华联综超效仿蒙牛豪赌盈利预期

　　7月19日，华联综超(资讯 行情 论坛)（600361）的股权分置改革方案姗姗来迟，在众多的股改方案中首次引入了“净利润年复合增长率”承诺，这不由地让人联想到去年在港上市的蒙牛乳业与投资方的“豪赌”，但是真能相比吗？

　　2004年6月蒙牛上市前，就向摩根士丹利、鼎晖投资、英联投资3家外资股东承诺：如果蒙牛在未来3年的年盈利复合增长不能达到50%，蒙牛管理层就必须将所持有的7.8％公司 股权、即7830万股转让给摩根士丹利等外资股东；反之，若达到50％的增长幅度，上述股东将向蒙牛管理团队支付同等数量的股权。

　　在华联综超公布的股改方案中，除了其流通股股东每10股获赠2.3股的支付对价外，公司还承诺在年度净利润增长未达到预期或是财务报告被出具非标准审计意见时，将按现有流通股股份每10股送0.7股的比例无偿追加支付对价一次，反之则用于支付对价的700万股股份将转用于建立公司管理层股权激励制度，公司管理层可以按照每股8.00元的行权价格购买这部分股票。

　　华联综超的非流通股股东北京华联集团投资控股有限公司、北京华联商厦(资讯 行情 论坛)股份有限公司、海口金绥实业有限公司、海南亿雄商业投资管理有限公司一致同意，如果发生下述情况之一(以先发生的情况为准)，将追加支付对价一次———其一是根据公司2005年、2006年经审计的年度财务报告，如果公司2004至2006年度扣除非经常性损益后净利润的年复合增长率低于25%，即如果2006年度扣除非经常性损益后的净利润未达到15082.88万元；或者是公司2005年度或2006年度财务报告被出具非标准审计意见，则流通股股东将再获得10送0.7股的再次对价补偿。

　　和讯财经的潘敏立一针见血地指出该方案“不合理”。从试点公司已经公布的股权分置方案来看，对流通股股东的平均补偿水准都比较高，华联综超10送3股只能算中等，况且其中还有0.7股属于“或有”补偿。此外她认为，对流通股股东的补偿是为了解决历史遗留问题，将之与公司的未来业绩挂钩似乎有些令人难以接受。

　　有分析师指出，综观华联综超历年的报表，达到前述净利润复合增长率25%的水平基本没有问题，对管理层压力较小，其业绩相当不错，2004年的每股收益达到0.39元，今年一季度的业绩又比去年同期增长23%。

　　也有投资人士指出，蒙牛承诺的7830万股占其总股本的6%左右，而华联综超所承诺的700万股也只占公司总股份的2.787%；此外蒙牛提出的净利润年复合增长率是50%，即3年后利润是原来的3.375倍，而华联综超的年复合增长率是25%，3年后也只是原来的1.953倍。总的来说，蒙牛的承诺对管理层的要求是比较苛刻的，而且对股东也更有利。

　　该投资人士继续说，2004年蒙牛的年报显示，净利润为上涨94.3%至3.194亿元，值得关注的是，3家策略股东就此建议提前终止曾被舆论称为“股权赌局”的“估值调整机制协议”，该协议涉及股份7830万股，在双方妥协之下，蒙牛管理层控股公司“金牛”将获得市值约3.32亿港元的6260万余股蒙牛乳业股票。

　　不过华联综超的方案还要经公司股东大会审议通过后方可实施。华联综超7月19日方案公布后，按惯例停牌一天。中小投资者们对此方案将作何反应，还有待市场的进一步验证。