探路者：户外成长前景明 朗新战略超预期

　　公司新的长期规划超出我们对公司原品牌商定位的预期。公司中期目标未来五年(到2017年)净利润目标翻两番，对应收入规模预计将达约40亿元。公司长期战略首提打造成“多品牌和户外运动服务企业”。多品牌战略实现路径将以VF集团为标杆，在目前三大品牌基础上，适时并购新品牌，进入细分市场；户外服务企业则是要成为线上大户外平台的整合者，充分利用电商爆增市场，将户外服务和品牌销售均囊括至公司。我们对公司的执行力有信心，短期内尽管难有实质业绩贡献，但公司长期战略的这一转变是与成熟户外品牌发展路径和行业趋势相匹配的，也体现了公司一定的规模诉求，中长期成长空间有望打开。当前也正在朝着战略目标稳步推进中，包括今年3月份的网络科技公司和5月份投资公司的成立。

　　我们认为当前估值是对行业和公司预期的过度悲观，公司合理价值18-20元。上调评级为“买入”。主要理由有四：一是基于我们对未来3-5年户外行业明朗的市场前景和公司分享市场扩容的优势地位的判断，我们预计公司13-15年收入、净利润较明确的年均复合增速分别31%、33%，和其成长性相比，当前估值仍较低；二是公司存在估值提升催化剂：多品牌并购业务的突破、户外大平台整合设想的推动超预期；三是与海外成熟户外品牌比较看，哥伦比亚目前估值18X左右，而其5%左右的业绩中枢远低于探路者(15.010,-0.29,-1.90%)；四是我们认为对于成长性较为明确的公司而言，估值是一个着眼于业绩预期而动态切换的过程，当前股价对应14-15年EPS分别为17X、13X，公司估值有望在未来业绩增长预期逐渐明朗兑现基础上向合理估值靠拢。因此，我们认为公司是品牌服装行业内无论短期还是中长期都可配置的优质标的，股价向上有弹性。

　　(华泰证券 程远 朱丽丽 丰婧 张蕾)

　　博实股份：系出名门多维拓展 快速增长

　　核心技术可复制性强，应用领域横向拓展持续推进：现有产品的称重、码垛、包装等核心技术通用性强，容易复制到食品、饲料、粮食、建筑材料、港口物流等同样具有粉粒料特点的领域，而且进入上述新领域所花的研发时间通常不超过半年。目前公司在上述领域均已实现销售，可以预期公司未来下游占比趋于多元化，为公司快速增长提供保障。

　　相比国外竞争对手，具有明显的竞争优势：(1)性价比优势，价格较国外对手低15-20%；(2)工程师成本优势，使得公司在全套系统方面具有竞争力，而国外对手很少做全套系统；(3)市场响应速度快。预计13-15年EPS分别为0.55、0.68、0.86元，目标价21元，对应13年PE与自动化设备同类公司相当，“增持”！

　　(国泰君安 吕娟 吴凯 王帆)

　　华兰生物：潜龙在渊待时飞

　　重点布局重庆河南两地，不断有新浆站获批：重庆子公司是重庆唯一一家血液制品企业，独占重庆地区的采浆权，预期未来在重庆地区还将有新的浆站获批。作为河南省唯一一家血液制品生产企业，《河南省生物产业2012年行动计划》中提出重点拓宽华兰生物等企业血浆来源。华兰封丘浆站是近20年来河南省批复成立的第一家浆站，2012年又获批长垣浆站，预期未来还会有新的浆站获批。

　　预计公司13、14年每股收益分别为0.745元和1.008元，按照5月9日收盘价24.4元计算，公司13年和14年每股市盈率分别为32.75倍和24.21倍，给予“增持”评级。

　　(中原证券 罗敏)

　　佳都新太：安防加轨交 彻底蜕变

　　经过集团对上市公司重组之后，佳都新太的安防业务保持快速增长，而即将完成的轨道交通智能化资产注入之后，公司将从原来的通信增值IT服务商转型为涵盖智能安防、轨道交通智能化、通信增值服务以及IT综合服务的综合性ICT厂商。其中，安防和轨道交通业务随着广东省的大规模投资有望在未来几年实现高速增长，业务重组和行业性的机遇使公司业务实现彻底蜕变，公司已在安防和轨交智能化这2个高速发展的领域占据先机。

　　公司的业务彻底蜕变，安防和轨道交通智能化未来几年将保持高速增长。我们预测公司13-15年的净利润分别为1.56亿、2.59亿和3.60亿元，按照增发后的股本摊薄，EPS分别为0.30、0.51、0.70元，对应当前股价的动态市盈率为38、23、16倍。公司基本面彻底改善，鉴于公司的区域行业龙头地位和在安防行业良好的发展前景，我们维持对公司的“谨慎推荐”评级。

　　 (国信证券 高耀华 段迎晟)

　　浙江东方：估值安全 金改铸就未来之路

　　财务投资利润兑现提供充裕资金，股东资源提供想象空间。国贸的金融板块管理资金规模超百亿元，有浙商金汇信托、大地期货、中韩人寿公司和基金公司等金融企业，此外，塔牌黄酒、金指科技和东方机电已经完成改制工作。作为新兴类金融企业，自上而下整合浪潮中，大股东手中丰富资源提供了想象空间。

　　公司具备隐蔽资产(永安期货再造一个海康威视)+业绩拐点(过去两年业绩CAGR=35%)+机制理顺(优质资源向公司聚集)+去多元化(享受估值溢价)等优势，过去5年公司利润增长5倍，但股价只微涨了30%，利润和股价底背离严重。目前公司市值所能反映的仅仅是公司类金融资产的市值，且对应13年的PE12倍，估值安全，下跌风险小。公司既有海康威视和永安期货等短期亮点，且中长期业绩又有保障，再加之浙江金改、省属金融平台等溢价因素，值得关注，首次给予“买入”评级，建议投资者积极买入享受公司丰厚的未分配利润，同时也有助于抵御IPO带来的潜在风险。

　　 (中信建设 魏涛 陈莹)

　　人福医药：麻醉药稳增 期待长期前景

　　外延式并购契合公司资源：除依靠麻醉镇痛药等核心产品的内生性增长外，外延式并购也是公司的一项重要发展战略。长期来看，公司仍会聚焦医药主业方向进行一些并购项目，在并购标的选择上公司会考虑与现有资源的契合度(比如公司未来可能考虑进行一些医疗器械的并购项目，有利于依靠巴瑞医疗的渠道资源打开市场)。我们认为随着公司外延式扩张的稳步推进，公司现有资源将逐步得到整合，有望成为公司业绩增长的又一推动力。

　　我们认为公司作为国内麻醉镇痛药龙头企业，公司所属行业成长性好，政策壁垒高，核心产品竞争格局良好，成长空间广阔，短期内可能受多重因素的影响，期间费用增长较快对利润增速有所拖累，但公司中长期发展趋势仍值得期待，不考虑增发摊薄影响，我们预估公司2013-2015年的EPS分别是：0.95、1.26和1.60元，维持“增持”评级。

　　(兴业证券 项军)

　　海大集团：难言见底 清晰成长的饲料龙头

　　作为产业链的中间环节，饲料行业今年所面临的压力空前巨大，但盈利好于养殖和种苗行业；水产行业需求端起色低于预期，但好于畜禽；公司抓内控梳流程需时日，但更待何时。短期来说行业相对优势明显，长期来看公司的模式、战略、管理优势领先，维持“强烈推荐A”的评级。

　　预计大宗农产品价格走低，水产畜禽产品需求回复低于预期。大宗商品因供给充足估计价格会持续走低至明年，经济特别是华南更为低迷导致肉类需求在去年低基数上复苏较弱：禽肉需求触阶段性低谷，但因产量大幅缩减预计下半年反弹，猪肉供应难以回落预计四季度价格好转，水产价格今年最为稳定原因供给不大而需求受H7N9影响最为稳定。

　　 (招商证券[微博] 黄珺 胡乔)

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