投稿人 方浩

　　有人说，国有股减持不提出来也许还好，大家谁也不会把它当回事，中国的证券市场会在风平浪静中继续前行。然而，国有股份的庞大存在是一个日积月累的，不可回避的问题，是迟早要解决的，现在既然已经提了出来，便没有了回头路可走。更何况因为国有股减持方案的提出已经引起了证券市场极其剧烈的动荡，各方面的利益均遭到了不同程度的损失。面对如此严竣的形式，只有政府管理部门和广大投资者都冷静下来，共同探寻公正合理，兼顾各方利益，能被普遍接受的解决方案，才能保证中国证券市场持续，健康，稳定的发展。笔者现就此问题发表一些拙见，以期能有点贡献。

　　首先，就国有股减持的目的，我想不能是国家往投资者的口袋里掏钱，也不应该是简单的国有股全线退出，在中国大搞私有化。国有股要减持，是为了优化上市公司的股本结构，进而健全上市公司作为市场主体所必须具有的法人功能。进一步来讲，国有股减持是实现政企分开在更深层次的演进，是上市公司摆脱政府对企业生产经营决策自主权的直接控制，完成政府转向实行间接调控的基础性环节。众所周知，当前的大部份上市公司存在着国有股一股独大的局面，国有资本没有取得社会资本的形式，却凌驾于社会资本之上，占据着一个极不公平的位置。虽然政府已经从过去的通过行政手段直接管理企业变为现在的以股权为纽带直接控制企业，但结果却同样是使得这些上市公司很难成为完全的市场主体，它们总是在政府千丝万缕的直接控制，干预下进行着生产经营活动。上市公司之所以能成为独立的法人，我想并不是因为仅仅是法律在形式上赋予其独立的法人资格，而是因为它是诸多股东共同利益的载体，本身便客观的存在着独立的法人意志。上市公司只有改变其国有股一股独大的局面，在生产经营决策中融合进社会其它股东的意志，才能凸显其作为市场主体的独立性，可以说这是社会主义市场经济发展的必然要求。

　　第二，国有股减持最根本的要求是国家和广大社会投资者实现共赢，这也是目前最为各方普遍关注的问题。然而对于管理层来讲，似乎出于对国有资产巨额流失的震惊，已到了绝对不能再容忍国有股份折价出售的程度，至少应按净资产出售，最好是能获得一部份溢价收入。与之相反，诸多投资者却认为：自己已经为中国的证券市场和国有企业的存在和发展作出了最大程度的奉献，现在是到了应该得到回报的时候了，起码不能再有所损失。管理者和投资者的这对仅仅局限在国有股之上的矛盾无情的撕裂了中国的股市，在当前的情况下，的确难以调和。所以，这势必要求一方作出让步，承担一定的损失，而惟一有实力有条件作出让步，承担损失的只有国家，毕竟相对而言投资者是弱者。其实双方都应该放远目光，注重这样一个事实：国有股并不是双方共同利益的源泉，双方共同利益的核心，产生共赢的基础在于上市公司的治理，只有上市公司得到了妥善的治理，健康的发展，才能为各方带来长久而稳定的共同利益，结果才能是双赢。虽然国家在今天退让了一步，但只要方向对了，就完全有可能通过用将来的收益来弥补今日的损失。

　　第三，既然要先让投资者受益，那么必须了解当前投资者最迫切希望得到的利益是什么，只有先了解到这一点，国家才能在正确的地方做出正确的让步，才能把当下的损失降低到最小值，才能有效的推动上市公司的发展，才能为将来的共赢打下扎实的基础。笔者认为：投资者在当前最渴望得到的是在证券市场中自我保护能力的提高。如果广大中小投资者仍然不能改变其无权无势，利益得不到有效保障，不能对上市公司进行实质监督的“虚拟股东”的弱势地位，即使是国有股折价出售，也将会是重大利空。虽然中小股东利益的受损和他们持股量少有一定的关联，但不可否认的是：一股独大，国有股股东的垄断优势正是侵害行为得以存在的坚强靠山。也许有人会说：投资者受让国有股，持股量增加了，地位自然就上来了。这种观点实际上并不正确，因为谁能保证在现实地位不平等基础之上进行的交易，结果会是平等的呢？因此国有股减持只有建立在上市公司各股东地位相对平等的基础之上才能得以顺利进行，可以说当务之急不在于国有股的减持，而在于国家对上市公司的减控。

　　基于以上认识，笔者的建议是：国家可以考虑划出上市公司的一部份或全部国有股份，让它们附着在现有流通股之上先流通起来，以取得社会资本的形式，成为有市场价格的资本。持有流通股的股东按相应比例获得国有股的持股权，行使国有股的部份资产受益，重大决策和选择管理者的权利。国家放弃除收取国有股租金收入之外的全部所有者的权利，只能通过法律或政策等手段间接对上市公司的生产经营实施影响和调控，并且可以用国有股租金收入直接充当社会保障金。这样做并不能简单的认为是损公肥私，因为在必然一方受损的情况下国家在经济利益上的损失仅仅是一部份股息收入，可以说是最少的，而从长远来看，投资者因为能用一定的资本获得更多的股份，投资的热情将被充分激发出来，市场的信心将得到恢复，更重要的是国有股的减持能在相对公平的条件下展开。此外，按这种方式，国家回旋的余地会更大，进可更加顺利的减持国有股，不进则可把社会保障基金直接建立在出租的国有股之上，还多了一种通过调整租金间接影响市场的调控工具。

　　以上只是笔者的初步构想，当然还需要做很大程度上的完善，其它一些相当关键的问题也尚未触及。但我想，有一个大方向是不会有错的，就是希望中国的股民能成为真正的股东。

　　张卫星：中国股票市场非流通股的全流通解决方案

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