新浪期货：双焦将延续震荡上行

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　　煤焦：下游需求预期乐观，环保问题仍需关注

　　回顾2月，煤矿低硫煤供应相对紧张，而中高硫煤供应相对宽松。春节假期期间大多数煤矿停工放假，目前处于陆续复工中。北方天气好转之后，煤炭运输比较顺畅，焦企出货较为积极，主要以消耗库存为主。市场对春季需求抱有乐观预期，且对限产政策依然保持信心，贸易商囤货积极性较高，现货价格也因此受到支撑，预期双焦市场整体偏强运行。因此我们建议3月可择机逢低买入，目标价位焦煤在1500-1550元/吨，焦炭在2350-2400元/吨。此外，需密切关注钢厂复产情况、焦企库存的消耗情况以及3月的环保检查问题。

　　第一部分产业链分析

　　（一）现货市场

　　2月以来国内炼焦煤市场持稳运行，与1月相差无几，但整体运行弱于较焦炭，主要由于低硫煤和中高硫煤供应差异较大，煤矿低硫煤资源仍显紧张而中高硫资源稍显充裕。焦炭价格企稳回升的态势，对炼焦煤价格有一定支撑，但是受高硫高灰煤的拖累，3月炼焦煤整体仍是持稳但弱于焦炭。截至2月末，唐山主焦煤A11-12，V22，S0.8-0.9，G>85，Y17-23报1570元/吨，较上月末持平。

　　2月份国内焦炭现货市场弱势企稳回升态势，节前焦炭现货市场弱势企稳为主，由于天气原因煤炭运输不畅通，焦企焦炭库存积压，导致焦价下跌。节后焦企提涨意愿强烈，主要由于煤炭运输恢复，焦企出货较为积极，部分独立焦化企业库存大幅下降，加上春节期间5座高炉复产，需求也有所提高。截至2月末，唐山一级冶金焦A12.5，S0.65，CSR58-60，Mt8报2020元/吨，较上月末跌50元/吨或2.42%；天津港一级冶金焦A<12.5，S<0.65，CSR>65，Mt8报2225元/吨，较上月末持平。2月以来，钢材价格呈现震荡偏涨态势，三级螺纹钢从最高3940元/吨涨至目前的4070元/吨，涨幅3.30%。

　　（二）产量

　　据统计局数据显示，2017年12月焦炭产量为3509万吨，同比下滑7.80%，较上个月创下的年内最低有小幅回升，但是仍低于去年同期的水平，可以看见由于今年以来焦化厂受到环保督查的严重影响，开工率一直处于较低水平；1-12月全国焦炭产量为43143万吨，同比下滑3.94%。虽然焦炭产量延续了下行趋势，但是脱离粗钢数据的焦炭产量不能完全说明问题。12月份全国粗钢产量6704.7万吨，同比下滑0.26%。1-12月累计粗钢产量83172万吨，同比增长5.7%。根据普遍的钢焦比粗略测算，12月粗钢产量6704.7万吨大概需要3500万吨的焦炭，而3509万吨的当月焦炭产量是供需稳中趋紧的。环保限产是整体钢焦产量回落的最主要因素，而这波焦炭价格的回落与钢价的回调有紧密关系。3月市场预期对钢材市场寄予厚望，市场认为3月是钢材市场以及终端市场的需求旺季，所以预计3月份粗钢产量或增加，但不排除环保方面以及两会期间对钢厂的限制。

　　（三）进出口

　　根据中国海关总署的最新数据显示，中国1月份进口煤炭2780.7万吨，同比增加289.7万吨，增长11.5%；环比增加506.7万吨，增长22.28%。

　　1月份，中国进口炼焦煤506万吨，同比下降15.5%，环比下降17.3%。1月份，出口炼焦煤15万吨，同比增长11.2%，较去年12月份增加13万吨。据市场消息，2月20日夜间，昆士兰州遭遇暴雨袭击，铁路运营商奥瑞松公司古涅拉铁路短暂停运12小时。截止2月22日，进口主焦煤远期到岸价报235美元，较节前价格暂稳。

　　焦炭出口方面，1月份中国出口焦炭及半焦炭69.3万吨，同比下降12.6%。供给侧改革仍将继续进行，但是随着产能置换政策的实施，截至2017年6月底全国其中已建成、进入联合试运转的煤矿231处，产能3.68亿吨/年，而其中内蒙古和陕西联合试运转矿井产能便高达2.7亿吨，该部分产能预计在2018年7月份前可以陆续投产，未来供给偏宽松局面将会持续，煤价将会逐步回归理性，煤企盈利恢复至合理水平。预计18年下半年开始随着新建产能投放而价格逐步回归，煤炭企业将盈利稳定，煤炭行业成为类公用事业行业。

　　（四）库存

　　截至2月末，产能在200万吨以上的较大型焦化企业炼焦煤平均库存为537.60万吨，较上个月底减少5.45万吨或-1.00%，本月上旬末614.06万吨为近年来的峰值，冲高之后回落至上月中旬水平；产能介于100-200万吨之间的焦化厂炼焦煤平均库存为179.40万吨，较上个月底减少33.20万吨或-15.62%，月中冲高之后迅速回落；产能较小的焦化厂（小于100万吨）炼焦煤平均库存为122.90万吨，较上月底减少9.00万吨或-6.82%，也是呈现着冲高回落的态势。综上所述，焦化厂炼焦煤库存在本月中旬冲至高点后迅速回落，主要由于节前备货，节后焦企炼焦煤库存出现明显回落可以说明这点。

　　分地区来看，大部分地区焦企炼焦煤库存本月末较上月底均出现明显回落，只有西北地区较上月底增加了9.30万吨。预计下月焦企炼焦煤库存将呈现持稳或小幅减少，主要由于市场对下游需求抱乐观预期。

　　截至2月末，炼焦煤港口整体库存延续上月的下滑态势，重要港口库存均出现下滑。主要港口库存合计165.25万吨，相比上月末减少了29.05万吨或-14.95%，其中京唐港目前库存为109.25万吨，相比上个月末减少5.05万吨或-4.42%；青岛港库存维持1月底的零库存。

　　焦炭库存方面，截至2月末，焦炭同口径库存统计显示天津港焦炭库存为67万吨、连云港11.3万吨、日照港75万吨、青岛港85万吨，四港总库存量为238万吨，较上月末下滑近15.5万吨或-6.11%。根据独立焦化厂焦炭库存数据显示，在统计范围内的100家独立焦化企业中，产能大于200万吨的焦化厂库存为47.8万吨，相较上月末增加2.03万吨或4.44%；产能介于100与200万吨的焦化厂库存为25.9万吨，较上月末增加4.15万吨或19.08%；产能小于100万吨的库存为16.4万吨，与上月末增加6.3万吨或62.38%。由于2月初运输方面受到天气的影响，加上放假停工，运输人员足导致焦企焦炭库存堆高，预计3月份焦炭库存将呈现明显的下滑，主要由于焦企出货积极，春节期间5座高炉，需求也有所提高。

　　（五）焦化厂开工率

　　据统计100家典型独立焦化企业样本数据显示，截至2月末，产能100—200万吨的焦化企业开工率为80.52%，整个月呈现上行趋势，为近一年来最高水平；产能在200万吨以上的焦化企业开工率为79.37%，本月前两周连续上升，月底则小幅回落。产能小于100万吨的焦企开工率77.59%，连续五周呈现回升。按照地区来看，华中地区开工率为86.06%，连续第八周上行；华东地区焦化厂开工率为74.60%，连续三周呈现上升；西南地区焦化厂开工率为74.93%，较上月底基本持稳。部分地区开工率在月底有所回落，但是回落幅度不是很大，预计3月份焦炭的开工率或维持稳定，关注环保检查问题，若有环保的限制开工率或呈现回落。

　　（六）下游钢市需求

　　据统计局数据显示，2017年12月我国粗钢产量6704.7万吨，同比增长1.8%，虽然相比上个月有所回暖，但在错峰限产的政策下，产量下滑明显；2017年1-12月我国粗钢产量83172.8万吨，同比增长5.7%。钢粗产量在冬季的下滑与季节和政策的因素关联甚密。春节期间5座高炉复产，加上市场对3月春季需求抱有较高预期，3月份钢材产量或呈现明显上涨。从图中可以看出每年春节过后粗钢产量都呈现一个阶段小高峰，所以证明市场预期是有一定依据的。下游及终端需求表现良好，是支撑上游原料价格上行的原因之一。

　　基建投入和地产投资是衡量钢材需求端的重要数据。12月中国固定资产投资完成额累计同比增长7.2%，连续5个月在8%以下，并持续创下2017年的新低。12月新增固定投资完成额累计同比增长9%，为连续九个月回落，同样刷新2017年的底部；房地产开发投资完成额同比增长7%，连续三个月低于8%，创下2017年内新低。

　　去杠杆和环保力度的进一步趋严将对经济增长尤其是投资造成一定压力，2018年投资增长下行压力将大于去年，但是在生态保护和环境治理、公共设施管理、道路运输业、水利管理业等领域的基础设施建设仍将保持快速增长，或将继续保持两位数增长。3月份，进入春季需求也就是市场预期的旺季即将来临，但是政策和环保等方面存在变数。

　　总结与展望

　　综合以上分析，双焦2月呈现震荡上行的趋势，节前焦企炼焦煤和焦炭库存都呈现较高水平，主要是由于节前补库存，焦企为过节囤生产原料；由于天气原因使得煤炭运输受阻，焦企出货较为缓慢。下游钢材补库情况良好，所以运输恢复之后焦企出货积极性较高。3月或延续向好趋势，煤矿低硫煤供应仍显紧张，中高硫煤供应相对宽松，高品质主焦煤价格依旧坚挺。焦化企业出货较积极，主要以消耗库存为主，导致焦企焦煤库存下降明显，预计炼焦煤需求良好。由于焦企出货积极性较高，部分独立焦化企业库存大幅下降，并提出涨价要求。后市密切关注钢厂复产情况以及焦企库存的消耗情况。由于对春季需求抱有乐观预期，且对限产政策依然保持信心，贸易商囤货积极性较高。因此，建议双焦可以采取逢低买入策略，风险控制和仓位管理仍是关键。

　　第二部分操作策略

　　1、中线投资者

　　2月双焦期价呈现上行趋势，主要是由于下游需求良好，节前的补库行为带动的。3月份预期迎来春季需求，下游钢厂需求将带动中上游企业需求，预计3月焦煤焦炭将延续震荡上行。策略上建议逢低买入为主。操作上建议JM1805可在1360-1410元/吨附近买入建仓，止损参考1280-1330元/吨；J1801合约可在2200-2250元/吨附近买入建仓，止损参考2090-2140元/吨。

　　2、套利（跨期套利，期现套利）

　　（1）焦煤跨期套利：截至2月27日，期货JM1805与JM1809合约价差报+89.5元/吨，虽然目前处在较高位置，基于前文我们对焦煤价格在3月走强的研判，两者价差可能会继续放大。建议多JM1805空JM1809，目标价差+150元/吨，止损+60元/吨。

　　（2）焦炭跨期套利：截至2月27日，期货J1805与J1809跨期价差达到+126元/吨，虽然目前处在较高水平的位置，基于前文我们对焦炭价格在3月止跌回升的研判，两者价差会继续放大。建议多J1805空J1809，目标价差+165元/吨，止损+105元/吨。

　　（3）焦煤期现套利：截至2月27日，唐山现货价报1570元/吨，期货JM1805合约价格为1428.5元/吨，基差为141.5元/吨，基差处于平均水平。根据我们的研判，期价在3月份有望继续缩小基差。对于参与期现套利的客户来说，140-150元/吨的基差可以提供一定的盈利空间，建议贸易商在现货市场抛空，在期货市场参与买入交割进行库存管理。

　　（4）焦炭期现套利：截至2月27日，现货市场唐山一级冶金焦报价2020元/吨，期货J1805合约收盘价为2273.5元/吨，基差为-253.5元/吨，当前处于较低位置，预计进入3月期现价差有望回升。对于参与期现套利的客户来说，255-265元/吨的基差可以提供一定的盈利空间，建议贸易商在现货市场买入，在期货市场参与卖出交割进行库存管理。

　　（5）焦炭焦煤跨品种套利：截至2月27日，期货合约JM1805收盘价为1428.5元/吨，期货J1805合约收盘价为2273.5元/吨，价差为845元/吨，焦炭焦煤比值1.5915。2月，钢厂节前补库以及市场预期后市下游需求向好，双焦的价差和比值均有扩大，价差扩大较为明显。预期进入3月份，下游钢材的复产以及终端需求的旺季即将来临，节后焦企以去库存为主，所以对原料采购按日常需求为主，届时焦炭表现将强于焦煤，因此它们的价差和比值将扩大。建议的做多价差目标位在900-950元/吨，目标比值位在1.50-1.52之间。

　　瑞达期货

责任编辑：宋鹏