股市遭遇印花税寒流

　　文/本刊记者 彭化英

　　现今的中国股市就像一列高速行驶的列车。有的人想搭上这班快车，却因为车速太快无法如愿以偿。证券交易印花税的提高，给这趟列车来了个急刹车。这脚刹车，不但从车窗中震出了很多投资者，也让那些希望登上列车的人从容不迫地完成了心愿

　　财政部5月30日凌晨发布消息，经国务院批准，自2007年5月30日起，调整证券(股票)交易印花税税率，由现行1‰调整为3‰。

　　股票交易印花税是专门针对股票交易发生额征收的一种税，是投资者从事证券买卖时强制交纳的一笔费用，通常也被当做宏观调控股市的一项直接政策工具。财政部对此评价说，此举是为了进一步促进证券市场健康发展。

　　提高印花税税率的消息一出，引发了股市大幅下跌。对这项针对股市的政策措施，市场反响巨大。

　　调控结果难言理想

　　在财政部宣布调整证券交易印花税之前不久，财政部和国税总局相关人士曾出面辟谣，称印花税不会调高。

　　调整印花税消息的突然发布，令各方人士均感意外。很多人认为，政府不应该在“半夜”行动。中国政法大学教授刘纪鹏认为：“财政部的同志在几天前还讲过，不会调整税收政策，而没几天又调高了印花税，这让人难以理解。市场经济首先是诚信经济，而在我国建设社会主义市场经济过程中，政府部门的诚信是建设诚信政府的关键。”

　　巴黎百富勤首席经济学家陈兴动则认为：“再去追问是否应该在凌晨公布调高印花税没有意义，新政策的公布本来就应出其不意，只有让人无所适从，才能达到管理层的目的。从这一点来看，可以理解管理层的‘出尔反尔’——不能拿西方成熟市场做法来对比中国现实情况。”记者从陈兴动的口气中，听出了些许无奈。

　　从实际情况看，调整印花税政策的出台的确出其不意、让人无所适从。上证指数在短短几个交易日内最多时下跌近千点，市值损失巨大。

　　对此，首都经贸大学金融学院副院长谢太峰表示：“将财政部的‘言之不预’作为批评对象不妥当。调整印花税是政府运用财政政策调控证券市场的一种必要政策措施，不存在使市场失灵问题，调整时机并无不妥。”他认为，政府调整印花税率的举措是市场行为，政府是对市场走势作出正确判断后作出这一决策的。

　　银河证券首席经济学家左小蕾认为：“上调印花税率是一项很自然的政策，不要把它理解成针对当前股票市场走势的政策，更不能理解成是一种打压市场行为。”

　　但这种说法却遭到了不少人的反对。申银万国证券首席分析师桂浩明认为，这是一种很典型的行政行为，是以行政力量去左右市场。

　　此次财政部提高证券交易印花税，目的就是稳定市场，促进市场的健康发展。然而，从市场反应来看，调控的目的并不理想，甚至与其初衷相去甚远。股市的剧烈下挫，似乎与管理层期望中的“稳定”南辕北辙；骤然而来的暴跌，也让投资者对市场“健康”发展的信心产生了疑问。

　　政策目标并不明确

　　尽管管理层表示，上调证券交易印花税的目的不是打压股市，但市场对此却有自己的理解方式，仍将政策措施看成政府打压股市的强烈信号。虽然随着近几年来证券市场的发展，“政策市”似乎离我们已经越来越远，但是，中国

资本市场的政策烙印太深了，投资者对一些非市场因素，特别是政策因素非常敏感。印花税的上调，无疑表明了管理层的立场，既然管理层已经为股市泡沫大不大“定了性”，市场只能选择下跌。

　　管理层将税收手段直接作用于股市，其实是想清晰地告诉投资者：股市不可能这么没有“理性”地涨下去。从政策的实际效果看，股市的确没有“这么没有理性地涨下去”，然而，却出现了“没有理性”的暴跌。5月30日后短短几个交易日，上证指数由最高时的4335点，跌至3404点，市场信心严重受挫，数万亿市值迅速蒸发。这种结果不知道是不是达到了管理层调控的目标，但从6月初以来密集的利好消息出台来看，显然，暴跌也并不是管理层所愿看到的。

　　既然管理层不愿看到市场暴跌，那么，调控股市政策的目的又是什么呢？或许是为了稳定。但是，股市稳定到什么点位才算合理？3000点？或者2000点？股票市场的稳定是相对的，波动才是绝对的。如果以调控方式对股票市场进行“稳定”，本身就是对证券市场价值发现和资产定价功能的一种否定。从这个角度看，本次印花税调整的政策目标，起码是不明确的。调整印花税政策让股市暴跌了近千点，但市场不久后顽强地将股指拉回到了4000点上方。于是，我们便产生了这样的疑问：调控的政策效果达到了么？股市是不是又出现泡沫了？是否又该有新的调控政策出台了？

　　也有观点认为，印花税的调整是政府在外资机构压力下的一种妥协。

　　北京邦和财富研究所所长韩志国在印花税上调之前曾表示，“最近一段时间，包括高盛、

摩根士丹利、瑞士信贷、摩根大通与雷曼兄弟在内的国际投行联袂唱空中国股市。有的国际投行甚至公开声称‘不调整就不看好中国股市’。”在这种背景下，有人将印花税的突然上调与这些外资的论调联系了起来，认为这是政府对外的一种妥协。

　　当然，“讨好外资机构”的说法缺乏依据，也难以让人相信。但另据媒体报道，在6月初股市大幅下跌时，最活跃的接盘者便是QFII(合格境外机构投资者)和其他一些涉外基金。这些外资在低位拿走了大量筹码，已经是不争的事实，而这却是在大量投资者挥泪割肉、损失巨大的基础上完成的。

　　“政策市”对股市的伤害

　　中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求表示：“中国资本市场千万不能错失大好的发展机遇，要保证中国资本市场的持续健康发展，根本在于深刻理解我国发展资本市场的战略意义。目前，最有效的疏导工作，在于给投资者明确的政策预期，解除投资者因不确定性而带来的担忧，解除因担忧而带来的投资行为上的恐慌和失控。”

　　采访中，一位投行人士告诉记者：“不管中国股市的温度是高了还是低了，可以肯定的是中国资本市场再也输不起了。股市参与者越来越多元化，结构也越来越复杂，种种迹象已经表明，这个市场已经不再容易驾驭。政府再以自认为可行的行政方式来干预股市，会越来越力不从心。股市的最大风险不在于泡沫是否过大，而在于政策的不确定性和随意性。”

　　同时，他还表示：“中国资本市场不成熟的远不止是中小股民。在印花税问题上，其实是市场与管理层的一次博弈。从博弈的结果看，没有胜者，甚至是双输的局面。管理层不要以单纯的想法去考验这个市场的承受力。毕竟，外伤容易治愈，若受了内伤，那将是中国资本市场的一次劫难。”

　　陈兴动告诉记者：“今年是个政治年，出现了很多不是市场化的事。应该说，市场中很多股民确实很浮躁，但股民教育问题应该由市场力量去解决，不应由政策左右市场来完成。如果说提高印花税是对投机行为的一种惩戒，这种以万亿市值的蒸发为代价的做法是否欠考虑？而在查处违规操作、内幕交易等问题上，管理层的惩罚力度太轻，这导致资本市场的违规行为层出不穷。这才是中国股市的悲哀。”

　　这次，印花税虽然只提高了两倍，股市却仿佛又回到了“政策市”。其实，出台印花税调整的时间、是否“出尔反尔”、调整幅度都不是问题的关键。市场所关心的是，股市的未来走势是由市场本身来决定，还是政策？

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