03年报之八：04年上市公司面临的新机遇和挑战

　　2003上市公司年报报告报告之八：2004年上市公司面临的新机遇和挑战

　　2003年，中国经济进入新一轮增长周期的上升期，国民经济保持了快速发展势头，全年GDP增长率达到9.1%，人均国民收入超过1000美元，城市化、工业化和消费升级不断加速。今年一季度，经济增长承接了去年的惯性，继续沿着上升的轨道运行，投资、消费两旺，工业企业利润大幅度增加，对外贸易继续快速增长。在经济强劲增长的带动下，行业发展总 体呈现稳步增长格局。虽然部分行业投资过热，但短期内不会对去年形成的发展趋势构成影响。因此，上市公司面临着出现新一轮增长的大好机遇。

　　但是，无论是国际还是国内的经济形势，对上市公司也有不可忽视的不利因素。近年来，国际贸易保护主义有所抬头，贸易摩擦有增无减。目前，中国具有比较优势的纺织品出口正在受到严重威胁，预计2004年中国产品遭遇的反倾销调查和技术性贸易壁垒将呈递增之势，并将对出口增长形成制约。另外，中国经济虽然增长势头良好，但在发展中也暴露出一些矛盾和问题，如投资增长过快、信贷规模大幅度扩张、部分行业增长迅猛，结构不合理，引发了通货膨胀危险，给经济持续健康发展造成不利影响。

　　上市公司只有时刻跟踪宏观经济形势的变化和政策动向，及时把握行业景气变化趋势，在转变经济增长方式、提高投资项目科技含量方面走在前列，慎重选择投资目标和方向，才能在竞争中立于不败之地。

　　中国经济快速增长 产业景气水平上升

　　2003年，中国经济进入新一轮增长周期的上升期，国民经济保持了快速发展势头，全年GDP增长率达到9.1%，人均国民收入超过1000美元，城市化、工业化和消费升级不断加速。今年一季度，经济增长承接了去年的惯性，继续沿着上升的轨道运行，投资、消费两旺，工业企业利润大幅度增加，对外贸易继续快速增长。

　　在经济强劲增长的带动下，行业发展总体呈现稳步增长格局。虽然部分行业投资过热，但短期内不会对去年形成的发展趋势构成影响。2004年，产业整体景气水平将呈上升势头，一些行业的景气度将明显上扬。

　　一、消费结构升级将带动汽车、房地产、电信和旅游等相关产业的持续快速增长

　　近几年，随着居民收入水平的提高和城市化进程的推进，消费结构升级步伐加快，促成了一批快速增长的主导产业群。其中，汽车和房地产业与消费结构升级直接相关，一直呈快速增长态势，并拉动了一批上游产业的发展。

　　2003年，汽车进入家庭的速度进一步加快，汽车工业销售收入增长率达到38%，超过行业平均水平10个百分点。2004年，《汽车产业发展政策》的出台和进口关税的进一步下调，将持续刺激汽车市场的活跃，橡胶、轮胎、钢铁、数控机床和石油加工等相关产业也将从中受益。

　　房地产业作为另一个消费热点，2003年也保持了快速增长势头，全年房地产开发投资总额10106亿元、商品房销售额4898亿元，同比分别增长29.7%和38.3%。2004年一季度，房地产投资继续高速增长，同比增幅达到41%。今后两三年内，我国城市化推进、居民居住条件改善的需求将继续成为房地产业增长的动力源(资讯 行情 论坛)，该行业在调整结构、规范市场秩序的同时可望保持年均20%左右的增长速度。房地产业的快速发展也将带动水泥、建材、钢材、电力、燃气和社会服务等相关行业发展，为基础设施产业及相关上市公司的业绩增长创造条件。

　　二、重化工业的发展，将拉动装备工业的加速增长

　　我国目前尚处于工业化中期，重工业将保持加快发展势头。一方面，基础设施建设和消费品行业的快速增长对化工和机械等设备行业提出了更高的要求；另一方面，全球制造业向中国转移步伐不断加快，有利于我们加快技术更新和结构调整，提升重化工业的整体水平。按照工业化过程的普遍规律，我国重工业快速增长将持续较长时期，受此影响，我国通用和专用设备、电气机械、交通运输设备、仪器仪表制造等行业还将继续保持过去两年形成的快速增长趋势，相关上市公司的经营业绩可望稳步增长。

　　三、基础产业和资源瓶颈推动能源和原材料行业持续走高

　　2003年，随着工业化进程的推进，经济的快速增长，资源短缺瓶颈效应日益突出。煤炭、电力、石油和铁矿石等一些基础资源供不应求，并导致生产资料价格出现快速上扬态势。

　　我国人均煤炭、石油和其他基础矿产资源的占有率明显低于世界平均水平，工业增长的资源约束将是长期面临的问题。2004年，由于上游原材料供应和生产能力扩张速度短期内难以明显提高，加上国家有关部门对资源稀缺行业进行的限产调整，能源和原材料领域供求形势明显改善的可能性较小。预计2004年原材料价格将维持高位，该领域上市公司的业绩也将平稳增长。

　　宏观产业政策调整 为上市公司发展创造条件

　　一、农业的发展受到高度重视

　　2004年，三农问题将受到高度重视。为促进农民增收，保障粮食增产，有关部门推出了一系列措施，如取消农业特产税、提高种粮农民补贴等来扶持农业的发展。今年，中央财政将安排89亿元资金用于农业综合开发，加强中低产田改造，提高粮食综合生产能力，促进农业结构调整，增加农民收入。

　　预计今后一段时期，农产品(资讯 行情 论坛)价格有望稳步走高，农业类上市公司的整体经营环境也将逐步走出低谷，尤其是那些处于农业产业链上游的种子、化肥等公司，收益增长前景看好。

　　二、煤炭、电力和交通运输等基础行业备受关注

　　2003年以来，宏观经济持续向好，冶金、化工和建材等高耗能行业的迅速扩张，有力地拉动了电力和煤炭的需求，进而又对相关的交通运输业提出了更高的要求，使基础能源和运输瓶颈矛盾尖锐化。

　　面对日益紧张的电力供应形势，今后，国家将加大煤炭、电力和交通运输等基础性行业的投资，并通过金融和价格调整等手段对这些行业加以扶持，这些行业面临难得的发展机遇，增长速度呈上升势头，并将拉动专用机械、电力和交通设备等行业的快速增长，从而为相关上市公司的稳定增长奠定基础。

　　三、政策为资本市场发展助威，上市公司的优势地位将得以巩固和提高

　　今年2月份，国务院发布了《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，为资本市场的发展指明了方向。这一纲领性的文件，对于促进货币和资本市场的协调发展，拓展证券公司融资渠道，促进券商形成良性的资本和资产结构，具有极大的现实性和针对性。

　　在政策的指引下，中国股市将摆脱边缘化的隐忧。预计今后一段时期内，相关配套的具体政策措施也将陆续出台，从而有利于推动证券市场的长期稳定发展。

　　世界经济增长不确定性 对相关上市公司经营构成冲击

　　一、国际贸易保护主义上升势头明显

　　近年来，国际贸易保护主义有所抬头，贸易摩擦有增无减。出口的快速增长，已使我国成为全球反倾销、技术性贸易措施受害最严重的国家。2003年，国际上针对中国的反倾销和保障措施立案59起，涉案金额约22亿美元，创历年最高。今年一季度，国外又对中国发起了11起反倾销和保障措施调查，同比增长83.3%，涉案金额3.3亿美元，同比增长15.6倍。

　　目前，中国具有比较优势的纺织品出口正在受到严重威胁，中美纺织品贸易磋商还在进行之中，欧盟也正准备对35类纺织品采取限制措施。此外，欧盟正在制定的化学品和电器产品等技术标准，也将对中国出口产生较大影响。

　　预计2004年中国产品遭遇的反倾销调查和技术性贸易壁垒将呈递增之势，并将对出口增长形成制约。其中，纺织服装业、化学原料制造业和部分家电产品制造业等高度依赖出口的行业，将出现一定程度的景气波动和下降。相关上市公司经营环境趋紧，企业开拓国际市场将遭遇更大的阻力，经营效益可能出现一定的滑坡。

　　二、国际市场原油和初级产品价格快速上涨

　　2003年，随着世界经济进入快速复苏轨道，原料和燃料等初级产品的市场需求大幅增加，价格普遍持续上扬。初级产品价格上涨在给这些产品的出口国带来益处的同时，也使全球制造业的生产成本大幅度上升。

　　世界贸易组织发表的世界贸易年度报告显示，2003年，全球燃料的平均价格上涨了16%，非燃料初级产品价格上涨了7%，其中金属价格上涨了12%。由于初级产品价格上涨和美元贬值，2003年按美元计算的世界商品贸易价格上涨了10.5%，为1995年以来的最大涨幅。而石油价格去年一直维持高位，西得克萨斯原油价格下半年以来基本在每桶30美元以上，全年平均价格达到31.11美元/桶。

　　2004年，初级产品价格上涨的势头进一步加剧。据联合国统计，一季度，国际市场全部非能源产品价格同比上涨幅度达到18.6%，其中农产品和金属矿物价格的涨幅分别为11.9%和39.1%。而且初步预计，二季度初级产品价格将继续呈上扬之势，价格涨幅将达到24.7%。与此同时，2004年以来，在世界石油需求持续增长、国际商业原油库存减少、欧佩克限产保价和国际石油市场投机高涨等一系列因素的刺激下，国际市场原油价格进一步走高。

　　由于我国属于资源短缺国家，今后，经济发展所需原材料和能源将大量依靠国际市场。尤其是作为发展中国家，我国产品的生产成本中，原材料所占的比重远高于发达国家。国际原油和其他初级产品价格的上升，必然抬高我国的制造业成本，对国民经济良性循环造成严重的负面影响。

　　但另一方面，对于从事农产品和金属矿产品的生产和出口以及石油开采和加工行业的上市公司而言，国际市场价格的上扬，将推动其经营业绩的大幅度提高，快速增长依然可期。

　　三、全球性提高利率的压力持续上升

　　2003年以来，为刺激经济复苏，世界主要国家均进一步调低或维持了低利率水平，全球利率总体上在低位徘徊。

　　全球范围内宽松的低利率环境，促进了投资和消费的活跃，推动了经济的快速回升。然而，随着经济的持续上扬，国际市场价格不断攀升，通货膨胀压力也相应上升，从而使得维持低利率的难度不断增加。

　　石油价格居高不下，将给全球经济的复苏造成严重的负面影响。高企的能源价格，将影响企业投资的决定；油价飙升还会使消费者及企业丧失信心，重挫消费和投资活动。据国际货币基金组织估计，油价在一年内若上涨15美元，将使世界经济增长率减少1个百分点，相当于损失3000亿美元的国内生产总值。

　　石油价格已造成运输和日用品价格上涨，而商品价格上涨使生活费用不断上升，通货膨胀的迹象已经开始显现。今年一季度，美国的消费物价指数大幅上升了5.1%，远高于去年1.9%的水平，为近几年来罕见升幅。即使扣除波动性较大的能源和食品这两大类商品价格，一季度美国的核心消费物价指数仍上升了2.9%，为2001年以来的最大升幅。另外，核心批发物价指数也上升了2.1%，而过去12个月平均仅上涨了0.7%。这表明美国经济近一个时期的强劲增长已经导致需求的快速上升，从而对物价形成了新的压力。

　　虽然美国联邦储备委员会5月4日决定继续将短期利率保持在46年来的最低水平不变，但是，美国物价较快上升问题已日趋严重，美联储的货币政策无疑面临转折。为遏制通胀，被迫提高利率也在情理之中。如果美国提高利率，将是对世界经济走势发出的重要信号，其他西方国家央行也极有可能相继效仿，从而改变持续几年的全球低利率格局。

　　全球利率水平的上升，无疑会减轻我国人民币的升值压力，也为我国运用利率杠杆调控经济打开了空间，将推动我国利率市场化的进程。对于上市公司而言，融资成本将显著上升，如果无法在最终产品价格上进行相应的成本转嫁，一定程度上将影响其经营业绩的增长幅度。

　　中国经济增长呈现波动性 宏观政策调整力度增强

　　一、中国经济增长呈现波动性

　　2003年以来，中国经济增长势头良好，但在发展中也暴露出一些矛盾和问题，如投资增长过快、信贷规模大幅度扩张、部分行业如钢铁、水泥和电解铝增长迅猛，结构不合理，在给资源和环境造成压力的同时，也推动了原材料价格上涨和下游产品成本的上升，引发了通货膨胀危险，给经济持续健康发展造成不利影响。

　　基于此，国家从2003年下半年开始，不断加大了宏观调控的力度，在土地管理、信贷投放、投资资本金比例控制等方面对部分过热行业进行了限制和治理。

　　国家的宏观调控有利于遏制经济增长中的过热苗头和结构失衡，从而保证经济的快速持续健康发展。但另一方面，频繁的政策出台，也在一定程度上打乱了经济运行主体的预期，对经济增长的稳定性和行业发展的持续性构成挑战。

　　如果各经济运行主体对宏观调控措施反应过度，那么一段时期内，他们可能会对经济形势的发展采取观望态度，相应的投资和消费行为也将被推迟，最终结果将引起经济增长速度上的大起大落，不利于经济的持续快速增长。

　　另一方面，钢铁、水泥、电解铝和房地产等行业发展受到土地和融资等方面的制约，景气水平将明显下降，一系列与其相关行业的发展也将受到波及影响。除房地产外，钢铁、水泥、电解铝行业的上市公司都是行业里的大型国有企业，基本不受此次限制影响。房地产业开发资金门槛的提高也有助于优秀上市企业充分发挥其竞争优势，进一步加快企业的优胜劣汰、推动行业整合。但短期看，四大行业经营环境波动性增强，拟建项目融资可能会受到严格控制。受宏观调控影响，最近，钢材价格已大幅度回落；而房地产行业经营对资金的要求则更为显著。因此，2004年这些行业上市公司的业绩波动将较为剧烈。

　　此外，一些在建的工程下马，将形成新的不良资产，银行等金融机构的债务风险大幅度上升，对相关金融上市公司的经营业绩将构成严重不良影响。

　　二、物价走势前景难料

　　2004年以来，我国物价水平延续了去年以来的回升势头，上涨幅度呈现不断扩大之势，而且从粮食价格的上涨已演化为农产品、工业品和原材料价格的全面上升。国家统计局最新统计数字表明，一季度，工业品出厂价格同比上涨3.7%；原材料、燃料购进价格上涨8.3%；生产资料出厂价格上涨4.8%；农产品生产价格指数也上涨了13.8%。

　　另据统计，一季度，全国居民消费价格总水平同比上涨2.8%，涨幅同比上升2.3个百分点；3月当月，消费品价格同比涨3.4%，其中占居民消费价格权重1/3的食品价格上涨7.9%，而粮食价格涨幅更高达30%。

　　显然，目前的物价上涨，已从上游行业向中下游行业传导。如果价格传导顺畅，一段时间后生产价格的高增长会最终传导到消费价格上。长时间的物价上涨，必将对相关行业产生一定的影响。通常情况下，基础原材料行业和服务业会因价格的顺势提升而增加盈利水平；制造业则会呈现苦乐不均状况：中间产品的生产商的受影响程度取决于其转移成本的能力；终端产品生产商的定价或议价能力是其抵御通货膨胀压力的关键因素。一些石化中间产品如化工和化纤等的优势企业，可以通过扩大提价的幅度增加盈利能力；而轻工和家电等生产企业将会因难以控制成本而降低盈利空间。

　　三、宏观政策调整力度不断增强

　　今年一季度的经济运行结果表明，去年下半年以来出台的抑制部分行业过热的政策措施效果有限。于是今年3月，有关部门又相继出台了差别准备金率、再贷款浮息、提高消费信贷门槛和加强对部分过热行业的调控等收缩性政策；4月又进一步将存款准备金比率提高到7.5%，并且，国务院决定适当提高钢铁、电解铝、水泥、房地产这四大行业开发固定资产投资项目资本金比例。由此可见，政策出台的频度在提高，力度不断增强。

　　由于政策效果存在滞后性，如果措施到位，今年下半年，一些受调控行业的紧缩压力将逐渐表现出来。如果政策效果有限，那么，政府会根据情况的变化加大调控力度，政策的不确定性增加。各经济运行主体所面临的环境将存在更大的不确定性，投资风险相应增加。

　　因此，上市公司只有时刻跟踪宏观经济形势的变化和政策动向，及时把握行业景气变化趋势，在转变经济增长方式、提高投资项目科技含量方面走在前列，慎重选择投资目标和方向，才能在竞争中立于不败之地。

　　(上海证券报 国家信息中心)

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