新浪期货：交投清淡 油脂维持区间震荡

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　　行情回顾

　　2月，豆油维持区间震荡反弹的行情；供给方面，美国国内大豆压榨数据较好但出口销售持续萎靡，对市场价格有利空影响；南美方面，巴西大豆收割已经接近尾声，产量维持历史高位；但阿根廷主产区干旱可能对单产造成较大影响，主流机构已经将阿根廷产量下调到4400万吨，而且随着干旱的延续，产量存在继续下调的可能；在天气炒作结束前，大豆价格偏强的态势将持续，这对豆油有一定支撑；需求方面，春节过后油脂消费清淡，但油厂开工维持低位，因此供应压力不大，豆油库存消费回落，但仍旧维持季节性高点。棕榈油库存维持震荡反弹，目前接近67.3万吨；1月马来棕榈油的产量同比大幅增加，出口受关税取消影响出现增加，库存出现了下降，对价格有一定的支撑；但由于关税取消政策在4月结束，可能透支后期需求，而且随着后期棕榈油产量的继续恢复，棕榈油的库存可能继续增加，对价格造成压力。

　　后市展望及策略建议

　　进入3月以后，阿根廷天气情况将成为影响市场行情的最主要因素；从目前情况看，由于有效降雨不足，阿根廷大豆继续下调产量预估的概率较大；需求方面，由于春节过后是油脂的消费淡季，后期油脂的交投仍将维持清淡，可能维持低位区间震荡行情；东南亚棕榈油仍处于减产周期，对棕榈油价格产生一定利多，但需求的转弱同样利空价格。综合来看，豆油和棕榈油可能维持区间震荡的行情。

　　1．油脂基本面

　　1.1豆油

　　美国方面，美国大豆种植面积达到8951万英亩，远远超出去年的种植面积；美国大豆主产区的天气较差，导致美豆的单产不及去年的水平；但由于种植面积大幅提高，以及种植条件改进，美豆总量继续创出新高。现货方面，美国大豆的库存小幅调高，显示后期供应仍旧宽松；在南美销售竞争的压力下仍将会打压价格。目前巴西大豆已经进入收割尾声，从收割的情况看，整体单产水平低于去年，但由于种植面积大幅提高，巴西大豆产量可能接近去年的历史高点。阿根廷天气偏干旱，可能造成弃收的面积远远超过正常水平且单产的下降可能会继续增加，目前主流机构已经大幅下调阿根廷大豆的产量水平至4400万吨，远远低于美国农业部2月5400万吨的水平。且随着干旱的持续，处于关键生长期的大豆单产可能会继续下调，成为目前影响市场价格的最重要利多因素。

　　国内方面，2月整个国内油厂开工率维持低位，进口大豆大量到港量同样维持较低的水平；但随着春节假期的结束，豆油的需求转弱，后期豆油的交投将逐步转向清淡。豆油供求宽松的状态很难发生改变；豆油维持区间震荡的概率较大。整体来看，由于全球油脂的供应非常充裕，油脂尤其是豆油的潜在供应量非常大，给价格上涨带来很大压力。

　　图1：豆油价格及成交量走势

　　数据来源：兴证期货研发部、天下粮仓

　　图1为国内豆油的成交价格及成交量的走势图。自2017年8月下旬以来，豆油的现货价格维持低位震荡行情，目前维持在5400到5800元/吨的区间；由于供应压力较大，目前价格已经有最高的6300元下滑到5600元的水平，豆油的价格可能继续维持区间震荡行情。

　　图2：豆油商业库存

　　数据来源：兴证期货研发部、wind

　　从进出口情况看，每吨豆油的进口亏损接近721元；近期国内和外盘豆油的价差有所收窄，仍旧维持在深度亏损区间。短期来看，外盘豆油价格仍旧偏强而国内豆油价格则相对较弱，导致进口维持亏损状态。

　　图3：豆油进口利润

　　数据来源：兴证期货研发部、WIND

　　从整个进口大豆的压榨产业链来看，进口大豆成本维持偏强震荡，豆油、豆粕现货价格大幅走强，压榨企业大豆进口压榨利润最近大幅走高。

　　图4：进口大豆压榨利润

　　数据来源：Wind，兴证期货研发部

　　下游消费情况看，目前豆粕需求较差，但随着后期补栏的进行，对豆粕的需求可能逐步好转；从大豆供给的角度来看，1月进口大豆量维持高位，进口大豆的库存量维持高位。目前，进口大豆库存为690万吨，维持在近年中值偏高水平，对价格有一定的压力。

　　图5：大豆结转库存

　　数据来源：兴证期货研发部、天下粮仓

　　综合来看，3月美豆的出口利空数据对市场有压力，巴西丰产但阿根廷减产预期强烈；需求方面，豆粕的需求较差，后期随着养殖好转可能好转，春节后豆油的交投较为清淡；油厂的开工率后期将逐步恢复，库存可能继续维持高位；预期3月油脂可能维持区间震荡的行情，建议投资者区间震荡对待。

　　1.2棕榈油基本面

　　每年的10月到次年3月棕榈油进入到减产周期，这决定了棕榈油的供应将会出现逐步减小的趋势。供应的减少一般会导致供求关系转向偏紧的局面，但由于厄尔尼诺现象的影响消失，相信棕榈油的月度产量数据将出现同比增加的趋势，对价格不利；需求方面，随着春节的结束，棕榈油的成交将不断减少，价格可能逐步转弱。从马来西亚公布的产量数据来看，2018年1月马来西亚棕榈油产量同比出现大幅增加，但进入到减产周期且出口关税的取消使得马来棕榈油库存下降较快；从2月的预期来看，马来西亚棕榈油的产量同比还将大幅增加，出口继续反弹，期末库存可能维持季节性高位。

　　需求方面，随着印度对棕榈油进口关税的提高，市场对棕榈油的需求出现了一定程度的放缓；但11月以后，棕榈油进入到减产周期，继1月库存大幅下降后，后期棕榈油的库存可能维持高位；出口数据方面，2月棕榈油出口量出现小幅增加；综合马来西亚和印度尼西亚供求，2月棕榈油供应同比增加，对价格有一定的压力；需求端有所转弱，后期可能给棕榈油价格带来压力。

　　表1：马来西亚棕榈油数据

　　数据来源：兴证期货研发部

　　从马来西亚的数据来看，1月马来西亚棕榈油的产量为158.7万吨，同比增加24.3%。预期马来和印尼的棕榈油2月产量将维持同比增加趋势，供应的恢复对棕榈油的价格有压力。出口方面，马来西亚1月棕榈油出口量为151.3万吨，较12月出现了小幅增加；目前情况看，2月以来棕榈油的出口需求可能会出现一定幅度的增加，会对棕榈油的价格有一定支撑。棕榈油常年连续生产，受天气的影响也很直接。根据NOAA的最新预测，后期天气逐步转向中性，意味着棕榈油的产量恢复。

　　图1：天气预测模型

　　数据来源：NOAA，兴证期货研发部

　　根据目前的天气预测模型来看，2017年末全球气候出现拉尼娜现象的概率接近85--95%，2018年4月以后可能逐步转向中性。

　　图2：天气预测模型

　　数据来源：兴证期货研发部

　　目前，马来西亚和印度尼西亚降雨充沛，使得棕榈油的产量出现增加。整个东南亚棕榈油的产量已经摆脱了之前厄尔尼诺天气的影响。但从季节行角度来看，11月—3月棕榈油将进入到减产周期，供应压力大幅缩小。

　　图3：棕榈油成交量及价格走势

　　数据来源：天下粮仓，兴证期货研发部

　　从现货的角度来看，目前国内棕榈油的成交量维持反弹，周度的成交量高于往年的正常水平；目前国内棕榈油库存维持震荡反弹，消费的低迷对价格有压力。

　　目前，国内棕榈油的商业库存达到67.3万吨的水平，近期出现低位震荡反弹的情况；主要是因为棕榈油进口量增加；国内棕榈油的价格水平相对较高，消费被豆油和菜籽油取代的情况还将持续，棕榈油的成交偏弱和库存维持增加状态。

　　图4：棕榈油库存走势

　　数据来源：wind，兴证期货研发部

　　如下图为我国棕榈油进口月度数据，我国棕榈油进口量从去年12月开始大幅反弹，4月份棕榈油的进口数量达到42万吨，较去年同期大幅增加。7月进口量为8万吨，8月进口32万吨，9月进口量达到49万吨，10月进口量为32万吨，11月进口量为35万吨，12月进口量为42万吨，1月进口35万吨；在进口利润转正的情况下，出现了恢复。

　　图5：棕榈油进口量及单价

　　数据来源：wind，兴证期货研发部

　　从价差的角度来看，目前国内棕榈油的进口价差已经由前期的大幅亏损到目前的盈亏平衡状态，主要是因为国内价格坚挺所致。

　　图6：马来西亚棕榈油进口成本

　　数据来源：天下粮仓，兴证期货研发部

　　豆油和棕榈油的期货价差低位震荡反弹，二者现货价差同样出现了一定反弹；主要因为棕榈油需求转弱所致，后期需要关注外盘棕榈油的价格走势情况。

　　图7：豆油棕榈油价差

　　数据来源：天下粮仓，兴证期货研发部

　　综合来看，东南亚地区棕榈油产量同比出现增加，将对价格有一定压力；2月以后供应进入淡季对价格有支撑；需求方面，春节过后油脂需求转弱，不利于棕榈油的消费，建议投资者以区间震荡对待。

　　2．技术分析及操作策略

　　2.1豆油

　　由日线图看，2月豆油价格维持区间震荡反弹行情，供求宽松状态持续，3月受阿根廷大豆减产影响，价格有所恢复，维持区间震荡行情。

　　图1：豆油技术分析（日K线）

　　数据来源：兴证期货研发部、文华财经

　　2.2棕榈油

　　由棕榈油的技术图形看，棕榈油维持低位区间震荡，后期预期供应增加，建议投资者区间震荡对待。

　　图2：棕榈油技术分析（日K线）

　　数据来源：兴证期货研发部、文华财经

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责任编辑：宋鹏