美尔雅期货：价格顶部已形成 双焦中期震荡回调

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　　策略观点

　　近期限产不及预期，焦企开工率稳定，焦企焦炭库存接近于年度最低位，出货顺畅，同时钢厂开工率稳定，焦炭库存略低于去年同期，钢厂采购需求稳定，现货市场焦炭价格接近年度最高点，预计上涨力度有限。焦煤受山西环保和查超、山东事故影响焦煤供给偏紧，焦企需求稳定，焦煤价格偏高。

　　驱动逻辑：

　　1、供给：港口、焦企焦炭库存处于低位，焦煤供给偏紧。

　　2、需求：钢厂、焦化厂开工率处于高位，冬储预期。

　　3、供小于求，导致价格上涨，但价格高位上涨力度有限。

　　风险点：天气因素变化

　　        限产执行力度

　　观点小结：

　　现货市场焦炭焦煤价格强势，但焦炭价格已接近本年最高价，价格本身处于高位上涨力度有限，因此预计盘面焦炭会2250-2400之间震荡，焦煤在1300-1400之间震荡。

　　一、基本面概况

　　二、焦炭基本面分析：

　　1.1焦炭价格两连涨，接近年度最高价。

　　焦炭价格两轮上调过后价格处于2570元/吨的高位，接近年度最高值，山西局部地区焦企第三轮提价，河北部分焦企也已经跟提，但钢企暂未接受。整体看现货市场，焦企心态乐观，焦钢博弈待定。

　　图表1：唐山一级焦和天津港一级焦价格

　　数据来源：Wind 美尔雅期货产业研究中心

　　图表2：唐山一级焦价格

　　数据来源：Wind 美尔雅期货产业研究中心

　　1.2、供应：焦企低库存，高生产率

　　从数据来看焦企本周焦炉生产率环比略有下降，但是焦企生产率依然处于年度较高水平，今年冬季环保限产改变“一刀切”政策，环保限产力度不及预期，因此焦企生产率水平预期仍保持较高水平，但是应考虑限产执行力度严格执行对焦企开工率的影响。 

　　图表3：全国焦化企业生产率

　　数据来源：Wind 美尔雅期货产业研究中心

　　图表4：产能＞200万吨焦化企业生产率

　　数据来源：Wind 美尔雅期货产业研究中心

　　1.3、需求：高炉开工率持续上升，对焦炭采购需求稳定

　　本周全国高炉开工率环比微降，但高炉开工率延续8月份以来的上升趋势，钢厂焦炭需求稳健。全国冬季环保因素对钢企影响有限，导致钢厂开工率目前暂时未出现大幅度下降，带动焦炭需求，但需考虑高炉开工率季节性下降影响。

　　图表5：全国高炉开工率

　　数据来源：Wind 美尔雅期货产业研究中心

　　图表6：河北高炉开工率

　　数据来源：Wind 美尔雅期货产业研究中心

　　1.4、库存：焦企、港口库存水平偏低

　　焦化企业焦炭库存本周已降至21.05万吨，接近本年库存最低水平，同时港口库存水平也处于低位，接近年度最低水平，后期需关注贸易商补库对焦炭价格的影响。钢厂库存水平环比9月有所下降，处于本年度较低水平。

　　整体来看，焦炭现货市场焦企低库存，出货顺利，钢厂稳定的采购需求带动焦炭现货市场价格上涨，叠加环保限产力度影响相对较弱，造成目前现货价格高位，但价格本身已处于高位，钢厂库存上升空间不大，因此预计短期焦炭价格震荡回调，后期需继续关注限产具体执行和环保政策变动对钢厂产能的影响。

　　图表7：焦化企业焦炭库存

　　数据来源：Wind 美尔雅期货产业研究中心

　　图表8：焦化企业焦炭库存年度对比

　　数据来源：Wind 美尔雅期货产业研究中心

　　图表9：钢厂焦炭库存  

　　数据来源：Wind 美尔雅期货产业研究中心                 

　　图表10：钢厂焦炭库存年度对比

　　数据来源：Wind 美尔雅期货产业研究中心

　　图表11：港口焦炭库存 

　　数据来源：Wind 美尔雅期货产业研究中心               

　　图表12：港口焦炭库存年度对比图

　　数据来源：Wind 美尔雅期货产业研究中心

　　2.1、焦煤价格稳步上涨

　　焦煤价格从年初至今，一直处于稳步低幅度上涨趋势，因供应紧张现状，叠加目前焦化企业冬季储煤需求，煤矿对于焦煤价格比较乐观。

　　图表13：山西主焦煤和京唐港港主焦煤价格

　　数据来源：Wind 美尔雅期货产业研究中心

　　图表14：山西吕梁主焦煤价格

　　数据来源：Wind 美尔雅期货产业研究中心

　　2.2、供给与需求：焦煤供给紧张，需求旺盛

　　山西查超检查和山东煤矿事故叠加影响，山西煤矿焦煤库存很低，焦煤供应紧张，出货顺利。焦企的高开工率带动对焦煤旺盛需求，导致现货市场焦煤紧缺，但焦企生产率季节性下降未到来，因此焦煤价格仍存不确定因素。

　　图表15：焦化企业生产率

　　数据来源：Wind 美尔雅期货产业研究中心

　　图表16：产能＞200万吨焦化企业生产率

　　数据来源：Wind 美尔雅期货产业研究中心

　　2.3、库存：焦煤供给紧张，需求旺盛

　　焦化企业和钢厂焦煤冬储需求旺盛，目前焦煤库存水平相对不高，后期焦煤补库需求会缓慢进行。

　　整体看，焦煤现货市场山西、陕西因环保检查和治超新政导致焦煤市场供给紧张，但焦企和钢厂需求并未下降的情况下，焦煤价格坚挺，但价格本身处于较高水平，焦企生产率季节性回调风险仍存，因此预期后期上涨力度不大，需考虑天气突变对环保政策的影响，预期焦煤价格会回调。

　　图表17：焦化企业焦煤库存

　　数据来源：Wind 美尔雅期货产业研究中心

　　图表18：钢厂焦煤库存

　　数据来源：Wind 美尔雅期货产业研究中心

　　投资策略：

　　近期双焦供给偏紧，需求稳定，但价格本身已处于高位，预计后期价格上涨力度有限，表现在期货盘面，多空力量交织，预计期货盘面短期仍震荡为主，操作上建议逢高做空。

　　美尔雅期货2队

责任编辑：宋鹏