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□ 国泰君安研究所 于洋
2003年以来，“价值投资”风风火火地成为股票市场上的主旋律，以价值投资理念为主导思想，投资理念超前于当时市场的基金公司发掘出的汽车股首先拔地而起，同时带动银行、钢铁、石化等长期沉寂在底部的大盘股走出一轮行情。坚持价值投资理念的博时基金公司在2004年1季度前在投资方面获得非常大的成功，2003年博时基金公司表现突出，旗下的
博时价值成长年净值增长率排名第一。
从今年4月份开始，国家宏观调控的“重拳”频出，A股市场开始了持续单边下跌，截至6月21日，市场跌幅达到20%，大盘蓝筹股纷纷破位，如钢铁、汽车、地产股等，在一连串的针对基础投资的调控下，这些个股开始一路下跌。市场对“价值投资”的种种疑问和质询纷至沓来，价值投资理念遭受市场一波又一波的怀疑。
我国对股票和股市机制的选择是强制型制度变迁的结果，我国股市发展的环境存在的欠缺限制了“价值投资”理念在我国股市的部分适用性。尽管如此，中国股市制度主要是由政府通过拖着市场走的方式而发展起来的，因而强制性因素占主导地位，因此我们可以乐观的预期在管理层的强力引导下，符合国际股市潮流的制度框架将较快在我国股市建立起来，价值投资在我国股市飞速发展中将会凸现出愈来愈强大的后劲。
价值投资的真谛在于通过对股票基本面的经济分析?使用金融资产定价模型估计股票的内在价值?并通过对股价和内在价值的比较去发现并投资那些市场价格低于其内在价值的潜力个股?以期获得超过大盘指数增长率的超额收益。价值投资最成功的应用当属巴菲特所领导的伯克希尔-哈撒韦公司。40年前?该公司是一家濒临破产的纺织厂?在巴菲特的精心运作下?每股净值由当初的19元成长到2002年的41?727美元?年复合成长率约为22.2%?远远超过了同期S＆P500指数的增长率。在价值投资理念的指导下?伯克希尔集团投资参股的可口可乐、美国运通、吉列、迪斯尼、时代.华纳、所罗门公司等都为其带来了丰厚的回报。
近期中国股市在经历前期动荡后利好频频，市场多空能量酝酿着较大的转变。博时基金公司推出了国内第一只主题投资基金--博时主题行业基金(博时5号)。博时旗下这一基金产品秉承博时基金公司一贯的价值投资、主动投资的基本理念，力争满足有一定风险承受能力并认同中国城市化、工业化及消费升级三大投资主题及其所对应的三大主题行业所蕴藏的巨大历史性投资机遇的投资者。
价值投资在我国股市的前景还是非常光明的，我国股市的“软”环境越来越有利于价值投资理念。日本、韩国的股市表现看，在重化工业化的中期股市都呈现单边上涨的态势，而且这一段时间股市比较真实的反映了宏观经济的发展状况，在这一阶段，日、韩两国股市中价值投资理念一直牢牢的占据主流。以此推断，在中国经济目前的发展阶段，价值投资理念开始占据主流的路径刚刚展开。
价值投资哲学起源于本杰明.格雷厄姆的名著《投资分析》?以沃伦.巴菲特成功的实践闻名于世界。然而沃伦.巴菲特的成功也不是一帆风顺，正如华尔街日报对他的评价(也可以看成对价值投资的评价)：“巴菲特争的不是一时，不是一个短时期内的业绩第一，而是长年累月的累积效果”。
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