中国太保：扬帆起航的保险巨轮

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　　投资要点：

　　1990年至2006年，国内寿险业年复合增长25.1%。从经济高速发展、居民收入大幅提高、人口老龄化特征显著和人口高峰即将来临等四个方面分析，我们预测未来5年内复合增长15%;未来20年内寿险业年复合增长12.3%。

　　在引资和上市工作完成后，中国太保寿险过去受到压制的业务潜力将会迸发。中国太保寿险2007年1-9月实现保费355.74亿元，同比增长30%，远高于2005年的4.6%和2006年的4.5%。我们预计太保寿险未来5年内复合增长率为16.2%;未来20年内复合增长率为12.6%，市场份额大致在10%左右。

　　太保一直坚持专业化的投资管理，在近些年资本市场火爆行情的背景下，与国寿、平安一样，也取得不菲的业绩。我们预计中国太保未来可以保持7%的投资收益率，稍低于我们先前给予国寿8%的假设。

　　根据中国太保披露的内含价值报告和筹资计划，每股可分摊的净资产价值、1999年6月前承保的有效业务价值、1999年6月后承保的有效业务价值和一年新业务价值分别为7.03元、-0.48元、2元和0.37元;敏感性评估后，合理的价值应分别为7.03元、-0.21元(0.44倍)、3.66元(1.83倍)和0.8元(2.17倍)。此外，产险业务按25倍PE的价值为4.25元，其他业务按2倍PB的价值为1.67元。再按45.27倍的新业务倍数，公司的价值为52.8元(7.03-0.21+3.66+0.8×45.27+4.25+1.67)，这就是我们给予中国太保的合理价。

　　风险提示：

　　增长率未达到预期，高估新业务倍数。

　　投资收益率未达到预期，高估敏感性系数。