的基本面处在全年较好的时期。

　　虽然有国际铁矿石年度合约价大幅涨价的利空，但钢价的大幅上涨，完全可覆盖铁矿上涨所带来的成本增加。根据我们计算，国际铁矿石合约价上涨65%，行业相应增加的吨钢成本大约330元左右。而目前钢价同比涨幅均在35%以上，长材更是高达50%，足以涵盖成本上涨。

　　不过，我们也要注意到近期上海库存初现的变化。08年3月热轧和螺纹钢库存的大幅增加，将带来短暂钢价调整。但我们认为不影响上半年总体向上的趋势。

　　股价回调则因相对估值压力

　　从上分析，我们可大致了解到行业一季度的基本面处在不断改善的过程。那么，钢铁板块随后的回调压力来自哪个方面？我们认为主要是市场的相对估值造成了板块的明显回调。

　　众所周知，国内资本市场一直认为钢铁是周期性行业。虽然受益于我国工业化、城镇化进程，但与人民币升值的概念相比，钢铁股往往被机构投资者认为估值要明显低于银行、地产等板块。04年至今，钢铁板块的整体估值始终是权重板块中最低的。从各权重板块市盈率的走势中，我们可以看到，08年一季度钢铁板块与其它权重板块的估值迅速拉近。这就造成了市场对钢铁板块的估值分歧，而此前市场所认同的“钢铁板块估值低洼”一说无法获得广泛认可。可见，钢铁板块与其它权重板块的相对估值优势丧失是08年一季度末钢铁股回调的主要压力。

　　相对估值优势的丧失及对市场未来走势的悲观，造成了市场资金在一季度末期明显流出钢铁板块。当然，国内外经济形势的不明朗促成投资者担忧钢铁行业的中长期发展空间。

　　但作为全球最大的钢铁生产与消费基地，我国的钢铁工业仍具有广阔的发展空间，主要体现在行业的资产质量改善及集中度提升方面。故即使我国钢铁行业的主要企业盈利能力略逊于国外的先进企业，但未来发展空间更大，成长性更好，理应享有更高的估值。

　　第二季度前瞻——行业持续景气根据历史数据的分析，我们认为国内钢铁行业二季度将处在全年景气度较高的时期，主要表现在以下方面：

　　1、钢价继续上涨；该时期工业的快速发展提供了旺盛的钢材需求，而同时钢材供应仍未达到顶峰，市场供需总体上是偏紧的。

　　2、铁矿石现货价格盘整或盘升；前期的大幅上涨存在一定的市场炒作成份，未来配合下一年度的价格谈判，铁矿石价格上半年将明显放缓上涨趋势，特别是二季度。

　　3、行业收益率总体呈上升趋势，并可能达到全年高点；钢价的上涨及成本的滞涨，为行业提升盈利能力提供了强有力的支持。