同仁堂：继续恢复性平稳增长

　　招商证券认为，同仁堂大多数产品为医保目录药物，不仅享受优质优价，而且作为品牌普药，将直接受益于国家提升医药工业集中度、定点生产以及加强中医药在城乡基层医疗中的应用。维持对公司“推荐”的投资评级。

　　公司07年经营业绩低于预期，实现净利润尚未恢复到2005年的水平。公司07年合并实现销售收入23.9亿元，同比增长12.8%；销售毛利率基本持平；实现净利润2.3亿元，同比增长49.3%；实现EPS0.54元；每股经营性现金流0.28元，管理费用控制显著，母公司和合并报表的管理费用率分别大幅下降了5和2.5个百分点，期间费用率下降了2.2个百分点，净利润率同比上升了2.1个百分点。

　　从产品角度分析，公司未来销售增长有赖于两方面因素推动：二线产品销售增长，以及一线产品乌鸡白凤丸、牛黄清心丸等未来有望受益于全民医保、城市社区医疗用药增长。公司一线产品07年销售基本没有增长，六味地黄丸销售额微降了1.7%。07年公司对销售体系重新梳理整合，明确了区域和产品相结合的责任制管理模式，有效地推动了二线产品销售增长，63%的品种实现了同比增长，其中6%的品种同比增长100%以上。安宫牛黄丸07年上半年出口较多，预计随着国家取消涉及濒危药材药物的出口退税，该品种未来将平稳增长。