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·追踪报道·
本报记者 何华峰 香港报道
高盛样板
高盛进入中国的计划进一步浮出水面。据英国《金融时报》披露，这一方案是：高盛付出5.1亿元人民币，捐赠给一个基金，用于填补陷入困境的海南证券的窟隆。作为回报，中国政府批准高盛在中国成立一家占实际控制权的合资投行。
名义上，高盛将在这家合资投行中持股33％，这也是中国现行规则允许外资占股的最高比例。
持另外67％股权是“高华证券”。这是一家100％的中资券商。但实质上，高盛对高华证券有实质影响。高华证券由方风雷、其它投资银行家和联想全资拥有，但方风雷的出资来自高盛的贷款，而且高盛拥有一项选择权，一旦规则允许，它可以收购方风雷在高华的控股权。
《金融时报》透露，高盛向方风雷提供高达8个亿的贷款。
今年7月，中国证监会将这一方案上报国务院，得到了批准。知情人士说，中国证监会接着要做的，只是程序上的事情。
高盛以帮中国政府填补券商窟隆的方式，抢先进入中国。这也正是中国证监会和其它部门的一贯思路。
但是，未来如果再有外国投行希望“克隆”这一模式，相信他们会遇到两个额外的困难：一是中国政府会提高价码；二是感到威胁的内地券商越来越多地质疑这种模式的公平性。
高盛和方风雷均不愿对此。
德隆能否克隆？
“让外资买单，这是中国证监会的一贯思路，接下来肯定不止（高盛）这一家，德隆的处置也可能会这么干。”一位知情人士说。
他说，人民银行在关于德隆的处置上，曾建议证监会，用高盛帮海南证券买单的方式，引入外资投行。
这应是处理德隆问题的众多方案的一种。德隆的窟隆有多大，至今尚在清理中，德隆旗下曾有三家证券公司———恒信证券、德恒证券和中富证券以及若干信托公司。
“人民银行不想用再贷款去填这些券商的保证金窟隆。”这位知情人士说，“目前，包括德隆在内，这样的烂公司有好几家，人民银行和证监会希望用市场方式来解决。”
其实，高盛并非第一个吃螃蟹者。在高盛帮海南证券买单之前，这种市场化的方式就已经存在。这位知情人士说，中银国际在帮港澳证券填窟隆后，进入内地的经纪市场就是一例。
2002年，作为外资企业的中银国际得以“返乡”，在上海成立占控制权的合资券商kk中银国际证券有限公司，从事投资银行和经纪等综合类业务。而其获得“准生证”的条件，就是收购港澳证券20家营业部，后者在2000年因违规经营、资不抵债和不能支付到期债务而被中国人民银行撤销。
一位中银国际的人士也认同这一说法。
事实上，这种以“填窟隆”换市场准入的思路，并非中国证监会独有，在银行业也已屡见不鲜，因此，这应该是中国整个金融当局的整体思路。
新桥投资重新回到深发展即是一例。新桥投资入股深发展的首要条件，就是成为第一大股东，有足够的话事权，这种模式一开始在深发展遭到巨大的阻力，新桥投资被迫退出。但一年多后，新桥投资又出人意料地重回深发展，原因在于深发展必须填补一些历史上形成的“窟隆”，而外资中有实力的，又屈指可数，所以最后还是新桥投资。
汇丰银行入股交通银行又是一例。交通银行要补充大量的资本金，只有汇丰银行才有这个实力和兴趣，愿担这个风险。最后汇丰以144亿元人民币的代价换取交通银行19.9％的股权，成为仅次于财政部的第二大股东。
两个额外成本
高盛组建合资企业，成为中国证监会招揽外国投行的一个样板。但是同样对中国市场虎视眈眈的外国大投行们会发现，要“克隆”这一案例是有难度的。
首先，这一方案合法吗？方风雷已经听到质疑了。方风雷的回答是：“怎么会不合法呢？”
一位中国证监会的人士也会这一方案的合法性辩护，认为完全合法。
但是，即使从法律上无懈可击，依然有人质疑这一方案的“公平性”，认为违反了WTO的原则：中国规定外资投行只能占33％的少数股权，以此将他们拦在门外，但是高盛却曲线地进入了中国。
发出这一质疑的中国投资银行们显然看到了高盛的威胁：一家高盛占主导权的投资银行，可以完全按高盛的模式运作，会比中国目前所有的券商都先进。而且以高盛的品牌和薪水，可以轻易地从中国挖到最好的人才。
而一位业内人士则质疑中国证监会的思路：这是不是意味着，谁有钱，谁就可以抢道，这不公平。
中银国际的一位人士也说，中银国际帮港澳证券买单，与高盛帮海南证券买单，有着本质不同，“一个是加入WTO之前，一个是加入WTO之后。”
中国于2001年12月加入WTO，中银国际的方案应是在此之前谈定的。
但是，一位证监会人士则辩称，这（外资的）钱，是帮中国股民买单，又不是到了官员的腰包里，怎么会不公平？
无论如何，未来的一段时间，利益各方关于公平性的质疑和辩护，可能会构成对这一方案的舆论压力。对于想步高盛后尘的外资投行来说，可能会是一个不确定因素。
其次，还有这样划算的买卖吗？高盛帮海南证券买单的金额只有5.1亿元人民币。而德隆的窟隆可能有几十亿元人民币。
精明的外资投行显然会计算他们的成本与收益。一位投资银行人士称，如果窟隆过大，外资投行会觉得不划算，就不会进来。不过，这是一个讨价还价的过程，如果外资投行觉得窟隆太大，中国方面可能会压低价格，或者提出更优厚的条件。
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