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申万巴黎:价值投资没错 对价值错认才是错


http://finance.sina.com.cn 2004年12月07日 11:19 信息早报

  2003年,众多基金公司扛着价值投资的大旗在一波景气循环中赚得金银满钵。但2004年第二季度的宏观调控导致A股市场中蓝筹股股价大幅修正,导致大量持有蓝筹股的基金蒙受巨大损失。  

  市场于是又开始对价值投资这一理念提出质疑。到底“价值投资”是什么?为什么原本呼风唤雨的基金经理们在这一波熊市中多半铩羽而归呢?   

  价值投资并没错,对价值的错认才是错。价值投资只有从公司内在价值分析下手,才有可能进行成功的投资,但近一两年来国内市场误解了价值的真正涵义,这主要表现在两个方面。   

  一是把外显的利润当做内在的价值。太过重视盈利表上的当期利润,而忽略了利润的质量。其结果就是盲目的迷信低市盈率。去年以来市场所看重的大盘蓝筹股就是一个明显的例子。去年以来利润成长最快、估值最低的一批股票,包括钢铁、化工、有色金属等,多数都是乘风而起的景气循环股票。由于部分景气循环股获利具有较大的循环波动特性,事实上通常被归类为典型的投机性股票,整体上不能简单地、不加分析地、不加选择地作为长期的价值投资品种。尤有甚者,当投资人在市盈率最低,也就是当期利润最高的时候买进这类股票。但有经验的投资人都知道景气循环股的投资铁律是“买在高市盈率,卖在低市盈率”。如果误把所有景气循环股当蓝筹股投资而买在低市盈率,下场可想而知。 

  二是忽略了价值的可实现性。公司的盈利在利润表上只是通过一个数字表示出来,但投资人所要赚取的却是现金,这真金白银的收入或者可以从股票买卖价差中取得,但股票价格未必能适时地反映它的真正价值,因此对投资人最稳妥的方式就是由公司派发现金股息来实现获利。公司赚了钱却不能让投资人实现获利,这种公司的价值是相当值得存疑的。   

  价值投资之所以会引起广泛的议论,很大的一部份原因是一般投资人对价值的错认。其实,价值本身是没有错的,错的是投资人不能正确地认识它。目前国内股市中仍然有许多有价值的股票,但投资的成败就要看投资者能否正确的发掘他们了。

  (申万巴黎基金 张惟闵)






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