监管体制求变：兼容并蓄，应对挑战

　　股改后经过“锁一爬二进三”的历程资本市场方进入到全流通的新时代，面对新挑战，监管层如何改革体制求变以适应市场发展？

　　从机构编制上来看，经中央机构编制委员会办公室批准，证监会去年作出了证券执法体制的重大改革，设立行政处罚委员会、首席稽查、稽查总队，今年则获准成立了非上市公众公司监管部，作为多层次市场建制的直接管理部门之一。

　　从投资者构成来看，股改后证监会确立了大力发展机构投资者的方向，但目前A股个人投资者依然为数众多，现在仍需加强投资者教育，提高投资者素质，使投资者更加成熟以适合市场的发展。

　　从证券市场监管的比较研究来看，兼有A股市场和香港资本市场监管经验的香港证监会资深副总裁孙杰认为，市场制度和法律环境相对完善，是否拥有成熟的投资者是两地市场监管环境最大的区别。

　　证监会一位高层上周谈到全流通时代监管的基本态度。“股改目的是使中国股市进入全流通时代，随着锁一爬二进三，中国资本市场就完全进入全流通时代，这是全新的事情。在全流通时代面临着很多事情需要我们解决，这些问题的解决我们不能随随便便怎么样，要经过很周密的调查研究，摸清情况，然后再慎重地去解决，积极地去应对，这是我们一个基本的态度。”

　　证券执法体制改革：“我们对老虎和老鼠都要打”

　　全流通市场情况下，内幕交易和股价操纵行为活跃起来，迫切需要加强执法。证券监管部门表示一直在努力探索适合我国资本市场现实和发展的执法模式和体制，并在实践中不断加以完善。随着证券市场的快速发展，对外开放程度的逐步提高，证券违法违规行为呈现出新型化、多样化、网络化的特征，案发数量增多，恶性案件时有发生，严重扰乱市场秩序，给证券市场的规范发展带来了巨大挑战。“中国香港有相对完善的法律，英美法系在此有很长时间的实施，执法已经比较适应市场的发展阶段，内地还有不断完善的过程。”孙杰昨日对《第一财经日报》表示。

　　证监会稽查局一位负责人在谈到证券执法体制改革的时候表示：“我们对老虎老鼠都感兴趣，希望打到，但是稽查资源有限。案子不大，性质很恶劣的，也是属于大案要案。打击重点一如既往，打击程度会扩大。”

　　是否拥有成熟投资者是A股和香港市场的最大区别

　　兼有A股市场和香港资本市场监管经历的第一位是曾任证监会副主席的史美伦女士，而孙杰可谓第二位。孙杰去年从证监会基金部主任位置被借调到香港证监会工作，担任资深副总裁。

　　孙杰认为A股市场目前不能改变新兴加转轨的特征。“A股和H股是两个不同性质的市场，A股是新兴加转轨的市场，发展时间很短，个人投资者和机构投资者对市场规则的适应是不断完善的过程，对市场的监管也是有不断完善的过程。新兴市场的特点更多是教育和保护投资者，不断建立和完善市场的体制、投资的机制，不是孤立地去做，既不能超越经济发展，又要不断地推动经济发展，所制定的规则要适应资本市场的内在规律，不是短时间能够解决的。”

　　“反观香港资本市场，其有很长的发展时间，其股票交易最早的记载是在1866年。经过上世纪70年代、80年代市场剧烈调整，曾出现单日1000多点的调整，也经历多次牛市熊市，投资者慢慢适应，市场监管相对完善，市场制度和法律环境相对成熟，投资者素质相对高一些，是属于成熟市场，所以这是A股市场和香港市场最大的区别。”

　　因此孙杰表示无论牛市还是熊市，投资者教育需要形式多样、坚持不懈，“从监管上来看，中国香港有类似美国等成熟市场的监管理念，保护投资者，无论牛市还是熊市，监管部门都花大力气、做形式多样的投资者教育，尽管是成熟市场，投资者教育也被放在一个非常重要的地位上，这也是A股市场和香港市场的区别之一。”

　　对于A股市场和香港资本市场的比较，孙杰感慨良多。“A股市场机构投资者还是相对有限的力量，机构投资者占流通股比例只有30％，这还是有很大的发展空间，香港市场中机构投资者占70％，香港花了很长时间使以散户为主的市场变成了机构投资者为主的市场，上世纪60年代的时候也是散户市场，后来花了很长的时间变成了机构投资者的市场，这是我来香港的最大感受。”孙杰在任时的基金部以大力发展机构投资者为要务，股改三年来基金份额已达2.5万亿，顶峰时超过3万亿，基金已经成为机构投资者的中坚力量。