中国股市成长烦恼需缓解 当心A股沦为海外二板

　　主持人：郑晓舟

　　特邀嘉宾：英国金融培训公司董事总经理 高杰

　　在汇丰银行期间，高杰负责除日本以外的所有亚洲证券市场的证券研究、交易和销售，向英国汇丰投资银行直接汇报。他采用深入产品组织机制，有效地增加了研发的针对性，最终提高了亚洲证券部的利润。他还策划和组织了汇丰亚洲的二次融资和海南机场的首次上市。

　　在研发领域，他领导由40个分析员组成的研发部，研究亚洲各市场上市的股票，使汇丰在研发界的排名，被专业杂志评为进步最快的研发部。在汇丰工作期间，他还改造了汇丰的证券研究方法，摒弃了原先以国家为界的分组，引进国家行业分组类别，成功提高了汇丰研发在同业中排名。另外，他首创的汇丰亚洲100报告，促进了汇丰投资银行业务在2000年的大发展。

　　在巴黎巴证券工作期间，他力主把韩国证券市场纳入研究范围，后来成功策划了Hana银行的韩国上市，成为第一例外资韩国上市个案。

　　高杰是为数不多的对中国内地证券市场有较深研究的几个老外之一。在担任汇丰银行亚洲证券部总裁的10年期间，他不得不一直留意内地市场，而且作为一个局外者痛苦地思考着。今天，他以英国金融培训公司高级讲师的身份，终于有机会和内地的证券界广泛交流。据悉，内地一家著名基金管理公司已经聘请他担任研究顾问来整合自己的研究分析系统，以求达到国际证券界的分析水平；而邀请他前来讲课、交流的证券公司、基金管理公司的名单更是长长一串。

　　不能用同一标准衡量中国基金经理

　　主持人：你担任投资顾问这个角色，主要做些什么事情？

　　高杰：主要帮助基金公司确立选股策略。中国的股票研究员往往学历很高，理论不错，但实际分析经验却不足。我的任务是将国际投资银行的投资分析理论和股票估值研究经验与他们分享，把理念贯穿到实践中，系统化整个股票估值流程和投资要点提炼，让证券分析师能够用更加严谨的基本面分析做股票估值，同时也为基金经理的投资决策服务。我并不参与具体的投资过程。我想我最大的优势是，既懂国际市场，同时又不像其他老外那样不懂中国市场。

　　主持人：这就是为什么你们公司进入内地市场的历史不长，但客户却很多的原因吗？

　　高杰：英国金融培训公司在内地开展业务不过两三年的时间，但是内地主要的证券公司和大部分基金管理公司都已经成为我们的培训客户。其实，我们类似的培训课程在香港也很受欢迎，比如汇丰、摩根等，也是我们的客户。

　　我们的讲师通常有很丰富的金融、证券的从业经验，因此他们很容易把理论、业内效果、良好的实践经验与客户的具体问题相结合，从而找到问题的解决方法，让他们获取新鲜的理念和投资之道。

　　另外提一句，我们公司的控股股东是华盛顿邮报，而再上一级的控股方则是巴菲特的伯克希尔.哈撒威公司。

　　主持人：接触下来，中国的基金经理给你一个怎样的印象？

　　高杰：对于中国的基金经理来讲，他们可能不得不面对一个无奈的事实，即在缺乏卖空机制和足够金融工具的情况下很难实现自己的想法。比如说，现在很多基金管理公司推出保本基金，他们所能做的或许只是这些。而类似汇丰银行这样活跃在国际金融市场的公司，却能推出6%或者7%保证收益的基金。因此，对于内地的基金来说，我们的确不能用同一个标准去衡量。

　　内地股市可投资性不断提高

　　主持人：在很多具有国际背景人士的眼里，内地市场是个不成熟的市场，而且如果与H股相比较，A股的价格总是较高。那么，在你看来，A股市场是否具有投资价值？

　　高杰：A股市场很多股票我认为的确缺乏投资价值，一部分股票会被投资者抛弃，这是一个市场发展过程中必然有的成长的烦恼。

　　当然，我不否定全部A股，其中有很多股票也具有很高的投资价值。一方面，一些公司A股和H股的价格已经接近；另一方面，一些公司的增长潜力，也使其值得投资。因此，还是要注重行业、企业的研究。以前有人说内地股市像赌场，我的观察是，内地股市的赌性正在降低，而可投资性正在不断提高。

　　主持人：你说的成长的烦恼一定要经历么？

　　高杰：我想这段过程是不可以避免的，而且已经开始了。

　　要缓解烦恼，我想有两种方法：其一，A股企业盈利提高，真正做到回报投资者，这样一些股票的价格水分自然会蒸发；其二，内地证券市场应该更积极地吸纳优质企业上市，尤其是那些大型的国企，它们正是内地经济高速成长的主要贡献者。比如说，一个中石化的利润，就差不多抵一半A股企业的利润。让投资者真正分享中国经济高速增长的成果，让投资者真正受惠，这有助于内地证券市场的长远发展。

　　当心A股沦为海外股市二板市场

　　主持人：这些大型国企都上市也是把双刃剑，因为内地投资者总是担心市场失血。

　　高杰：优质上市公司，是证券市场的立身之本，也是其功能所在。失去了优质上市公司，证券市场的发展根本无从谈起。内地股市几年来的低迷，很大程度上就是因为上市公司质量不高，投资者无法获得合理收益，因此投资变成投机，从而损伤了投资者信心。

　　我建议，大型国企在海外上市的同时，也应该在内地上市。这样，既可以引进国际投资者，让企业增添国际化因素，同时也能让内地投资者分享它们的利润。随着两地同时上市的企业的增加，更多国际投资理念的引入，就可以加速沪深股市向成熟市场发展。

　　另外，如果任由蓝筹股都选择海外上市，那么发展下去，内地股市就势必沦落为某些海外市场的二板市场，而中国证券市场所面临的一些根本性问题则更不能得到解决。

　　主持人：为什么那么多的国际投资者热衷于申请QFII，热衷于内地股市呢？

　　高杰：国际投资者热衷于申请QFII，我想主要基于一个原因，就是对于这些机构投资者来讲，申请的QFII额度占其总投资额度的比例非常低。尽管他们会批评中国市场的高风险，但是用一小笔资金试水内地市场，等待以后的机会，还是值得的。

　　定价要看公司具体情况

　　主持人：最近中兴通讯(资讯 行情 论坛)在香港发行H股，这是第一家A股企业发行H股。从其一开始的定价，到后来其在二级市场上的定价，好像与A股相差也不多，是不是一部分公司的A股定价其实是合理的？

　　高杰：定价问题，还是看公司具体的情况。中兴通讯是内地主要的电讯设备生产商，产生合理的利润率，成长空间不错。而且不同于航空股、银行股，中兴通讯在香港市场上没有同类公司，不具有可比性，因此也不容易受到其他公司定价的影响。所以，中兴通讯获得香港市场认可也很正常。但是其他行业，比如银行就难说了。我认为，交通银行如果海外上市，其海外市场的定价多少会影响内地银行股的定价。投资者总是会参照同类企业的定价，如果A股定价高的话，那的确会受H股定价的拖累。

　　主持人：我想未必H股或者海外市场的定价就是合理的定价。国际投资者可能对内地企业不够了解，结合其他的风险因素，自然认为内地企业海外上市就应该有所折价。

　　高杰：确有这种现象，随着海外研究人员对A股企业研究越来越深，其定价也会越来越合理。

　　要分享中国增长就要投资内地股票

　　主持人：但是联系到前期的创维和中航油事件，您认为这会否影响内地企业在国际市场上的形象，从而给内地企业今后的海外上市之路带来困难？

　　高杰：不会。我相信这是个别事件。当然，我们不能排除在100家上市公司中，会有1家出现问题。对于内地企业如此，对于非内地企业也是如此。因此，对投资者来讲，需要甄别个别公司的具体情况。

　　创维事件后，内地的民营企业一度受到拖累，但是幅度并不深，而且现在已经收复失地。从中也可以看出，香港投资者并没有因为创维事件而全盘否定所有的内地股票。从中兴通讯、中国国际航空(行情 论坛)招股的热烈，我们更可以看得出投资者对于内地企业还是很有兴趣的。毕竟，要分享中国经济成长的成果，投资内地股票是一个非常有效的途径。在我个人的投资组合中，也包括很多H股和红筹股，当然不会因为一两宗丑闻就被吓坏。

　　主持人：能否谈谈你自己的投资之道？

　　高杰：今年香港股市行情好，不过我的投资收益更好。今年我的收益率已经超过30%。

　　我在选择股票的时候，主要是采用从上至下的选股方法。也就是先看宏观经济，再研究在目前经济环境中可能表现出色的行业，然后从这一行业的股票中选择有代表性的、价格被低估的公司。

　　高杰小档案

　　现任FTC亚洲董事总经理。在2003年5月加入FTC之前，曾先后担任过香港汇丰银行亚洲证券部总裁和研究发展部总经理以及巴黎巴亚洲证券研究发展部主管。