【鲁股观察 】造出“故宫口红”的华熙生物成功有何秘籍？

原标题：【鲁股观察 】造出“故宫口红”的华熙生物成功有何秘籍？

图片来源：界面山东

文 | 顾梦轩

在这个全民追求美的时代，能帮人变美的的企业都炙手可热。以透明质酸微生物发酵生产技术为核心的高新技术企业—华熙生物科技股份有限公司（简称“华熙生物”）就是这样一家企业。这家曾经打造出红遍网络的爆款“故宫口红”的济南企业，目前已经是全球透明质酸（玻尿酸）的行业龙头。

近日，据上交所官网消息，华熙生物的审核状态变更为注册生效。这家公司于今年4月10日提交科创板上市申请被上交所受理，如今正式获得证监会同意公开发行股票注册。如若上市成功，华熙生物将成为济南首家、山东省第三家科创板上市公司。

两大技术平台+四大核心技术  覆盖透明质酸全产业链

2018年底，公司旗下品牌“润百颜”与故宫文创合作口红、面膜，迅速成为爆款，其中故宫口红一度脱销。借力IP，公司利用微博、微信、小红书等社交平台迅速扩散新品，公众号推送阅读量很快破10万，故宫口红一炮而红。

而故宫口红只是华熙生物所有业务的“冰山一角”。成立于1998年的华熙生物，前身是山东福瑞达，是全球领先的、以透明质酸微生物发酵生产技术为核心的高新技术企业，透明质酸产业化规模位居国际前列。

凭借微生物发酵和交联两大技术平台，华熙生物建立了从原料到医疗终端产品及功能性护肤品的全产业链业务体系，服务于全球的医药、化妆品、食品制造企业、医疗机构及终端用户。

借助上述两大技术平台，华熙生物实现了四大技术突破。一方面，华熙生物主导或参与建立了四项国家行业标准，包括医用透明质酸钠凝胶行业标准、组织工程医疗器械产品-透明质酸钠行业 标准、整形手术用交联透明质酸钠凝胶行业标准、化妆品用透明质酸钠行业标准，并参与修订欧洲药典及中国 药典透明质酸标准、提交美国药典透明质酸专论；另一方面，华熙生物将产品类型由透明质酸原料延伸至多种生物活性物质、医疗终端产品和功能性护肤品，覆盖了透明质酸原料至相关终端产品的完整产业链。

就全产业链具体覆盖程度来说，研报分析，华熙生物深耕透明质酸原料产品线并在医疗终端、功能护肤品领域不断发力。原料药业务方面，公司四大核心技术奠定竞争优势，未来产能持续提升；医疗终端业务，产品线不断扩充，未来市场持续拓展；功能性护肤品业务，产品+营销提升品牌效应，有望迎来爆发式增长。

中泰证券研报认为，四大核心技术为华熙生物核心竞争力。首先，华熙生物采用发酵法规模化生产，产率为同行2倍； 其次，华熙生物的分子量控制技术，生产高附加值的医药级、化妆品级原料能力强；第三，交联技术进行结构性修饰，提升透明质酸体内维持时间和强度；最后，终端湿热灭菌技术，显著降低注射后副反应的发生。

老龄化及医美渗透率提升推动透明质酸市场持续扩容

透明质酸就是人们常说的玻尿酸，是一种由N-乙酰氨基葡萄糖和D-葡萄糖醛酸为结构单元的天然高分子粘多糖。广泛存在于脊椎动物结缔组织和体液中，如关节滑液、眼玻璃体、脐带、皮肤等。透明质酸具有独特的黏弹性和优良的保水性、组织相容性和非免疫原性，在临床和日常生活中有着广泛的应用。

曾有透明质酸专家在接受媒体采访时表示，由于在医美范畴的运用，玻尿酸被人熟知，它的临床用处有许多：骨科、眼科、灼伤、内镜手术等等，临床使用远景广泛。

目前，中国人口老龄化程度不断提高，这也给众生物医药企业带来商业机会。研报显示，我国65岁以上老年人中约有68%患骨关节炎，关节炎治疗用药市场规模正快速增长其次，眼科领域玻璃酸钠主要应用于白内障、晶状体植入、穿透性角膜移植手术等，我国老年人口持续增加，将推动眼科需求的不断增加，未来眼科凝胶市场有望继续保持两位数增长。

研报表示，在医药领域，人口老龄化将带动骨科注射凝胶及眼科凝胶市场持续扩容。透明质酸在医药领域最主要的用途是人工关节滑液和眼科手术。由于透明质酸具有良好的保水性、润滑性、黏弹性、生物降解性及生物相容性等理化性能和生物功能，目前在医药、化妆品 及食品领域广泛应用；在医美领域，2008年，我国批准第一款注射用透明质酸，近年来用量呈现快速增长，但目前渗透率仍低于其他国家，我国二、三线城市市场空间很大，有望成为透明质酸增长潜力较大的市场。公司主营透明质酸原料及下游产品现已实现全产业链布局，随着透明质酸应用领域市场持续扩容公司有望健康增长。

招股说明书显示，以透明质酸为填充剂材料的注射类项目一直受到市场的高度认可，根据全球美学整形外科学会（ISAPS）的资料，2017年全球共进行整形注射类治疗项目857.22万例，其中透明质酸注射项目329.83万次，占整体注射类项目比例达38.48%。

根据Frost & Sullivan，2018年全球透明质酸原料销量达到500吨， 较上一年度增长约19.05%，行业仍在快速增长期。

研报分析，华熙生物透明质酸2018年销售175吨，占比约35%，收入6.51亿元。假设行业2019-2023年保持15%增速，公司2023年市占率提升至45%，则销量将达453吨，即使2023年透明质酸单 价较2018年下降30%，公司产品收入仍能达到11.78亿元。

天风证券研报分析，随社会的快速发展，在宏观环境不断变化的过程中，透明质酸也在逐步迎来发展契机： 首先，政策支持。近几年来，国家连续出台产业政策将生物医药行业加入“十三五”国家战 略性新兴产业发展规划中大力推动发展，利好透明质酸原料和医疗器械终端产业的发展；第二，老龄化及老年性疾病发生率提升及居民可支配收入的提高，也会带动医疗终端产品，医疗美容及功能性护肤品的需求； 第三，随着技术水平的进步，人们对于透明质酸研究的不断深入，其它生物医药应用场景诸 如软骨和骨组织工程、椎间盘的再生和骨肉瘤的治疗，也在不断被挖掘出来。

毛利率高vs研发占比低  美女董事长打造800亿商业帝国

强大的研发能力和技术壁垒成就了公司的经营业绩。招股书显示，2019年上半年，公司实现营业收入8.09亿元，较去年同期增长44.33%；实现归属于母公司股东的净利润为2.65亿元，较去年同期增长40.22%。

数据显示，公司2018年公司实现营业收入12.63亿元，同比增加54%，其中原料、医疗终端、功能性护肤品分别占比51%、25%、23%；源于公司新业务放量带来的毛利提升，2018年归母净利润4.24亿元；公司业绩增长总体稳健，10年来利润复合增速高达24%。

从不同产品输入端来看，2016年-2018年公司的核心产品——原料产品端保持了稳步增长，这也是公司的主要收入来源。2018年收入达到6.51亿元；同时，功能性护肤品与医疗终端产品在2018年迎来快速增长，尤其是功能性护肤品，随着公司次抛原液与面膜产品的不断放量，对公司未来的发展起到了良好的推动作用。2018年公司功能性护肤品与医疗终端产品收入分别为2.9亿元、3.13亿元，分别实现了205.3%，58.9%的增长。

2018年，华熙生物功能性护肤品收入占公司总收入的2304%。研报分析，功能性护肤品市场空间很大，同时公司又拥有原料药产品优势，在其产品品牌力与营销体系逐步成熟的环境，有望继续保持快速增长。

近年来，华熙生物主营业务毛利率一直稳定在高位。2016年到2019年第一季度，公司主营业务毛利率分别达到了77.22%、75.40%、79.94%和77.51%。

公司表示，报告期内，公司在产品结构、客户资源、成本控制方面具备较强的竞争优势，因此，公司主营业务毛利率处于较高水平且基本保持稳定。

云锋金融生物医药研究员王润梦向记者指出，从公司披露数据看，近年来，华熙生物对于功能性护肤品的投入逐年增加，护肤品是成本低，收入高的领域，因此，华熙生物毛利率较高可以理解。招股说明书显示，2016年至2018年，华熙生物功能性护肤品毛利率分别为61.37%、72.50%与83.68%。

华熙生物也在招股书中表示，随着公司功能性护肤品，特别是原液类产品在消费者中口碑的增强，公司一方面充分利用线上直销渠道，增大营销力度，打造爆款产品，细分原液类产品组合；另一方面借此推出主打透明质酸、氨基丁酸等核心成分的多个护肤品子品牌，产销量迅速扩大，发挥规模效应，推动功能性护肤品业务毛利率呈逐年上升趋势。

王润梦同时指出，公司着力点放在销售叠加成本控制优秀，也是华熙生物毛利率较高的原因。

值得注意的是，华熙生物的研发支出占比并不高。招股书显示，2016-2018年，华熙生物研发支出分别为2396.30万元、2571.85万元和5286.59万元，占营业收入比例分别为3.27%、3.14%、4.19%。

研发费用占比不高，让华熙生物的科技创新能力受到质疑。虽然近三年来，华熙生物对于研发的投入有所增加，但依然低于15%的行业平均水平。对此，上交所曾针对华熙生物研发费用低于同行业可比公司的情形下，还能保持国际领先地位的方法和合理性进行了问询。

华熙生物对此表示：“除费用化的研发费用外，公司重视新产品开发、工艺改进、技术储备相关的研发投资，在财务中未进入研发费用核算，主要包括投入合资公司用于药品的安全性及药效评价研究及产品注册、为改进工艺、实施技术改造而持续增加的设备改造投入、Revitacare核心研发人员薪酬奖励。因此，华熙生物2016-2018年与研发活动相关的研发支出总计约2.38亿元，占营业收入的比例分别为5.99％、11.01％和8.25％。”

图片来源：公司招股说明书

不过，东北证券研究总监付立春曾指出，科技含金量不仅要看公司是否属于科创板相关行业分类，还要看主营业务结构、企业在行业中的地位，研发成果及研发团队的情况等。

云锋金融生物医药研究员王润梦向记者指出：华熙生物的研发技术相对成熟，因此公司在研发方面没有必要投入过多。

虽然研发占比不高，但近几年来，华熙生物在研发方面也是持续投入，在研发领域的持续投入也在进一步加强公司的竞争实力。目前公司已申请专利 95 项（其 中发明专利 79 项），已获授权专利 46 项（中国发明专利 30 项，国外发明专利 4 项，实用 新型专利 10 项，外观设计专利 2 项），正在审查中的专利 49 项。截至 2018 年，公司现有 员工 1235 名，其中研发人员 185 名，拥有硕士及以上学历者 155 名。

而华熙生物巾帼不让须眉的美女董事长更加引人注意。公开资料显示，赵燕生物专业本科毕业，理学学士，美国斯坦莫大学工商管理硕士。2000年至2002年任华熙昕宇投资有限公司总经理；2003年至20019年3月任华熙福瑞达董事；现任公司董事长兼总经理。

公开资料显示，赵燕于1989年创立了华熙国际投资集团。经过三十年的发展，华熙集团现已成为一家以文化体育产业和健康美丽产业为核心、以综合产业投资和股权投资为支撑的多元化集团公司，拥有八十余家海内外全资子公司和投资控股、参股公司，总资产逾800亿元。赵燕曾在接受媒体采访时表示，华熙致力于改变世界对中国产品的认识，希望让世界更多的人知道，中国也能生产出世界最顶级的产品。