海大集团：难言见底 清晰成长的饲料龙头
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5月9日我们参加了海大集团年度股东大会及投资者见面会，与公司高管就行业和公司经营、战略等都进行了深度交流：作为产业链的中间环节，饲料行业今年所面临的压力空前巨大，但盈利好于养殖和种苗行业；水产行业需求端起色低于预期，但好于畜禽；公司抓内控梳流程需时日，但更待何时。短期来说行业相对优势明显，长期来看公司的模式、战略、管理优势领先，维持“强烈推荐A”的评级。
交流会主要观点：预计大宗农产品价格走低，水产畜禽产品需求回复低于预期。大宗商品因供给充足估计价格会持续走低至明年，经济特别是华南更为低迷导致肉类需求在去年低基数上复苏较弱：禽肉需求触阶段性低谷，但因产量大幅缩减预计下半年反弹，猪肉供应难以回落预计四季度价格好转，水产价格今年最为稳定原因供给不大而需求受H7N9影响最为稳定。
水产料高速增长仍能维持，服务站模式凸显服务价值。在高占比地区推行服务站模式，辅以微生态制剂、苗种等，借经销商之力加强对养户服务密度和强度；在薄弱区域如粤西、粤北、苏北、东南亚等，则从高占比地区调配人力物力入驻，通过优势的服务营销和产品高端化抢占市场。中期3-5年水产料突破性的增长则要待经销商合作标粗鱼苗模式成熟后实现。
猪料行业在发展初期，公司今年在产品层面突破，未来三年先放量再服务。
猪料开始三年时间，逐步向行业老大学习的过程，目前有采购、执行的优势，今年先稳定产品优势，未来三年逐步加入服务，最终达到高比例规模化养殖户和前端料的理想结构，猪料长期规划是和水产料齐平。
禽料对比优势显著，今年销量压力较大但盈利稳定。全产品线企业附带做禽料成本优势明显，加上精细化管理到位，公司禽料竞争力其实十分突出，疫病爆发后行业深度洗牌，华南地区禽料优势和行业龙头缩小，中小企业淘汰严重，华中地区竞争对手相对较弱，价量均有提升空间。
费用率有进一步下调空间，流程再造为千亿产值平台夯实基础。从去年三季度开始的内控将有效降低单位生产制造费用，服务站模式的推广将提升单位人员效率，而今年5月1日全新上线的SAP将为打造千亿农牧综合服务商平台奠定坚实的框架和基础，使之成为可能。
我们维持2013-15年EPS0.84、1.15、1.50元的预测，给予明年20倍PE，23元的目标价，维持“强烈推荐A”的评级。在肉价下行空间较大、农牧板块风险较大的二季度，海大是短期体现相对竞争力，长期估值修复的首推品种。
风险提示：天气原因导致影响养殖户投苗、投料情况。
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