中期业绩稳健增长，业务调整符合政策方针
中期业绩稳健增长，利润率略有提升
截至 1H2018 年，福寿园公司营业收入同比增长 2.5%至 7.89 亿元（人民币，下同），同比增长 2.5%。墓地销售为主要增长来源，因结构性调整，墓地销售单价提升 7%，墓地销售数量同比下降 7.9%，墓地销售数量下降拉低收入增长，收入同比下降 1.5%。得益于核心殡仪服务场所数量增加，服务客户数量激增，部分抵消人均消费水平下降影响，殡仪服务收入同比增加 24.2%至 0.92 亿元；经营利润增加 5%至 3.7 亿元，经营利润率同比略微提升 1.2 个百分点至 47%，经营支出（占收入）略有下降以及有效税率略有下降，归母净利润同比增长 14.6%至 2.62 亿元，公司派发中期股息 3.72港仙，派息比例约 22%。
布局均衡化，产品小型化
截至 1H2018 年，公司战略性减少上海区域的收益比重（ 1H2018：50.7% VS1H2017：54.9%），增加非上海区域的收益比重，逐步弱化对上海区域的依赖性，使得公司业务布局上更加均衡化，增加对市场波动的抗风险能力。公司目前产品结构上，均为安葬骨灰墓位，且均强调墓地小型化理念，符合现有政策方针。
外延并购将提速
随着殡葬行业市场化改革进行，公司外延并购扩张将提速，公司上半年已完成多项股权收购，参与多项政府合作项目，同时并购项目均是通过土地出让方式获。2018年公司首次将业务版图扩展至贵州省和内蒙古自治区，进一步扩大在全国市场的布局。公司作为中国最大的殡葬服务提供商，外延发展优势明显：1）在手现金充足，截至 1H2018 年，公司净现金约 17.1 亿元，资本负债率仅 4.1%，为将来并购提供保障。2）拥有与政府合作建设及经营项目的良好记录和经验；3）公司拥有极其缺乏的行业人才储备；4）在消费者和同行中，拥有极高的品牌知名度 。未来 3-5年公司将通过外延并购方式实现快速增长。
新业务呈快跑趋势
1） 最新环保法规推动对火化机更新换代。公司环保火化机推广顺利，截至目前公司内外已售火化机累计火化遗体约 6000 具，性能稳定。 2）截至 1H2018 年，公司共签订 902 份生前契约，同比增长 60.5%，业务以推广至全国 8 各省以及 15 座城市；3）设计服务业务发展态势良好，成立成立以来已累计先后为 400 多个陵园、30 多家殡仪馆提供了整体规划、施工图纸、室内装修设计等服务。
维持买入评级，目标价 7.3 港币
我们认为公司目前的战略调整方向符合现有的政策理念，随着政策不断趋严，将有利于殡葬行业更加市场化以及规范化，有利于行业整顿，提高公司的市场份额；考虑到公司潜在的并购能力以及品牌溢价，我们给予 2018 年目标市盈率 25 倍（剔除每股净现金），对应目标价约 7.3 港元，维持买入评级。
责任编辑：李双双
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