股改三周年祭_新浪财经

　　2005年4月29日，中国证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，此后首批参加改革试点的四家上市公司先后公布了改革方案，我国股市开启了一场伟大的变革。股改至今已经三年，借用前期市场流行的上、下半场的说法，2007年中期是股改上下半场的分界线，上半场投资者分享了股改的盛宴，下半场则是投资者为这场盛宴买单的时候。[全文][评论]


何谓股权分置？
股权分置是指中国股市因为特殊历史原因和特殊的发展演变中，中国A股市场的上市公司内部普遍形成了“两种不同性质的股票”(非流通股和社会流通股)，这两类股票形成了“不同股不同价不同权”的市场制度与结构。


股权分置改革大事回顾

股改成功试点
2005年4月29日，中国证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，股权分置改革试点工作启动。2005年5月9日,清华同方等四家股权成为首批股权分置改革试点公司。

股改全面推开
2005年9月12日，股权分置改革正式进入积极稳妥推进阶段，两市40家公司同时发布了股权分置改革公告，股改战役全面打响。

中小板率先迈入全流通
2005年11月21日，中小企业板最后一家公司黔源电力的股改方案获得通过，至此中小板50家公司全部完成股改，成为我国证券市场历史上第一个与国际市场接轨的全流通板块。到2006年底，A股市场绝大部分公司完成股改进程。股权分置改革进程大事记


未股改公司：难处虽多备战积极
股改至今已是三载。据大智慧的数据显示，截至日前，两市尚剩40家公司戴“帽”。纵观这些尚未摘“帽”的公司，虽然难处不少，但其中的大部分公司还是积极“备战”。>>详细

股改关键词之一：对价

. “对价”是股改中投资者最关心的问题之一。股改中对价的涵义可以理解为非流通股股东为取得非流通股的流通权，向流通股股东支付相应的代价。股改至今，送股是最主要的对价形式，10送3股成为市场公认的对价”标竿“，此外缩股、权证、注入资产、资本公积金转增等创新对价方式也是百花齐放。

股改关键词之二：承诺

　　承诺是上市公司股改说明书中的重要组成部分。上市公司非流通股股东为显示诚意，大多会许下特别承诺，如延长禁售期、承诺减持比例或价格、承诺未来数年业绩增长、分红达到一定比例、承诺追加对价、承诺增持公司股份、承诺如违约将对流通股股东进行赔偿等，此外清欠解保、实行管理层激励等措施也在法人股股东承诺之列。

股改关键词之三：全流通

　　随着股改的基本完成，A股市场的全流通时代也将到来。“全流通时代长啥样”是市场各方普遍关注的问题，根据多位经济学家的观点，未来的证券市场将呈现上市公司股权高度分散化、并购重组更加活跃、更加市场化的特征，此外上市公司大股东的利益将与投资者休戚相关，有望从根本上提高上市公司质量，乃至改变整个市场格局。但是，因为历史原因造成的非流通股的成本远远低于流通股，股改完成后的大小非解禁问题将成为影响未来两年市场走势的决定性因素，可见，全流通时代的到来并不会一帆风顺。

小调查

　后股改时代的价值重估与大小非之痛

	第一财经：A股估值体系重建或刚刚开始

A股“河东河西”的变迁，只用了三年。三年前，股改之箭开弓不回头，并激发了A股前所未有之猛牛狂奔；半年之前，市场还在歌唱股改释放的动力，但在股改三周年的前夕，股改“释放”出来的“大小非”、新股发行及再融资等扩容力量，似乎已经把“猛牛”压得抬不起头来。“救市组合拳”虽然虎虎生风，但是市场能否承受住“大小非”的减持冲动，依然要打问号。我们不得不直面股改的“后置风险”：股改“新老划断”了市场的制度体系，也在“新老划断”市场的估值体系。[全文]

	经济参考报：大小非暴动与市场之痛

数据显示，在2008年，将有15.83%的大小非进入解禁流通，其中大小非的比例各为50%左右；在2009年，将有38.62%的大小非进入解禁流通，其中大小非的比例分别为80%和20%左右；2010年，将有45.55%的大小非进入解禁流通，其中大小非的比例分别为95%和5%左右。按照4月17日的市值计算，这三年的解禁股市值分别为约2.23万亿、约5.45万亿和约6.42万亿。[全文]

　股改三年市场再回首

	2005-2006：破冰之旅从998点开始

2005年4月29日，酝酿良久的《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》发布，三一重工、紫江企业、清华同方、金牛能源首批四家公司公布改革方案，股权分置改革正式启动。上证综指从1160点左右一路下跌，到第一批4家公司试点结束时，已经逼近1000点。2005年6月6日，上证指数盘中一度击穿千点，最低探至998.23点，创下8年多来新低。一时间，投资者对股改怨声四起，认为股改后对价上市的隐性扩容压力将使大盘步入熊途。然而，“开弓没有回头箭”，管理层的决心坚定不移。9月4日晚，中国证监会正式发布并实施《上市公司股权分置改革管理办法》。至此，股改试点宣告结束，股权分置改革正式全面展开。[全文]

	2006-2007：散户4000点前的狂欢

2007年5月9日，股改仅仅两周年之后，上证综指迈上了4000点，4013.09点的收盘点位、3805亿元的两市成交量双双创出当时的历史新高。当日的成交额还创下另一个惊人新纪录，亦即深沪两市的总成交金额超过其它亚洲市场成交额总和，其中，最大的日本股市成量金额为269亿美元，仅为沪深股市的二分之一左右。 [全文] 　　在这一轮气势如虹的上涨过程中，散户取代机构成为了市场的主流推动力。来自中国证券登记结算公司的数据显示，2007年4月新增A股达到了账户669.8万，几乎平均每秒钟有10人新开户。在这场“全民炒股”热潮中，A股市场成为梦幻般的财富乐园，所有的市场参与者都成为赢家。[全文]

	2007-2008：从6124点之巅到3000点保卫战

2007年10月15日，沪指突破6000点，10月16日又创造了的6124点的历史高位，此时市场的主角也由散户换成了机构，在中国石化、宝钢股份、中国铝业等蓝筹股的疯涨带动下，自从8月23日沪指突破5000点来，在不到两个月53天的时间内，蓝筹“大象”奋勇冲锋，引领股指攻城略地，势如破竹，攻下了一座又一座点位高地。但当时恐怕没有多少人想到，6124点的“蓝筹神话”成了股改行情的最后一场盛宴。[全文] 　　2008年4月22日，距离股改三周年还有一周时间，沪指于13时49分跌破3000点整数关口，并最低下探至2990点，仅仅半年时间A股市场就惨遭腰斩，一场历时3年的股改盛宴似乎已经曲终人散。 [全文]

　股改下半场的制度建设

	股改方案设计者认为对大小非解禁应有所限制

对于中国证监会前不久出台的《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，曾经参与了股改方案设计的上海睿信投资管理有限公司董事长李振宁认为，证监会对“大小非”解禁加以限制是有道理的。李振宁认为，不能说当初支付对价了，“大小非”就可以随便卖出解禁的股份。股改改的是定价机制，最重要的是定价权，而且大股东有了流通权，以后的收购兼并可以用换股的方式。而且，如果大股东随便卖出所持股份的话，也涉及内幕交易问题，会有问题的。 [全文]

	监管体制求变：兼容并蓄，应对挑战

股改后经过“锁一爬二进三”的历程，资本市场方进入到全流通的新时代，面对新挑战，监管层如何改革体制求变以适应市场发展？从投资者构成来看，股改后证监会确立了大力发展机构投资者的方向，但目前A股个人投资者依然为数众多，现在仍需加强投资者教育，提高投资者素质，使投资者更加成熟以适合市场的发展。全流通市场情况下，内幕交易和股价操纵行为活跃起来，迫切需要加强执法。证券监管部门表示一直在努力探索适合我国资本市场现实和发展的执法模式和体制，并在实践中不断加以完善。 [全文]

	香港经验：三级监督体系运作

“或许内地可以学习一下我国香港的经验。”香港对冲基金经理桑尼对《第一财经日报》表示。该经理指出，香港市场从来就是“全流通”，市场上也不乏通过内幕信息或是股权交易操纵市场的情况。然而，香港市场基本上属于全球最高效的市场之一，否则欧美地区基金经理们也不会放心地把他们的资金放在此地投资。　　香港金融市场的监管体系其实并不复杂，基本上可以分作三层：官方监督机构、市场自律机构以及民间监督力量。[全文]

　股改三年得失再讨论

	股改为深度改革创造更大空间

股权分置改革的实质是证券市场制度性全面改革。所以，大多数上市公司完成股改并不等于证券市场全部完成了制度性改革的任务；从一定意义上说，股改基本结束恰恰是证券市场“深度改革”的一个新的起点。股改3年后的今天，市场改革的主题已由“破解股权分置”变为真正意义上的“破解全流通”。改革的深入决定了不可能没有阵痛。长期锁定非流通股是不可能的，关键是采取措施限制过快过猛的抛售，而治本之策是提高上市公司价值，同时增强机构投资者力量。[全文]

	多赢格局建立是股改成功的标志

表面看，在股改过程中，“大小非”为获取流通权支付了对价，3年后理当不加限制地予以无条件流通。这是市场经济时代必须遵守的，也是市场经济弥足珍贵，甚至赖以存在的契约精神。但市场经济理论捍卫者们似乎忽略了一个重要前提——公平和多赢。如果对价支付对博弈双方是公平的，如果“大小非”无度减持可以带来市场多赢格局的形成，那么“大小非”不加限制地减持应当没有争议。现在的问题是，这两点“大小非”都没做到。 [全文]

	股改已进入下半场阵痛期

伴随股改进入下半场，市场的根本特点也随之发生改变，变成以大小非为代表的产业资本和以基金、券商、保险包括老百姓为代表的证券资本(或称股市的存量资本)之间博弈的场所。二者根本的分歧在于投资理念不同，产业资本的估值方法更多以市值为准，任何国际性收购最后算下来都是市值比例，所以被称做价值投资理念。而大量的证券资本更多考虑的是简单的和静态的，或者只考虑未来12个月的市盈率市净率。证券资本的主流估值方法叫做价值投资理念。[全文]

	股市还需二次股改

我们虽然有了《上市公司解除限售存量股份的指导意见》及其细则，但限售股的全面解禁带来的问题还没有根本解决，市场中一些更深层次的问题还有待进一步梳理和完善。在股权分置改革基本完成后，还需要有一个“二次股改”的过程来巩固股改的成果。　　首先，应该对上市公司大股东减持解禁股出台专门的信息披露规则。其次，建议对大股东减持解禁股的收益开征“资本利得暴利税”。[全文]

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