上海交通大学MBA赵治忠

　　中国的股市从来没有象现在这样难以捉摸；中国的股民也从来没有象现在这样无所适从。要在目前的市场中作出合乎理性的投资决策，首先要弄清中国目前的证券市场到底处于什么样的状态。这需要从2001年6月份开始谈起。2001年6月12日，国务院发布了《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》。规定国有股减持主要采取国有股存量发行的方式：凡国家拥有股份的股份有限公司(包括在境外上市的公司)向公共投资者首次发行和增发股票时，均应按融资额的10%出售国有股；股份有限公司设立未满3年的，拟出售的国有股通过划拨方式转由全国社会保障基金理事会持有，并由其委托该公司在公开募股时一次或分次出售。国有股存量出售收入，全部上缴全国社会保障基金。

　　《办法》出台之后，没有得到市场的认同，股指在随后的4个月中下跌幅度接近三分之一。2001年10月22日，证监会暂停了《办法》的实施之后，股指在瞬间出现大涨。2001年11月16日，证券交易印花税率下调50%，也使股指横走了较长的时间。但两次政策上的利好只是将股指下跌的曲线平移了2个月。2002年一开始，股指又开始了新的一波下跌走势。通常来看，从2001年6月份开始的股指下跌主要原因是因为国有股减持的方案没有得到市场的认可。但在事实上，国有股减持只不过是一个导火索而已。

　　中国的证券市场发展到今天，积累了很多的问题，股指的快速回调是各种因素综合作用的结果。不过，在市场逐渐规范以及股指大幅度回调之后，国有股减持已经再次成为目前市场中最突出的问题。在将近3个月的研讨之后，证监会在今年1月28日公布了“国有股减持方案阶段性成果”。该方案的要点是：用一部分非流通股，在全流通预期下，向全体投资者公开竞价发售，形成公允的全流通股价。根据此价格与市价的差额，通过配股或送股的方式，补偿流通股股东的损失。从而在稳定的市场运行条件下，实现国有股减持和非流通股的流通。粗看这个方案似乎有了很大的进步，但是细细分析该方案，可以发现其中有很多不明确的地方，主要是：?用一部分非流通股向投资者公开竟价，怎么可能形成合理的全流通股价？?一部分到底是指多少？不同的比例形成的预期价格是不一样的！不同的比例竟价“操纵”的难易程度也是不一样的！?预期的时间长度是多少？3个月的预期与3年的预期所形成的价格的也是不一样的！?预期的价格，作为流通股股东补偿的标准是否合理？?配股补偿是存量配股还是增量配股？不管是存量配股还是增量配股，流通股东不是又要“掏钱”了吗！?送股方式是存量送股还是增量送股？不同的送股方式会对股票的价格产生不一样的影响！?无论补偿与否，现有的流通股东不可能从中获利！

　　可见这个“阶段性成果”又是一个十分不成熟的方案，结果导致股指出现暴跌也就不足为奇了。在2002年1月30日，中国证监会在北京召开了市场分析座谈会，与会专家学者得出“结论”：只有保持证券市场的稳定，才能推进证券市场的发展和繁荣。证券市场的稳定对社会主义市场经济体制的建立和国民经济的健康发展，具有重要意义。专家们呼吁，当前特别要注意保护投资者利益，增强投资者的信心。次日，股指又出现了暴涨。从最近股市运行的情况来看，市场的心态极其不稳定。一个利空的消息可以使股指下跌5%，同样一个利好的消息也能使股指上涨6%。近期的市场风险极大，投资者参与的难度极大！出现这种情况的主要原因依然是国有股减持政策的不明朗。

　　国有股减持已经实施了两次，两次均以失败而告终；所谓的“阶段性成果”实际上是国有股减持向市场的一次试探性动作，如果市场反映较好则有可能实施，如果不好则让它无疾而终。这种试探性的动作相信以后还将出现，每次的试探还将引起市场的剧烈动荡。同样，每次以证监会出面搞的所谓座谈会也引起市场的动荡。在中央金融工作会议马上就要召开之际，在过完春节马上就要召开“两会”的情况下，投资者完全可以耐心观望，等待的政策的进一步明朗。所以，普通的投资者完全可以采取以下的投资策略：在管理层关于国有股减持政策不明朗的情况下，尽可能远离股市；空仓者介入要极其慎重。如果股指出现暴跌100点以上时，可以果断介入抢反弹，但要快进快出！重仓者在股指反弹到1500点以上时，适当减磅，以便在股指出现暴跌时能够获得主动。“国有股减持政策一日不明朗，就一日不介入股市”可能对很多的投资者来说是最佳的投资决策。因为国有股的减持已经迫在眉睫，为时不远了。不要担心被市场“轧空”，出现这种结果的可能性极小。

　　2002年股指很难有机会重返1800点之上。同样，不要对“口惠而实不惠”的“谈话”抱有企图，这种情况以后可能还会发生，但其力度会一次比一次弱。即使股指被“谈”上去，也不可能持久。我们现在面临的证券市场是一个很不规范的市场，是一个很不成熟的市场，是一个非理性的市场，是一个不确定因素太多的市场。我们目前作决策时的依据不是分析公司的基本经营情况，也不是分析市场的基本情况，更不是分析公司股票价格的技术走势，而是要分析一群自己也不知自己的决策会让市场往何处去的管理者的下一步的决策！目前的市场是投机违法者的“天堂”，也是理性投资者的“地狱”！

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