里昂：给予东亚银行买入评级

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　　里昂日前拜访东亚银行(0023.HK)后发表研究报告，维持对东亚的正面看法，给予“买入”评级，12个月目标价57.5港元，相当于08年市净率2.8倍，市盈率19倍。

　　里昂指出，东亚持有6亿美元担保债务凭证(CDO)组合，当中12%为投资性的，17%为股本性的，主要包含企业债券，但不涉及次级按揭及抵押支持债券(MBS)。里昂表示，CDO的发出日期由04年至06年初不等，认为假设今明两年撇账5%，已足够应付潜在恶化风险。东亚所持CDO每撇账5%，只影响明年收入约4%。东亚未持有结构性投资工具(SIV)，而其他投资组合正提供健康的回报。因此，里昂预期东亚的投资，不会对盈利增长产生重大负面影响。

　　至于内地业务，虽然内地政府的宏调措施日趋收紧，但东亚增长动力仍高于预期。东亚今年上半年贷款按年增长65%，料下半年增速较温和，而全年贷款增长70%至785.36亿港元，明年则上升50%至1178.04亿港元。人民币贷款占内地总贷款的比重维持于67%水平，而人民币存款的比重则稳定于55%水平。存款增长速度继续高于贷款增长，贷存比率由去年上半年的4.99倍，下降至今年上半年的3.28倍，于10月底再跌至2.3倍，将有利东亚从内地人民币存款获最较便宜的资金，以抵消银行同业拆息攀升所带来的资金成本上涨。

　　里昂预期，东亚今年内地业务纯利9.19亿港元，按年增长70%，占总利润的21%；而明年纯利达14.9亿港元，上升62%，占总利润的比重增至31%。此外，东亚未有减慢开设分行的速度，维持每年增加20家分行的目标。由于分行的回本期缩短，东亚将持续减省成本，故成本增长料今年可见顶。

　　里昂表示，虽然香港银行同业拆息高企，按揭市场竞争亦增加，但相信内地较高的净息差，可抵消毛利率压力。里昂预期，东亚今明两年全年净息差分别为2.8%及2.75%。基于香港贷款动力高于预期，里昂将东亚今年贷款增长预测，由9%调高至12%。不过，由于东亚将投放更多资金于高毛利率的内地贷款业务，未来3年增长料达40至50%，故08及09年的香港贷款增长，预期将放缓至6%至8%。

　　由于贷款增长高于预期，里昂料东亚或需以发债或股本方式获取额外资金。中国银行(3988.HK)上市时，东亚以每股2.95港元，认购约5亿股。东亚今年上半年的一级及整体资本充足率，分别为7.7%及13.1%。由于计算充足率时，需扣除于上市公司的投资，若东亚出售中行的投资，将可提高资本充足率逾1%，届时里昂对东亚的盈利预测亦需相应调高。

　　至于中银香港(2388.HK)最近入股东亚4.94%，由于中银不会指派代表进入董事会，亦未拟介入营运，里昂预期入股不会对东亚营运有实质性影响。商业联盟西班牙银行La Caixa亦持有4.15%股权，应可增加东亚交叉销售的机会，虽然对盈利影响不大。

　　里昂预期，东亚今明两年的经营溢利分别为93.83亿港元及113.35亿港元，纯利为42.8亿港元及47.61港元，股息回报均为3.3%；以每股49.2港元计算，市净率为2.6倍及2.5倍，市盈率为18倍及16.5倍。