03年报之六：多数板块业绩增长跑赢所属行业

　　2003上市公司年报报告报告之六：多数板块业绩增长跑赢所属行业

　　2003年，从资产及收益占所属行业的比重来看，各板块上市公司在所属行业中的规模、地位及其对行业的效益贡献度发生了相应的变化，但总的趋势是，随着证券市场的扩容和上市公司竞争力的增强，上市公司在所在行业的地位有所提升。

　　2003年，我国经济处于新一轮增长周期的上升期，能源、原材料等与经济发展重化工业阶段特征相一致的行业获得了高速发展，电子、造纸等行业受益于宏观经济，也都实现恢复性增长。良好的行业发展环境，使2003年各板块上市公司业绩增长良好，但与所属行业的综合水平相比，各板块之间表现出一定的差异性，一些板块领先于行业增长，而一些板块则落后于行业。不过，总体来看，领先板块居多，落后的板块较少。

　　从资产利润率变化来看，2003年除电子板块，各上市公司板块和所属行业的单位资产盈利水平较上年都有所提高，不过，由于板块和所属行业提高幅度存在差异，使得二者之间的差距发生变化。

　　上市公司板块在所属行业中的地位比较

　　由于不同行业的市场化程度不同，因此在证券市场中，我国各行业资产证券化程度存在着较大的差别，上市公司资产在所属行业中的比重有高有低。

　　2003年，从资产及收益占所属行业的比重来看，各板块上市公司在所属行业中的规模、地位及其对行业的效益贡献度发生了相应的变化，但总的趋势是，随着证券市场的扩容和上市公司竞争力的增强，上市公司在所在行业的地位有所提升。

　　一、煤炭、电力、钢铁板块在所属行业中的地位进一步提高

　　2003年上市公司年报表明，在各上市公司板块中，煤炭、电力和钢铁在所属行业中的地位比较突出，对整体行业的利润贡献度较高，三大板块所实现的利润额占所属行业利润总额比例都在25%以上，在所有板块中位居前列。

　　煤炭行业包括煤炭开采和煤炭洗选。2003年，我国规模以上煤炭企业约2946家，其中上市公司不到10家，其总资产和净资产占行业比重仅分别为6.5%和10.47%。但2003年上市公司实现利润达34.62亿元，占行业利润总额的25.13%，以不到一成的资产份量实现了超过四分之一强的利润额。这说明，目前全国煤炭行业的大企业已进入了资本市场，煤炭行业板块的行业代表性较强，而且在资产重组、剥离中，母公司的优质资产也在不断地注入到上市公司业务中。

　　从电力行业看，在长江电力(资讯 行情 论坛)发行上市和各大电网公司纷纷通过兼并重组而进入证券市场的情况下，电力板块在电力行业的地位呈现出逐年递增的势头，电力板块的行业代表性不断增强。2003年，电力板块上市公司实现利润占比达到32.33%，分别超出总资产占比和净资产占比22.13个和17.73个百分点。电力板块上市公司利润贡献超出三成以上，对所属行业的效益增长起着举足轻重的作用。

　　在我国目前处于重化工发展的时期，钢铁行业理所当然是国民经济的支柱行业之一。目前，我国主营钢铁制造和加工的企业共约3910家，其中，34家为上市公司，数量虽然不多，但控制的资产规模不小，而且资产质量较高。从资产规模来看，钢铁板块2003年底总资产和净资产分别占全行业的22.79%和28.94%，在行业中均占有相当份额。2003年，钢铁板块上市公司共创造利润298.55亿元，占全行业利润总额比重达到50.27%，上市公司成为整个钢铁行业快速增长的支柱。

　　二、医药、电器机械与器材、石化和有色金属板块资产规模与盈利水平不匹配

　　在各板块中，医药板块上市公司所控制的行业资产规模最高，电器机械与器材、石化和有色金属板块相对较低一些，但居于各板块前列。与上述煤炭、电力、钢铁行业不同，2003年这几大板块上市公司尽管所控制的行业资源不少，但未能贡献出与规模水平相应的或更高的利润份额，对行业的影响力更多地体现在其资产规模水平上。

　　医药行业包括化学药品、中成药品、生物制品等产品的生产加工企业。2003年全国约有医药生物制品企业4076家，上市公司家数为72家。从资产规模看，上市公司2003年底总资产和净资产占全行业的比重分别达到29.42%和29.37%，全年实现销售收入达到889.64亿元，占全行业总收入的32.34%。由此可见，医药行业三成左右的资产和销售已经集中在上市公司手中，说明医药生物制品行业中规模较大、市场占有率较高的企业大多已进入证券市场，对整个行业的发展格局起到相对大的影响。

　　电器机械与器材行业包括电机、输配电设备、电线电缆以及家电产品的制造，有色金属行业包括各种有色金属的采掘、冶炼和加工，石化行业包括原油加工和石油制品制造、炼焦、化学原料、化学农药和化学纤维等产品的制造。从资产规模来看，2003年这几大板块上市公司的资产或净资产占比基本在20%左右，对行业发展具有较强的影响力，实现利润占行业利润总额的比重在16%左右，效益贡献度与相应资产规模水平存在一定差距，上市公司的利润水平低于整个石化行业。

　　三、电子、建材、食品饮料和交通运输设备板块在所属行业中的影响力不大

　　这几大板块上市公司的资产规模以及所实现的利润，占所属行业的比重基本保持在10%-15%之间，对行业的控制力和影响力均比较一般。

　　相对来说，电子板块在几大板块中，资产规模占所属行业的比重较为突出一些，但与前几年比较，已经有较大程度的下降。电子行业主要包括日用电子产品、电子通讯设备制造、计算机制造以及电子元器件等，2003年，我国主要电子类企业共5850家，其中上市公司68家，拥有总资产1750.93亿元，净资产734.03亿元，占全行业资产和净资产的比重分别为14.51%和15.89%。电子行业属于高科技领域的朝阳产业，变数很大，不断有新的后起之秀出现，行业规模仍在不断增长，而在近几年IT概念神话破灭后，行业内公司上市步伐明显放慢，上市公司板块在行业中的规模地位下降在所难免。

　　需要说明的是，这里所分析的电子板块不包括软件产品制造，软件上市公司不少，如果一并计算，板块的规模比重会有一定提高。

　　几大板块中，建材上市公司对行业的效益贡献水平相对较为突出。建材行业主要包括水泥、玻璃和陶瓷等非金属材料产品的制造，2003年，建材行业企业共16137家，其中上市公司51家，资产和净资产占行业比重分别为12.29%和13.61%，全年实现利润39.78亿元，占行业利润总额近14%。建材类上市公司资产和利润占行业的比重虽都不是很高，对行业发展的总体影响力一般，但对行业效益的贡献超过了所控制的行业资源份量，资产质量比较优良。

　　食品饮料和交通运输设备板块2003年对所属行业的利润贡献均稍低于所控制的行业资源水平，其中，食品饮料板块由于资产和净资产占行业的比重更高，在行业中的地位较交通运输设备板块稍高。

　　四、纺织服装皮毛、造纸板块在行业中的地位较弱

　　纺织服装皮毛板块上市公司总资产占所属行业的8.73%，净资产占11.16%，2003年实现利润占7.98%。无论从资产规模，还是从效益贡献度来看，该板块上市公司在行业中的地位都比较弱，而且利润贡献水平并没有超出所控制的行业资源比重，但该板块的行业代表性有限。

　　从造纸板块来看，2003年底资产和净资产占行业的比重均在12%以上，控制了一定的行业资源，具有一定行业代表性，但全年上市公司实现的利润占行业的比重仅为3.19%，效益贡献度偏低，降低了整体板块在行业中的地位。该板块内部上市公司分化比较严重，相当一部分上市公司出现亏损，是造成板块效益贡献水平低下的主要原因。

　　五、金融业和房地产业上市公司行业缺乏代表性

　　上市公司行业地位最为弱小的是金融业和房地产业。目前我国几大国有商业银行仍未上市，国内证券市场上的金融保险类上市公司共10家，规模、收入和效益占整个行业的比重都非常有限，行业影响力甚微。房地产业由于行业的特殊性，在监管上控制较严，上市难度较大，行业的地域属性也决定了其集中发展存在障碍。2003年房地产行业共有上市公司43家，总资产和净资产分别为24.18亿元和9.75亿元，占全行业的比重不到3%，实现主营业务收入和净利润7.38亿元和5054万元，占全行业比重在7%以下，上市公司几乎不具有行业代表性。

　　各上市公司板块业绩增长表现不一

　　2003年，我国经济处于新一轮增长周期的上升期，能源、原材料等与经济发展重化工业阶段特征相一致的行业获得了高速发展，电子、造纸等行业受益于宏观经济，也都实现恢复性增长。良好的行业发展环境，使2003年各板块上市公司业绩增长良好，但与所属行业的综合水平相比，各板块之间表现出一定的差异性，一些板块领先于行业增长，而一些板块则落后于行业。不过，总体来看，领先板块居多，落后的板块较少。

　　一、业绩增长落后于行业增长的主要板块

　　2003年各主要板块中，5大板块业绩增长落后于所属行业的增长水平，它们是：煤炭、钢铁、有色金属、电子和食品饮料，其中，煤炭、钢铁板块落后程度非常明显，电子板块与所属行业水平相比，也有较大差距，有色金属和食品饮料相差相对较小。这里需要说明的是，虽然煤炭、钢铁板块在所属行业中的地位在所有上市公司板块中居于前列，但这两个板块业绩的增幅明显低于行业整体水平，这也说明，虽然煤炭、钢铁板块是2003年最具投资价值的行业，但表现仍不充分，未来仍有提升的潜力。

　　具体而言，煤炭板块2003年利润增长落后于行业高达45.71个百分点，最主要的原因是煤炭上市公司资产和数量占全行业的比重本身较低，而大多又属于国有大型政策性煤炭企业，其价格很大部分仍为政府所主导，难以分享全年煤炭市场价格多次大幅上涨所带来的的效益增长，另外，大型上市公司产能利用度近年来一直处于高水平，产量提升余地已非常有限，制约了其市场占有率的扩张，对板块效益增长带来影响，2003年，煤炭板块上市公司较整体行业销售收入增幅低6.05个百分点。

　　钢铁板块上市公司2003年利润增长达74.94%，在各板块中属高水平，但与行业水平相比，相差25.22个百分点。主要原因是近几年来，钢铁行业投资大幅增长，而其中相当大部分属于民间投资或地方新增投资，上市公司规模扩张性质的投资所占比例并不高。2002年以来的钢铁行业爆发行情主要源于市场需求的急剧扩张和价格攀升，上市公司相对较低的投资增幅使其产能扩张速度落后于整体行业，相应地，其效益增长也就与整体行业存在差距。受产能扩张制约，2003年钢铁上市公司销售收入增长较行业水平低10.77个百分点。

　　二、业绩增长领先于行业增长的板块

　　多数板块业绩增长跑赢所属行业。2003年，石化、建材、交通运输设备等基础材料行业和消费升级拉动型行业业绩高速增长，电子、家电、医药、服装、食品等传统行业业绩呈恢复性快速增长，为业内相关上市公司加速发展提供了广阔的空间和良好运行平台，上市公司携规模优势和市场优势，取得了超过行业整体水平的业绩增长。

　　电器机械与器材、石化两大板块业绩增长较大幅度领先于行业，上市公司利润增长分别高于行业增长31.24个和25.91个百分点。分析其原因，主要在于这两大板块都属于比较典型的资本技术密集性产业，企业只有具有较强的规模效益和技术领先优势，才能以相对低成本生产出较高附加值的产品，并不断以推出先进性的产品来维持较高的利润率。2003年，市场对石化产品和电机、家电产品需求快速或高速增长，业内上市公司凭借规模和技术上的优势，得以获取高端产品的超额利润，实现超出行业整体水平的业绩增长。以家电产品为例，上市公司长虹、康佳、TCL等纷纷在液晶、等离子和背投彩电领域获取高端利润，其效益水平必然超出行业平均水平。

　　交通运输设备行业主要包括汽车及汽配制造。与石化、电器机械行业类似，该行业也具有较强的资本技术密集性特征，这使得业内上市公司能在汽车价格不断跳水的市场环境下，通过不断开发出新产品，保持高于行业水平的销售增长和利润增长。2003年交通运输设备板块主营业务收入增长领先行业3.18个百分点，利润增长领先行业10.3个百分点。由于目前交通运输设备行业中，很大部分资产尚未上市，上市公司占行业规模比重明显低于石化和电器机械板块，因而板块业绩增长的领先优势表现不如石化和电器机械明显。

　　另外，电力、建材、医药、服装皮毛等板块2003年业绩增长也都一定程度上超出行业水平。造纸板块全年实现利润3.65亿元，上年为亏损0.13亿元，同比增加3.78亿元，占全行业利润增长额的20.44%，超出板块资产规模在行业中的比重，可以认为板块业绩增长超出了行业整体水平。

　　多数板块资产盈利水平提高 但表现不是十分突出

　　从资产利润率变化来看，2003年除电子板块，各上市公司板块和所属行业的单位资产盈利水平较上年都有所提高，不过，由于板块和所属行业提高幅度存在差异，使得二者之间的差距发生变化。

　　各板块中，单位资产盈利水平最高，较上年提升幅度最快的是钢铁。2003年钢铁板块上市公司平均资产利润率为11.12%，比上年提高3.47个百分点，超过上年的煤炭板块居于首位。2003年，煤炭、电力、交通运输设备板块资产利润率分别达到9.94%、8.46%和6.33%，也都处于较高水平。造纸板块2002年由于整体亏损，资产利润率为负值，2003年成功扭亏转盈，资产利润率提高到0.87%，但在各板块中仍处于低水平。电子板块2003年全年资产总额增长达15.8%，但利润增长仅为10.54%，使得其单位资产盈利水平比上年下降了0.27%，是唯一资产盈利水平下降的板块。

　　各所属行业中，交通运输设备行业的单位资产盈利水平最高，其资产利润率在2003年达到6.45%，比上年提高1.82个百分点，取代上年的医药行业位居首位。医药、钢铁、电器机械与器材、电子行业2003年的资产利润率分别为5.96%、5.04%、5.04%和4.9%，资产获利能力较好。相对来说，煤炭行业在各行业中的单位资产盈利水平最差，2003年仅为2.57%，与2002年一样，位居各行业之末。从资产利润率提升幅度来看，钢铁行业最快，2003年资产利润率比上年提升了1.95个百分点，表现出比较突出的行业景气水平，另外，石化、有色金属和建材行业单位资产盈利水平也较快提升，相对来说，造纸板块2003年资产盈利水平提升缓慢。

　　对比板块和所属行业的资产利润率，煤炭、电力和钢铁三大上市公司板块的单位资产盈利水平大大高于所属行业，资产优质性特征表现充分，而石化、电子、电器机械与器材、交通运输设备、医药、服装皮毛以及造纸板块的资产盈利水平落后于所属行业，上市公司的资产盈利能力不如行业平均水平。有色金属、建材、食品饮料板块2003年资产利润率虽较行业高，但也均未能表现出明显的资产盈利优势。

　　2003年各板块及所属行业的单位资产盈利水平总体上都有所上升，但除了煤炭、电力和钢铁板块外，其他各板块上市公司在资产盈利方面并没有取得明显高于行业综合水平的表现，不少甚至低于行业水平。这种情况的出现主要有以下一些因素：

　　首先，部分行业的优质资产并没有完全证券化。一些行业内的优质企业没有在国内A股市场发行上市，如交通运输设备制造行业内优质的汽车企业上海大众、一汽大众、广州本田、神龙富康等，还有电子信息技术行业的联想、华为等，从而使得上市公司的效益水平相对不会达到最优。

　　其次，上市公司的细分行业分布与所属行业的细分行业分布存在一定偏差。如电器机械与器材板块中电机、输配电类上市公司资产比重只占25%左右，而全行业内其资产比重达到45%以上。电机及输配电子行业的平均资产利润水平要高出家电业许多，整体行业中电机、输配电资产的比例高于上市公司板块中这部分资产的比例，使得行业的平均资产收益率水平较板块为高。

　　再次，上市公司会计审核更为严格规范，为控制资产安全，一些项目必须计提或进行相应的减值准备，这在一定程度上缩减了整体板块资产的盈利水平，而行业统计则相对宽松。最后，一些新股、次新股和增发股所募集的资产使用有一定的时间规划，部分尚处于非运行状态，还没有创造出相应的效益，这也相应降低了上市公司的资产盈利水平。

表1：2003年各上市公司板块资产及收益占所属行业比重

-	总资产占比%	净资产占比%	销售收入占比%	利润占比%
煤炭	6.5	10.47	8.38	25.13
电力	10.2	14.6	7.8	32.33
钢铁	22.79	28.94	25.39	50.27
石化	16.37	19.13	12.77	15.8
有色金属	14.87	19.66	10.24	16.41
建材	12.29	13.61	6.99	13.97
电子	14.51	15.89	9.62	12.45
电器机械与器材	21.53	24.22	17.08	15.65
交通运输设备	11.11	12.97	11.43	10.91
医药	29.42	29.37	32.34	22.85
纺织服装皮毛	8.73	11.16	4.79	7.98
食品饮料	11.97	15.77	7.67	12.34
造纸	12.57	12.87	7.36	3.19

表2：各主要板块与所属行业业绩增长及差异

-	主营业务收入增长%			利润总额增长%
-	板块	行业	差额	板块	行业	差额
煤炭	18.27	24.32	-6.05	16.26	61.97	-45.71
电力	23.25	17.53	5.72	30.02	23.36	6.66
钢铁	42.67	53.44	-10.77	74.94	100.16	-25.22
石化	29.83	29.24	0.59	104.26	78.35	25.91
有色金属	31.6	32.2	-0.6	62.92	70.78	-7.86
建材	27.22	26.98	0.24	94.47	85.12	9.35
电子	30.99	36.22	-5.23	10.54	26.17	-15.63
电器机械与器材	20.4	24.79	-4.39	59.72	28.48	31.24
交通运输设备	37.18	34	3.18	61.1	50.8	10.3
医药	25.6	19.2	6.4	33.12	25.85	7.27
服装皮毛	16.3	23.34	-7.04	35.33	28.63	6.7
食品饮料	17.59	22.75	-5.16	32.55	34.5	-1.95
造纸	24.24	24.06	0.18	-	19.31	-

表3：各主要上市公司板块与所属行业资产利润率及差异变化

-	板块			行业			差额
-	2003年	2002年	增减	2003年	2002年	增减	2003年	2002年	增减
煤炭	9.94	9.86	0.08	2.57	1.8	0.77	7.37	8.06	-0.69
电力	8.46	8.1	0.36	2.67	2.16	0.51	5.79	5.94	-0.15
钢铁	11.12	7.65	3.47	5.04	3.09	1.95	6.08	4.56	1.52
石化	3.79	2.04	1.75	3.92	2.37	1.55	-0.13	-0.33	0.2
有色金属	4.75	3.52	1.23	4.3	2.97	1.33	0.45	0.55	-0.1
建材	4.3	2.63	1.67	3.78	2.34	1.44	0.52	0.29	0.23
电子	4.35	4.62	-0.27	4.9	4.75	0.15	-0.55	-0.13	-0.42
电器机械与器材	3.66	2.6	1.06	5.04	4.57	0.47	-1.38	-1.97	0.59
交通运输设备	6.33	4.56	1.77	6.45	5.17	1.28	-0.12	-0.61	0.49
医药	4.63	4.02	0.61	5.96	5.48	0.48	-1.33	-1.46	0.13
服装皮毛	3.6	3.08	0.52	3.95	3.63	0.32	-0.35	-0.55	0.2
食品饮料	4.54	3.8	0.74	4.36	3.76	0.6	0.18	0.04	0.14
造纸	0.87	-0.03	0.9	3.41	3.3	0.11	-2.54	-3.33	0.79

　　上海证券报 国家信息中心

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