港股熊市预期在跌势中自我强化

　　本报记者 贺辉红

　　恒生指数已经跌破250线已经多日，很多技术派人士已经将港股市场归结为熊市。近期虽然美国减息，但港股不再闻风而上。此外，香港市场上的散户也坚决以防御为主，股市反弹时坚决出货。熊市思维特征十分典型，港股的熊市预期正在跌势中逐渐自我强化。

　　外围经济环境恶化

　　香港股市一直缺乏“个性”，往往因为外围因素而导致股市大幅波动。从次贷危机爆发以来，恒生指数单日涨跌上千点的交易日经常出现。因此研究美国目前的经济形势，对港股的投资策略非常有帮助。美国经济自2007年底以来，房市深调及金融动荡对实体经济的负面影响越来越广泛，程度也在加深。市场情绪日益恶化，信贷市场流动性日益枯竭，导致消费者和投资者信心低迷，很可能通过预期自我实现将经济推向衰退。

　　针对次贷危机的冲击，中金公司沈建光认为，今年第一季度美国制造业显著低迷，服务业亦发生逆转，就业市场急剧恶化。同时，美国对全球经济和金融市场的影响深远。世界经济再平衡的过程可能并非是有序的调整，所谓的欧日与新兴市场可以与美国经济脱钩的结论正在受到挑战，美国经济衰退成为拖累世界经济全面下滑的主要风险。美国外部环境恶化，从而也对美国出口构成一定的压力。次贷风暴已经演变成几十年来一遇的金融危机。中金公司认为，美国经济很可能已经陷入“U”形衰退，而非90 年代初的“V”形衰退。经济在2008 年上半年会继续下滑，并会在第一、第二季度出现负增长。

　　而除了次贷危机以外，还可以从凯雷事件中捕捉到另一个泡沫破灭的味道，那就是商品泡沫。在清算凯雷集团旗下“爆煲”的对冲基金时，发现该基金还持有50亿美元以农产品为主的商品期货多头头寸。业内人士称，商品泡沫是一个比次级债更大的泡沫，也将是由次级债刺破的泡沫。因为，美国作为世界最大的经济体，美国经济受损，全球经济也将受到拖累，在这种情况下，实体经济对商品的需求会大幅度减少，更要命的是，一些国家因为美元持续贬值，已经要求以欧元进行结算，这将是商品泡沫破灭的开始。由商品泡沫破灭所带来的损失，目前仍无法评估。但在两大泡沫的双重威力下，金融危机的阴霾已经越来越重。

　　八七股灾重演？

　　1987年，香港股市出现继1973后的第二次暴跌。那年10月1日，恒指创下3949.73点的历史高位，当时很多投资者还认为，恒指可以快速突破4000点大关。在美国股灾的刺激下，恒生指数在两个月时间内跌去2000点，到12月7日的1894.94点才止跌。从目前的情况看，恒指离这个跌幅还有一定距离，而国企指数已经离此跌幅很近了。最为重要的是，这两次股灾形成的原因有着类似的历史背景。

　　沈建光表示，此次次级债危机与美国80年代的储蓄信贷机构危机非常相似：二者均使得房贷市场迅速膨胀，只不过前者是通过金融法案推行，而后者是金融创新的结果；两次金融变革均引发了房市的泡沫并触发金融体系内大量坏账和流动性危机；政府救市均在危机平复中扮演重要角色。沈建光还特别强调，由于美国长达10 年的房市繁荣积累了更大的泡沫，加上衍生品中大量杠杆的运用，本次次贷危机对金融机构及实体经济将产生更大的破坏力。

　　而从流动性来看，海外资金继续撤离亚洲。花旗本周一发表研究报告称，上周自离岸亚洲基金赎回的资金虽按周下跌38%，但数据仍显示海外资金继续撤离包括亚洲新兴市场，其中流出香港及韩国基金的资金增加，只有台湾基金有资金流入。花旗表示，美国信贷损失进一步加剧，不但对当地经济构成影响，也影响到了全球经济，投资者已经开始减少新兴市场的投资。一些来自内地的消息人士亦称，国外资金同样也在撤离大陆。如果他们的判断成立，那么无论是A股和港股仍面临着一段跌市。

　　香港城市大学MBA课程主任曾渊沧和富昌证券总经理蔺常念均表示，港股市场已经进入熊市期。不过，道亨证券的江先生认为，目前还难以断言是熊市，因为美国已经做了大量注资，而这些放松的货币政策会有一个“时滞”，因此，后市仍可期待。但他同样认为，目前形势非常不明朗，投资者应该谨慎。

　　防守为上

　　经历过大风大浪的香港投资者的行动似乎也告诉我们，香港股市已经进入熊市。最近，公用事业股、高派息股大盘蓝筹股成了股市最抗跌的一个群体，投资者的投资策略明显偏向防御。而且，从最近几个交易日恒指的表现来看，每天下午A股收盘之后，都会有一波涨幅，但反弹即成为投资者出货调仓之机，最为明显的是本周三，美国股市巨幅反弹并未给港股带来预想中的千点涨幅，反而在大幅高开后，放肆做空，股市中的熊市思维已经十分明显。

　　资深股评人谭绍兴表示，若参考香港当年楼市的情况，美国“负资产”现象将要持续数年时间才会好转，如果想买股票应该选择高息股。他指出，早前部分机构投资者已减持部分高估值股票，尽量使投资组合的平均估值水平下降。在他们吸纳的股票中，公用事业股筹码最多。投资者亦可跟随吸进一些高息股，权当放在银行当定期存款。

　　而曾渊沧表示，熊市买正股博反弹不容易，因为人心虚怯，反弹随时可能中断，正股获利有限。因此，熊市博反弹只能以小量的资金买认购证来赌运气，并且只选择在市场突然出现恐慌性抛售的那一天出击，然后见好就收，见势不对也要快速斩仓。另一方面认沽证则长期持有，目的是对冲手上的正股。