中银国际：库存处于低位黑色金属强势震荡|中银国际_新浪财经

　　8月底唐山减产结束，黑色金属创出新高，此后随着钢厂高炉开工率的上升，以螺纹钢为代表的黑色金属开始调整。但是由于钢材库存低位，取暖季环保又临近，钢价很难大幅下跌。与此同时，焦煤焦炭以及铁矿石在钢价的影响下强势震荡。

　　一、铁矿石供应压力减轻，结构性需求有望支撑价格

　　由于四大矿中除淡水河谷以外的其他矿山在下半年的供应量新增规模较小，年内供应端的压力仍有望减轻。另一方面由于今年以来各地钢厂持续处于环保检查和限产之中，这收窄了后期采暖季限产政策对矿石需求进一步压缩的空间。考虑到钢厂对中高品位铁矿的结构性需求可能因限产而继续改善，因此中高品位铁矿石的需求或不宜过度悲观矿价可能在限产解除后出现反弹。

　　根据此前主要矿山披露的信息来看，年内铁矿石供应端的扩张压力将有所减弱。四大矿二季度合计的产量同环比分别大幅增长7.14%和10.03%至3.02亿吨，销量同环比增速也达到7.53%和5.61%。由于除淡水河谷以外的另外三大矿山在年内供应增量较小，三季度四大矿合计的产量同环比增速或降至5.5%和2.5%附近。对于钢铁产业链中唯一一个缺乏供给侧改革支撑的品种而言，供应增速的放缓显然意味着价格压力的减轻。事实上，年初不断创出历史新高的港口铁矿石库存，在3月份以后随着上一轮采暖季限产的结束就已经见顶，而近期更是开始出现加速收缩——目前已降至1.5亿吨以下，为今年1月下旬以来的最低水平

　　图1：国内45个港口铁矿石库存（单位：万吨）

　　资料来源：矿山财报中银国际期货

　　此外，从4月份以来就相对低迷的中低品位矿石间价差也略有回升，或意味着结构性支撑有所改善。数据显示62%与58%高铝普氏指数间价差在8月份一度达到4月份以来最高的30.1美元/吨，而目前也保持在28.55美元/吨。下游钢材市场的供需继续保持相对紧张也有利于维持钢厂对矿的需求。下游市场的各环节库存在传统淡季并未明显累积——最新数据显示建材钢厂成品库存仅较7月末增加1.58万吨至212.56万吨，较去年同期低约10万吨；钢材社会库存较7月末环比增加13万吨至1004.18万吨，较去年同期高57万吨；同时中钢协公布的8月上旬重点钢厂成品库存较去年同期减少28万吨至1194万吨。而终端市场上逐步来临的传统需求旺季或将继续令钢材市场处于相对紧张的状态，这也会继续促使钢厂保持高负荷运转，进而维持钢厂对矿的消耗——甚至可能在下一轮的采暖季限产中推高对中高品位铁矿的结构性需求。

　　图2：不同品位普氏指数间价差（单位：美元/吨）

　　资料来源：WIND 中银国际期货

　　二、焦炭行业环保限产影响较大，库存处于低位

　　8月末，临汾地区印发《临汾市重点工业企业差异化生产管控方案》，方案要求钢铁（含铸造高炉）企业（含高炉铸造一体企业）：按高炉生产能力限产50%，按时段轮流停产。尧都区、襄汾县钢铁企业第一轮停产；曲沃、侯马、翼城钢铁企业第二轮停产。钢焦联合体配套焦化按焦化企业限产要求落实。焦化企业：对已停产的焦化企业进行彻底拆除，实施“两断三清”；尧都、襄汾、洪洞等三个区县焦化企业，结焦时间延长至48小时，其他县市焦化企业结焦时间延长至36小时。清洁热回收焦炉限产70%，以停产焦炉孔数计。

　　因此，从供应上来看，焦炭的供应偏紧，焦化企业的开工率又80%左右下滑至75%左右，而库存由4月份的100万吨左右跌至16万吨左右，较低的库存导致焦炭的现货价格得到较强的支撑，一旦钢厂高炉开工率上升，焦炭的价格将上涨。

　　图3：独立焦化厂开工率及焦炭库存

　　资料来源：WIND 中银国际期货

　　三、焦化厂利润高位，焦煤基本面好转

　　自8月中旬开始，焦炭市场主流经过五轮的上涨，部分地区价格累计上涨600块左右，山西及唐山地区的独立焦化厂盈利状况良好，部分焦化厂吨焦利润达600元/吨左右，而长流程焦化厂的吨焦利润甚至达到900元/吨，这在历史上处于绝对高位。因此焦化厂开工积极性较高，对焦煤的采购较为积极，尤其是低硫的焦煤现货目前出现上涨，焦煤的基本面得到明显改善。