桥水来了！全球最大对冲基金刚发了首只中国私募

　　中国基金报记者 吴君

　　在完成私募管理人登记后不到4个月，全球最知名的对冲基金——桥水基金（Bridgewater）旗下的私募管理人桥水（中国）投资管理有限公司（简称桥水投资）就在中国证券投资基金业协会备案了首只产品“桥水全天候中国私募投资基金一号”，这是桥水发行的首只中国私募基金。

　　桥水基金是全球最大、最赚钱的对冲基金，目前管理资金量达1600亿美元。桥水掌门人瑞•达利欧（Ray Dalio）多次奇迹般地成功预测出全球经济和市场的巨大变动，最著名的一次，就是成功预测了2008年的金融危机。

　　此前市场都翘首以盼，非常关注桥水的首只中国基金会是什么策略？答案揭晓了，就是桥水最擅长的全天候策略。这只基金将面向中国投资者进行募集发行，积极投资中国市场。

　　目前在协会已经登记的外资私募达到14家，包括富达、瑞银资管、富敦、英仕曼、惠理、景顺纵横、路博迈、安本、贝莱德、施罗德、安中、元胜、桥水等，这些外资私募备案的私募基金已有20只，正在积极布局中国A股等市场。

　　桥水投资备案首只私募基金 

　　投资策略是全天候策略

　　基金业协会备案数据显示，今年10月9日，外资私募桥水投资就成立了首只私募基金——桥水全天候中国私募投资基金一号，随后该基金于10月17日在基金业协会完成备案并公示，托管人是招商证券。

　　这距离桥水投资在协会登记不到4个月，随着桥水首只中国私募基金的发行，中国合格机构、高净值客户有望通过渠道接触到这只产品。

　　此前，市场一直非常关注全球对冲基金之王桥水的首只中国基金会是什么策略、投资什么市场，现在答案揭晓了，就是桥水最擅长的全天候（All Weather）策略。

　　这是桥水非常著名的一项“发明”，1996年，桥水发行“全天候（All Weather）”对冲基金，并开创性地运用风险平价管理投资组合。

　　全天候策略配置的是风险，而非资产，通过平衡分配不同资产类别在组合风险中的贡献度，实现了投资组合的风险结构优化。

　　桥水的全天候策略框架，是经典的“四宫格”：在对经济环境进行四分的前提下，全天候策略将资产类别与其适应的市场环境一一对应：（1）在经济上升期，股票、商品、公司信用债、新兴市场债券将有较好表现；（2）在经济下降期，普通债券和通胀联系债券表现较好；（3）在通胀上升期，通胀联系债券、商品、新兴市场债券表现较好；（4）在通胀下降期，股票、普通债券表现较好。

　　桥水意识到随着时间的推移，“四宫格”中的所有资产都会上涨，因为央行创造货币，投资者会借用它去获取更高的收益，这些收益主要来自两大类资产：股票和债券。也就是说“四宫格”中的资产无法完全抵消另一种资产，但这些资产的总净回报长期来看能战胜现金。

　　在“四宫格”中，桥水给每种经济环境分配了相同（25%）的风险权重，也就是说，“四宫格”期望通过将风险等量分布于四种经济环境来达到组合的分散和平衡。桥水认为，在全天候策略中，经济环境暴露是被完全相互抵消的，剩下的就是风险溢价收益。

　　桥水进军中国市场登记成私募管理人

　　今年6月底，桥水基金在上海的外商独资企业（WFOE）桥水（中国）投资管理有限公司在中国证券投资基金业协会登记成为私募证券投资基金管理人（PFM），在市场上引起轰动。

　　协会登记信息显示，桥水（中国）投资管理有限公司成立于2016年3月7日，备案于2018年6月29日，注册资本金为5000万人民币，实缴比例33.859%。企业性质为外商独资企业，在协会登记机构类型为私募证券投资基金管理人。

　　公司法定代表人是王沿（YAN WANG），曾在法兴银行、汇丰银行、威灵顿管理公司、美国桥水投资公司等多家知名外资金融机构任职，现任桥水（中国）投资管理有限公司总经理。

　　对冲基金之王——桥水和瑞•达利欧

　　作为全球最大的对冲基金，桥水基金成立于1975年，目前管理资金量达1600亿美元，被《福布斯》列为美国第五位的顶级私营公司。同时，桥水为其客户创造了巨大财富，远高于其他任何对冲基金。桥水基金是全球最赚钱的私募，截至2015年年底，桥水联合基金累计盈利450亿美元（约3000亿人民币）。

　　在基金圈，瑞•达利欧（Ray Dalio）和他的桥水基金（Bridgewater）堪称典范，被不少投资人所推崇。近几十年来，达利欧多次奇迹般地成功预测出全球经济和市场的巨大变动，最著名的一次，就是成功预测了2008年的金融危机。瑞•达利欧也成为世界最具影响力百人之一（《时代》周刊）和世界最富有百人之一（《福布斯》杂志）。

　　据LCH统计，2017年底全球20大对冲基金管理资金总规模和业绩表现中，桥水还是位居第一。

　　今年上半年，瑞•达利欧带着他的新书《原则》来到中国，跟中国的投资人交流关于工作、生活的原则，还有经济学原则、投资原则等，引起投资圈一片热潮。基金君当时在在《财经》杂志举办的《瑞•达利欧：看中国、看市场、看投资》见面会上，聆听了瑞•达利欧的演讲。

　　14家外资私募进军中国 

　　发行私募基金20只

　　2016年6月，中国证监会表示，允许符合条件的外商独资和合资企业，申请登记成为私募证券基金管理机构，在中国境内开展包括二级市场证券交易在内的私募证券基金管理业务。同时，基金业协会也发布《私募基金登记备案相关问题解答（十）》，明确了外资机构的注册登记要求。

　　基金业协会数据显示，截至目前，已经有富达、瑞银资管、富敦、英仕曼、惠理、景顺纵横、路博迈、安本、贝莱德、施罗德、安中、元胜、桥水等14家外资机构，在协会登记成私募证券投资基金管理人（PFM）。这些外资私募正在中国积极发行私募基金，投资中国A股等市场。

　　据基金君统计，目前外资私募发行的私募基金已经达到20只，包括股票、债券、多策略等。比如最新的桥水投资发行的桥水全天候中国私募投资基金一号，还有贝莱德投资发行的贝莱德中国A股机遇私募基金1期，元胜投资发行了元盛中国多元化一号私募基金，另外瑞银资管已经备案了3只私募基金，包括股票、债券等策略，富达利泰投资、惠理投资也分别备案了3只私募基金。目前14家外资私募中，只有毕盛投资尚未备案首只私募基金，但预计也很快将发行。

　　基金君发现，尽管现阶段市场震荡，但外资私募普遍对A股比较有信心，认为是选股的好时机。瑞银资管表示，今年市场的波动性明显高于去年，“我们认为这是正常的市场波动的回归，从风险而言，二级市场波动始终存在，关键是要从风险中寻找机会。”

　　惠理投资认为，现阶段海外市场的风险大于国内，A股经历持续调整后，估值已经不贵，且海外投资者不断增配A股，是布局好时机。“中国目前的经济状况相比其他新兴市场国家具有显著优势，巨大的国内消费市场是长期优质公司成长的土壤。A股经历持续的调整后，目前估值水平都处于偏低水平。市场预期较为悲观，正是风险与机会并存的时候，是开始布局的好时机。”

　　最后，基金君分享一篇网上的文章，关于桥水掌门人瑞•达利欧的故事，和他所坚持的原则。

　　RayDalio：从球童到亿万富豪

　　虽然桥水的创始人Ray Dalio已于2017年4月卸任联席CEO，不再负责日常管理，但桥水能成为目前全球最大的对冲基金，离不开Ray Dalio的管理。

　　Dalio1949年出生于纽约州皇后区的一个意大利裔家庭，8岁时全家前往马萨诸塞州。Dalio承认，他在读书时是一个差等生，也不喜欢上学，因此他从12岁开始就在自家附近的高尔夫俱乐部当球童，很多当时的华尔街投资人都是该俱乐部的会员。

　　当球童的经历不仅让Dalio获得了不菲的小费收入，最重要的是学会了不少的投资知识，他用自己积攒下来的小费买的第一只股票是美国东北航空公司，并从中狂赚三倍，也激发了他以后从事投资事业的兴趣。

　　几年之后，Dalio进入长岛大学，此时其投资组合已经价值数十万美元；此后，Dalio进入哈佛商学院，毕业后加盟从事零售经纪预算业务的希尔森·海顿斯通公司，其主要职责是帮助农场主规避风险。

　　然而在1974年新年前夜，Dalio跟部门老板出去喝酒，发生争执，结果把他老板揍了一顿。同年，在加州食物谷物生产者协会（California Food & Grain Growers’ Association）的年会上，有传闻说他请来了脱衣舞演员当众表演，结果，他被炒了鱿鱼。

　　被解雇后，Dalio说服了曾经的一位客户雇佣他当顾问，在他的公寓里成立了自己的公司桥水（Bridgewater Associates）。那年是1975年，他才26岁。

　　40多年过去了，Dalio成了全世界最厉害的对冲基金经理，他创办的桥水基金长年以来表现一直非常出众，成为全球最大的对冲基金。

　　Dalio的原则：世界上最重要的事情是理解现实如何运行

　　今年，Ray Dalio来中国宣传《原则》一书，也让桥水文化在国内非常火爆。

　　Dalio爱好野外打猎，是个自然主义者，也是个冒险家。他曾去加拿大捕鱼，苏格兰射猎松鸡，在非洲擒捕水牛，对他来说，打猎就像投资，重在风险控制；那些看似危险的东西，一旦你理解并掌控了它，便不再危险。

　　Dalio认为世界上最重要的事情是理解现实如何运行，以及如何应对现实。他把自己称为超现实主义者，他认为宇宙万物都有自然规律。那些我们称之为改变世界的人，并不是破解了规律，而恰恰正确利用了规律。经济、金融或社会领域的成功其实也是基于同一个道理。

　　其中关于经济， Dalio在2008年美国金融危机之后，在Youtube上的分享的一个30分钟的视频“How The Economic Machine Works”《经济机器是如何运转的》，分享给大家：

　　Dalio倡导保持谦逊的心态。很多时候阻碍我们认识自己的两个原因是，我们每个人都希望能够自我肯定的；以及我们认知的盲点。

　　在Dalio的“原则”下，桥水最独特的文化在其宣扬的“极端透明性”：所有员工都可以当面指责对方，无论级别高低、年龄长幼，只要致力于探究真相、解决问题；在背后说人坏话被严格禁止，因为这种行为没有任何价值，只会破坏员工凝聚力；公司内部的会议和通话都被录音，室内甚至还装有录像机，用以记录和调查；各种商业决策，都要对员工开诚布公，以保证所有人都了解真实情况，从而做出准确判断。

　　公司电脑系统装有“问题日志（Issue Logs）”，任何人都可以在上面记录大大小小的问题，有些问题听起来完全无关紧要，比如公司餐厅的豌豆太难吃，洗手间水龙头坏了，但对Dalio来说，没有问题是小问题，每个问题都值得员工去彻底解决。

　　在桥水，员工当众互相批评是家常便饭，脸皮薄的人在这样的文化下难以生存，Dalio想致力改变的就是人的自我中心。他认为，个人发展中最大的障碍就是脆弱的自尊心，人若想获得真相、完善自身，就必须克服“面子”。所以，他鼓励员工之间不断相互批评，直到他们能冷静客观、不带情绪地反思这些指责。

　　Dalio要求他的员工花大量时间互相争辩的缘由。他表示，在金融市场，来自四面八方的信息总能乱花渐欲迷人眼，所以，这个行业要求人有清醒的智慧来明辨真假、独立思考。所有草率的结论，都是思维的敌人。这也是Dalio要求他的员工花大量时间互相争辩的缘由，因为草率的代价太高，他会找来身边的聪明人挑战自己的判断，他不在意别人的结论，但却着意结论背后的逻辑推理。

　　每次决策之后，他都会反思所获结果，并从结果中学习、修正、改善。

　　他认为，错误与失败本是人生的常态，但我们的社会滋养出的“错误惧怕症”使很多人一次次绕行“错误”，从而错失了改进自己的机会。

　　Dalio说：从小学开始，我们的教育总让人认为那些犯错最少的人是最聪明的，“不知”与“犯错”是愚蠢丢人的，这样的教育没有让人学会如何从错误中汲取养分，但在现实生活里这却非常重要。这也是为什么很多在学校成绩出色的孩子到了社会上失败的原因。

责任编辑：陶然