汽车行业：完美的2007 期待美好的2008(5)

　　公司目前产能在1.5万辆左右，产能利用率趋于饱和，为此公司考虑投资建设4万辆中重卡项目。我们看好重卡行业的中长期发展前景，公司具有较强的生产管理和经营能力，其重卡业务发展较快，看好该该项目的盈利前景。但后期公司轿车项目还需持续投入，我们对公司投资有过于分散的担忧。

　　此外，1月17日江淮轿车生产基地落成，宾悦轿车批量下线。江淮轿车生产基地于2004年11月28日基地破土动工，其生产制造中心、研发中心、员工培训中心三大板块占地220万平方米，制造板块规划总生产能力为年产各类乘用车80万辆。建成的一期工程涵盖冲压、焊装、涂装、总装四大工艺，总投资18亿元，年生产能力20万辆。生产线采用了日本荻原、德国库卡、瑞典ABB、美国瑞科等全球先进的生产装备。生产基地周围已经汇聚了伟世通、江森、摩丁、巴斯特、西门子、博世、住友、德尔福等全球一流的零部件供应商。

　　江淮宾悦以最低价10.77万元在07年11月的广州车展隆重小批上市。目前轿车产品已批量上市，有望成为业绩提升重要动力，维持“强烈推荐”投资评级。

　　上海汽车(600104)

　　发布业绩预增公告，预计2007年净利润增长200%以上。

　　平安观点：公司利润增长的主要原因是2006年底实施定向增发购买集团资产后，其主要资产和业务由零部件调整为整车，因此其利润增长没有可比性。目前公司盈利主要来源是分别参股50%的合资企业上海通用和上海大众，上述两家企业2007年销量分别为50.03万辆和45.64万辆，分别增长17%和33%，带动了上海汽车业绩的增长。此外，2007年公司本部和财务公司也通过证券投资贡献了0.15元/股左右的投资收益。

　　公司近期收购了上柴股份，并与南汽集团签定股权合作协议，提高了商用车制造能力，完善了产业链，但但短期对利润贡献有限。我们预计2008年公司业绩增长幅度将趋缓，主要原因是投资收益将减少，公司自主品牌项目投资规模偏大，前期开办费用对业绩有一定拖累。考虑公司在国内乘用车市场稳固的龙头地位，维持“推荐”的投资评级。

　　公司自主品牌轿车荣威750上市以来，市场一直给予较高的关注度和预期。该产品2007年3月上市以来累计生产17842辆，销售16549辆(即年底有933辆库存)，低于市场预期。下图显示了荣威月度销量和轿车行业月度销量走势对比。初步感觉，荣威上市初期表现较好，但下半年产销规模下降，在年底依靠较多的优惠活动销量又有起色。

　　长安汽车(000625)

　　1月12日公司发布公告，通过关于以自有资金5亿元增资江铃控股有限公司的议案。拟由江铃控股双方股东按照股比一次性向江铃控股增资10亿元人民币，其中公司以自由资金向江铃控股增资5亿元人民币。增资完成后，江铃控股注册资本为20亿元。

　　平安观点：江铃控股是公司与江铃集团各出资50%于2004年底成立的合资公司，目前注册资本10亿元。江铃控股具备年产5万辆生产能力，主要产品为陆风、陆风风尚、陆风风华。

　　江铃控股2007年1-9月实现营业收入、净利润(含江铃汽车投资收益)分别为74737万元，13456万元。本次增资是为了实现公司、江铃集团关于江铃控股的既定战略规划，即由公司牵头规划并实现年产销乘用车15万辆整车，由战略合作伙伴牵头规划并实现年产销商用车15万辆整车，确保江铃控股在中国汽车市场的长期发展和壮大。维持“推荐”的投资评级。