天风李辉团队：阳谷华泰18Q1业绩超预期 18年看点足

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　　公司今日披露2017年报，实现营业收入16.4亿元，同比增长32.1%，归母净利润2.0亿元，同比增长29.8%，EPS 0.72元。此外公司披露一季度业绩预告，预计净利润9000-9500万元，同比增长163.4%-178.0%，一季度业绩超预期。

　　分季度来看，17Q1-Q4分别实现净利润0.34/0.47/0.47/0.76亿元。Q4业绩大幅增长主要原因是公司主要产品促进剂、防焦剂成交价大幅上涨，其中促进剂NS 4.1万/吨，同比+45.5%；CBS 3.1万/吨，同比+48.0%；防焦剂4.1万/吨，同比+35.0%（Wind）。18年公司销售费用同比增加0.75PCT达到3.51%，主要是低附加值产品销量增加导致的运费增加。

　　轮胎需求稳定增长，助剂供给紧张，橡胶助剂价格大幅上涨

　　橡胶助剂下游约70%应用于轮胎，受益于全球经济复苏，17年预计全球轮胎产量超22亿条 ，增速2%左右。国内轮胎17年产量同比增长5.4%；出口方面，国内轮胎行业走出反倾销阴影，17年出口量达到4.84亿条，同比增长3.2%。我们预计助剂17-18年需求增速在5%左右。

　　供给端，17年行业橡胶助剂总产量预计在114万吨，增速1.7%左右（橡胶工业协会）。由环保驱动的去产能对橡胶助剂行业影响较大， 以防焦剂为例，目前博宸化工、博兴科源基本停产，行业仅剩2家企业；促进剂国内规模较大企业仅有尚舜、科迈和阳谷华泰，科迈由于搬迁近年产量持续下滑。我们认为行业18年供给继续紧张，行业集中度将不断提高。

　　18年助剂行业供需紧张局面维持，当前部分助剂企业优先保证重点客户需求，订单充足。我们认为18年助剂价格中枢大概率继续上行。

　　公司18-19年持续扩产，成长看点足

　　公司17年完成配股募资，拟建设2万吨不溶性硫磺、1.5万吨促进剂M及1万吨促进剂NS项目。我们认为促进剂落后产能淘汰，公司有望进一步提高市占率。不溶性硫磺仍依赖进口，公司是国内唯一一家掌握连续法工艺的企业（卓创资讯），未来进口替代空间巨大。

　　维持买入评级

　　阳谷华泰是橡胶助剂行业龙头，橡胶助剂需求稳定增长，环保问题突出导致供给收缩严重，我们认为17Q3启动的涨价将延续至18年，公司业绩弹性大。17-19年公司可转债项目2万吨不溶性硫磺、1万吨促进剂NS陆续投产，打开公司成长空间。我们测算公司2018-2020年净利润为3.5/4.6/5.8亿元。助剂涨价、新产能投产，阳谷华泰成长性高，将目标价由15.3（根据配股对应调整）元上调至18.6元， “买入”评级。

　　风险提示：配股项目投产低于预期，助剂价格大幅下滑。

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责任编辑：依然