传统零售业寒冬未过 茂业国际还有隐蔽资产支撑市值

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　　传统零售业寒冬未过 但茂业国际还有这些“隐蔽”资产支撑市值

　　茂业国际6个物业的价值达到71亿港元，大大高于市值。

　　王立夫

图片来源：视觉中国

　　当一只股票的估值降到极低程度，变得不被绝大多数市场人士看好，往往也意味着投资机会的出现。

　　2010年至今，港交所见证了香港上市零售商股票的节节走低。除了市值最大的两家行业龙头高鑫零售（06808.HK）和利福国际（01212.HK），其他公司股价基本都经历了持续的下跌，这包括金鹰商贸集团（03308.HK）、茂业国际（00848.HK）、新世界百货中国（00825.HK）、联华超市（00980.HK），百盛集团（03368.HK）等。

　　电子商务的发展与消费者习惯的改变，是导致零售商股价走低的最重要因素。这些零售商要么经营百货，要么经营大卖场或购物中心，线上消费的增长带走了线下零售商的客流量，还带来了盈利不断下滑的苦恼。

　　不过，传统零售业的寒冬尚未过去，并不代表没有投资机会，茂业国际（00848.HK）可能就是一个案例。该公司股价已经大大低于2010年，市场也不愿给予较高的估值，但其财务报表中隐蔽的资产却足以支撑公司市值。

　　茂业国际是一家在中国内地经营百货商场及购物中心的上市公司，通过A股上市的茂业商业（600828.SH）管理并经营36个百货及购物中心门店，其中18个为自有，另外18个为租赁。

　　2017年，茂业国际收入总额为人民币71.7亿元，同比增长3.6%；净利润为人民币12.7亿元，同比增长10倍。若剔除非经营性损益，2017年利润为人民币4.5亿元，同比增长260%。

　　截至去年末，茂业国际的净资产为人民币137.9亿元。Wind数据显示，茂业国际市盈率为3.6倍，市净率为0.35倍，估值指标处在极低水平，几乎被市场遗弃。

　　但就是这家在资本市场境遇不佳的公司，却存有大量的隐蔽资产。如果这些资产被转手或变现，茂业国际的收入和利润都能得到非常大的提振。

　　前文提到，茂业国际拥有18个自有物业。这其中，价值较高的门店主要分布在深圳和成都两个大城市，包括成都的四个物业和深圳的两个物业。

　　一家房地产咨询公司的分析人士对界面新闻记者表示，根据地段的不同，成都百货或购物中心类物业的整售报价应该在每平米1万-2万元左右，深圳的同类物业整售报价在每平米2万-3万元左右，非常好的地段可能会达到每平米4万元。

　　根据成都和深圳物业的门店面积，再根据以上数字，计算得出茂业国际在成都的物业总价值约为21.1亿-42.2亿元，在深圳的物业总价值为17.2亿-34.3亿元，合计价值达到38.3亿-76.5亿元。

　　换算成港元，可以得出物业价值在47.5亿-94.8亿港元区间。而目前，按照最新收盘价计算，茂业国际在港交所的市值为46.8亿港元。这意味着，如果按照最保守的估算，茂业国际6个物业的价值与市值基本持平。若取估算区间的中值，茂业国际6个物业的价值将达到71亿港元，大大高于市值。

　　换句话说，如果一名投资者希望投资在香港上市的茂业国际，他支付的价格足以包含成都和深圳的6个物业所反映的权益，而剩下来的12个自有物业等于是白送的。除此之外，茂业国际旗下租赁物业所带来的现金流，以及控股茂业通信（000889.SZ）带来的收益也可以被视为赠予。

　　还不止这些。去年，茂业国际公司销售总额约为人民币149.5亿元，同比增长14.5%。息税折旧摊销前利润（EBITDA）接近人民币3700万元，同比增长68%。

　　此外，同店销售额较上年增长1%，至人民币1亿元左右。相比之下，2016年同店销售较上年下降了5.9%。对于零售业来说，同店销售是一项非常重要的数据。同店销售转为正值，不仅意味着公司经营的很大改善，也向那些持观望态度的投资者发出了“抄底”的信号。

　　3月22日收盘，茂业国际跌1.09%，至0.91港元。

责任编辑：陈悠然 SF104