解读与汇率挂钩的结构型产品

　　覃珊珊

　　汇率型产品的理财币种和挂钩汇率都很灵活，常见的有与欧元汇率挂钩的美元(港币)产品、与日元汇率挂钩的美元(港币)产品、与澳元汇率挂钩的美元(港币)等。外币形式的汇率型产品已经发展得很成熟了，但是人民币形式的汇率型产品于2005年才出现，如民生、光大银行曾经推出的与欧元汇率挂钩的汇率型产品，理财本金为人民币。由于人民币理财产品 市面上罕有，且该款产品为首次发售，因此面市时为两家银行拉来不少的人气

　　汇率型产品主要有以下三点特点：

　　一、与某一特定币种的汇率挂钩，目前最常见的挂钩币种为欧元、日元、澳元等。从历史数据上看，上述币种的历史波动性较强，交投比较活跃，风险较大，因此投资者才能通过承担较大程度的风险而获得高于一般普通定期存款的风险溢价。

　　二、预先设定挂钩币种的观察期、观察时点和汇率观察区间三个要素，要素形式非常灵活。观察期可长可短，可以为两个星期，也可以为几年；观察时点可以是仅仅观察某一天某一个时刻的即时汇率，也可以是24小时连续观察所有时刻的即时汇率；观察区间可以是单个，也可以是多个。

　　三、收益率计算方法多样。如果产品隐含欧式期权，通常的方式是逐日累计利息。如果产品隐含美式期权，通常的方式是：只要某一天某个时刻的即时汇率突破预先设定区间，整个投资期都不能获得预期收益率，仅能获得最低保底收益率。可见隐含美式期权的汇率型产品风险较高。

　　三大特点比较抽象，下面我们为您举两个例子具体说明汇率型产品收益率的计算方法。

案例一：隐含欧式期权的与欧元汇率挂钩的产品
要素
理财币种	美元
挂钩汇率	欧元 / 美元即时汇率
观察期	2005年7月1日—2005年8月1日
汇率区间	即时汇率+/-300BP（不含区间上下限）
即时汇率定义	起息日前三个工作日东京时间下午三点路透“TKFE”页面欧元/美元报价
参考汇率	观察期内每一天东京时间下午三点路透“TKFE”页面欧元/美元报价，节假日沿用上周五报价。
预期收益率	3.50%×N/M ，其中 N 为欧元汇率落在汇率区间的天数， M 为计息期总天数。
计息方式	ACT/360

　　解答：(1)根据历史数据，2005年7月1日的前三个工作日为6月27日，当日东京时间下午三点路透“TKFE”页面欧元/美元报价的中间价为1.2130。这样我们就可以首先确定汇率观察区间为1.2130+/-300BP，即(1.1830，1.2430)。

　　(2)第二步我们将每日观察东京时间下午三点路透“TKFE”页面欧元/美元报价，观察期为7月1日到8月1日。历史数据显示在这段期间内欧元/美元的汇率都没有突破(1.1830，1.2430)。那么我们就很容易可以计算出投资者的预期收益率为3.50%(年率)。

　　(3)3.50%的年率最后还要折算为您这一个月投资的实际收益率，即3.50%×32÷360=0.31%。

　　假设7月1日到8月1日的32天之内，欧元/美元汇率有10天突破了区间，那么您的预期收益率为3.50%×（32-10)/32=2.4%(年率)，您这一个月投资的实际收益率为2.40%×32÷360=0.21%。

　　隐含欧式期权的汇率型产品的好处就在于如果某一天挂钩汇率突破了区间也不要紧，只要第二天挂钩汇率仍然回到了区间，当天就可以获得预期收益率，利息实逐日累积的，风险较小，当然收益率的提升幅度就有限了。

案例二 ： 隐含美式期权的与欧元汇率挂钩的产品
要素
理财币种	美元
挂钩汇率	欧元/美元即时汇率
观察期	2005年7月1日—2005年8月1日
汇率区间	即时汇率 +/-300BP（不含区间上下限）
即时汇率定义	起息日前三个工作日东京时间下午三点路透“ TKFE ”页面欧元/美元报价
参考汇率	每个工作日任意一个时刻国际外汇市场欧元 / 美元报价
预期收益率	5%
保底收益率	0.5%
计息方式	ACT/360

　　解答：案例二与案例一的区别在于参考汇率定义的不同和收益率的不同。案例二的条件更为苛刻。只要某工作日某一个时刻国际外汇市场欧元/美元报价突破了区间，整个投资期就只能拿到0.5%的保底收益率。

　　通过查询历史数据，7月1日到8月1日欧元/美元的即时汇率在任意时刻都没有突破(1.1830,1.2430)的区间，因此投资者可以获得5%(年率)的预期收益率。折合成一个月的实际投资收益率为5%×32÷360=0.44%，与案例一的0.31%相比，收益率增幅达到42%！

　　当然了，最差的情况是7月1日到8月1日某一天的某一个时刻欧元/美元汇率突破了区间，那么投资者整个投资期的预期收益率就只有0.5%，折合成一个月的实际投资收益率为0.5%×32÷360=0.044%。

　　可见隐含美式期权的汇率型产品风险较大，这也正是银行可以提供很高的预期收益率的原因。投资者千万不要被表面的高收益给迷惑，对那些花哨的、不了解的产品最好多长几个心眼，尽可能的查询详细的历史资料，咨询一些专业的理财认识，最后是否投资的决定。

　　从理论上来说，各种结构型产品并不是外币的专利，如果市场环境适合，人民币一样可以开发出类似的产品。我们完全可以预测，随着我国金融监管政策的进一步放开，金融市场的运作方式与国际进一步接轨，越来越多的中资商业银行将借助外币金融衍生工具，将外汇

理财产品的设计理念融入

人民币理财产品中，投资者在不久的将来就会看到形式、收益率灵活的人民币理财产品。到那个时候，

外汇理财产品将不再“一枝独秀”。