汽车行业：完美的2007 期待美好的2008(7)

　　一年之际在于春。汽车行业总体呈现良好发展态势，但内部子行业间差异较大，汽车上市公司的投资机会不一而同。我们认为在寻找证券市场汽车股的投资机会前，需要对各板块的行业属性进行分析。

　　商用车的国内市场需求持续增长；商用车的生产模式易发挥中国劳动力资源优势，海外市场发展空间较大。同时，行业毛利水平合理，用户为专业客户，市场价格体系相对稳定，销量和收入增长的同时业绩能实现同步增长。另外，现有上市公司(宇通客车、金龙汽车、中国重汽、潍柴动力等)为行业龙头企业，行业代表性强。投资风险在于原材料成本上升影响盈利水平。

　　零部件：寻找有定价权的龙头企业。

　　零部件市场需求伴随整车企业产销量同步增长。优秀企业开始进入国外整车企业OEM采购体系，成为行业发展另一增长动力。但子行业差异大，增长方式呈现多样化：

　　威孚高科——技术优势明显，具有定价权。

　　福耀玻璃——业务专注，具有规模和管理优势。

　　万向钱潮——具有模块化供应能力的大型零部件企业。

　　宁波华翔——通过兼并收购快速提升配套能力。

　　零部件行业的投资风险在于整车企业持续的降价要求。

　　轿车：把握阶段性投资机会。

　　我们毫不怀疑中国轿车市场巨大的发展空间。但轿车市场销量增长经常与业绩增长不同步。

　　轿车行业的特性是：高投资、高回报；持续的产品更新与技术升级；对企业技术、管理、品牌、营销有全面的要求。同时，行业新进入者众多，价格体系不稳定。间隔出现的利润爆发式增长与大幅下滑。

　　投资轿车股的难点在于：1、轿车企业最大不确定性在于价格和成本，企业的产销量、库存、价格、成本等变量众多且互相影响与制约，并导致最终量(利润)较大的不确定性。

　　2、轿车为消费品，需要持续的更新换代，但新产品研发费用和设备投资又造成对短期业绩的较大压力，同时企业在费用处理上的自由度可能对业绩水平带来较大影响。3、现有轿车上市公司利润主要来自参股合资企业的投资收益，对参股合资企业的跟踪分析难度较大。4、产销信息的充分披露导致对短期因素的过分关注。月度产销信息的发布可能导致投资者缩短投资期限由年到月。5、媒体对降价等负面消息的夸大宣传可能误导投资者。

　　此外，汽车进入家庭使很多投资者形成对轿车行业朴素直接的认识，加大投资者持有轿车股的难度。

　　因此，我们认为把握阶段性投资机会成为投资轿车股的现实选择。

　　4.2对2008年汽车行业的总体判断乘用车：

　　我们对2008年乘用车市场看法相对较为乐观，主要基于以下原因：

　　外部环境依然较为宽松。2008年油价还将上升，但油价上涨对汽车消费影响较小，更多的是结构性影响，即小排量经济型轿车可能在高油价背景下受到抑制。这是我们与其他机构的不同看法。因为小排量轿车消费者不仅对购置成本敏感，对使用费用也敏感，油价上涨可能导致部分小排量轿车意向购买力的推迟或流失。另外我们认为对汽车消费影响较大的燃油税政策出台可能较小。