出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：浪头饮食/ 郝显

　　1月17日，克明食品发布董事高管减持预披露公告，包括副总经理、财务总监、董秘在内的7名高管拟在未来6个月内减持最高38.91万股，占其持股的25%。

　　其中很多高管的股份是从2018年9月的股权激励中取得的，这份股权激励于2021年9月进入第三个行权期。当时期权授予价格为13.14元每份，2021年6月公司根据分红派息等事项，将行权价调整为12.61元每份。

　　目前克明食品股价在12元以下，行权价甚至低于股价。

　　高管预告减持股份 三年时间克明食品股价回到起点

　　本次减持高管的股份主要来自首发前持有的股份及股权激励授予的股份。

　　2018年9月，克明面业向高管在内的92名激励对象授予1721万份股票期权，其中就包括了此次拟减持的副总经理张瑶、张晓、张军辉、杨波、张博栋，以及财务总监李锐。

　　授予股票数量在12.5万股-75万股之间不等，授予价格为13.14元每份，期权分三期行权，授予后12个月后行权40%，24个月后行权30%，36个月后行权30%。

　　2021年6月，进入第三个行权期之前，公司根据分红派息等事项，将行权价调整为12.61元元每份。截至1月17日，克明食品股价为11.53元，行权价相比股价还折价近11%。

　　三年时间，克明食品股价回到了起点！

　　2020年疫情后，克明食品迎来高光时刻，作为保民生的生活必需品，公司率先复工复产，一度出现产能满足不了订单的状况。这是2020年前三季公司业绩超预期的原因。

　　公司股价从2020年1月底开始启动启动，七个月时间累计涨幅超过130%。

　　但是从2020年第四季度开始，克明食品净利润“变脸”，同比减少94.38%，当季净利润仅为416.3万元，此后直到2021年三季度净利润仍未止跌。营业收入增速也从2021年一季度开始逐季度走低。

　　反映在股价上，2020年8月底开始股价进入下跌通道，目前累计跌幅已经达到55%。股价已经回到了2020年大涨前。造成股价大幅连续下滑的直接原因就是公司营收增速的放缓以及净利润的大幅减少。

　　去年四季度以来，克明食品究竟遭遇了什么？

　　疫情后需求回归 克明食品净利润大降

　　在2021年三季度业绩预告中，克明食品将原因归结为三点，一是疫情后挂面需求被放大，导致各家挂面企业加速扩产，2021年随着新增产能的释放，市场供大于求，竞争加剧。公司在这样的局面下，高毛利产品销量减少，导致毛利率降低。

　　二是面粉新产能投产后，公司面粉产能超过自供粉需求量，外销面粉和副产品的销量大幅增长，由于面粉产品毛利率较低，整体上拉低了公司的毛利率。

　　三是为优化产能布局，转移产量至具有成本优势的生产基地，导致管理费用增加。

　　去年前三季管理费用增长3100万元，同比增幅为37%。销售费用也增加了2900万元，增幅为13%。销售费用和管理费用的大幅增长一定程度上拉低了净利润，但业绩下滑的主因还是疫情后公司主要产品——挂面销量下滑及产品结构降级所致。

　　由于克明食品未披露前三季的经营数据，从半年报来看，2021年上半年其面条销量减少了12.15%，面粉及方便食品销量则分别增长了194.37%、7.13%。反映在营收上，上半年面条营收减少3.08亿元，同比降幅达到20.44%。

　　克明食品收入主要由面条和面粉贡献，方便食品规模还较小，收入占比在7%左右，增速较小，可以忽略。

　　2019年面条是主要收入来源，收入占比为79%，面粉仅为13%。2021年上半年面条占比下降到58%，面粉则增至近17%。面条毛利率从28%左右降至21%，面粉毛利率则从12%左右降至1.48%。

　　这意味着2021年以来，公司的营收结构发生了重大改变。面条销售收入大降，面粉填补了一部分面条收入的下滑，但是面粉的低毛利无法弥补面条销售减少和产品结构降级的损失，导致公司净利润出现大幅下滑。

　　事实上，克明食品面粉业务收入增长也是虚的，面粉销售之所以大幅增长是因为2020 年遂平日处理小麦 3000 吨面粉生产线项目投产，而与该面粉工厂产能设计相匹配的遂平二期挂面工厂部分产能尚未投产，于是出现面粉产能暂时大于面条生产用粉的情形，为了消化遂平面粉富余产能，公司对外销售了毛利很低的工业用粉。

　　挂面行业未来增长点在哪里？

　　挂面属于必需品，需求一直比较稳定。2020年的疫情短期内放大了需求，疫情后需求又恢复到正常水平。

　　根据华安证券研报数据，从2016年起，国内挂面产能就接近饱和，进入了低速增长阶段。2019年挂面总产量达到600万吨，产能同比仅增长3.3%。

　　整个行业门槛较低，因此中小企业较多，同质化严重，市场分散。按照欧睿统计的零售额口径计算， 2020 年我国挂面领军企业克明和金沙河的份额仅为4.4%和3.1%。

　　挂面行业的增长来自两个方面，一是产品结构升级，二是集中度提升。

　　从2016年起，克明食品就在聚焦中高端挂面，目前其高端产品杂粮系列及儿童系列，领先竞争对手。反映到毛利率上，2016年到2019年，克明食品毛利率累计提升3个点，但是净利率几乎没有改变。

　　值得注意的是，挂面作为面粉简单加工产品，成本中面粉占比为80%-90%，而且其本身又是生活必需品，短期内价格提升空间有限，高端产品占比也有限，疫情后中高端产品占比下滑就说明了这一点。

　　因此，挂面企业的继续增长主要还是寄希望于行业集中度提升。

　　为了押注市场份额的提升，克明食品还在大力扩产能。2021年上半年克明食品面条总产能为67.4万吨，在建产能为34.42万吨，合计达到101.82万吨。