新浪期货：沪铜反弹乏力振荡偏空

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　　沪铜：宏观风险事件来袭反弹乏力振荡偏空

　　今年2月期铜承压下滑，表现在基本金属当中排列居中，关键下跌动力在于铜市下游需求疲软，导致全球铜库存大幅攀升，同时全球货币政策趋紧预期上升，美元指数自低位探底回升，亦增加铜价下跌风险。展望3月，全球宏观不确定性明显增加，美元指数有望进一步走高，货币政策趋紧因素仍继续打压铜价。期铜有望呈现震荡偏空走势，建议谨慎做空为主。

　　一、宏观基本面

　　作为关键的领先指标，全球主要经济体的2月制造业和服务业PMI表现不佳，尤其是对铜价影响至关重要的中国2月官方制造业PMI降至50.3%，不及预期和前值，不过仍为连续第19个月站稳荣枯线之上；2月官方非制造业PMI为54.4%，低于前值的55.3%，显示国内服务业扩张速度放缓。自2010年以来的数据显示，中国官方制造业PMI对铜价的指导性强于财新制造业PMI，该数据对铜价的影响可谓中性偏空。同时，欧元区2月Markit制造业PMI初值为58.5，低于预期和前值；美国2月Markit制造业PMI初值为55.9，高于前值的53.3。此外，自2月2日开始，美元指数止跌企稳，尤其在2月中下旬后，反弹幅度有所扩大，2月涨幅接近1.5%，大幅削减1月录得的3.46%的跌幅。其对铜价的打压作用有所显现，2月伦铜下滑约1.6%。3月鉴于美联储加息概率偏高（议息时间为3月21日-22日），欧元区政治风险较大（意大利选举、德国社民党投票以及英国脱欧），欧元/美元现跌至主要均线组之下，技术回调压力大，因此美元指数或易涨难跌，从而对铜价构成打压。

　　图表1，数据来源：瑞达期货，WIND资讯

　　三、3月铜市供需焦点

　　1、铜市供应缺口大幅缩窄

　　世界金属统计局（WBMS）最新数据显示，2017年1-12月全球铜市供应短缺21.26万吨，2016年全年短缺10.2万吨。2017年12月全球精炼铜产量为209.4万吨，消费量为213.61万吨，供应短缺4.21万吨。同时，国际铜研究小组（ICSG）报告显示，2017年前11个月，全球精铜供应短缺扩大至19.5万吨，同比扩大27%，因全球精铜供应增速放缓，全球精铜产量为2140万吨，同比减少0.5%；需求为2160万吨，同比增加0.6%。同期全球矿山铜产量为1811万吨，同比下滑2.4%，因智利埃斯康迪达铜矿和国家铜业公司产量下滑明显。

　　图表2，数据来源：瑞达期货，ICSG

　　2、国内铜市供给侧改革跟踪

　　①、1月铜矿TC/RC费用下滑，铜矿进口环比亦减少

　　作为精铜的上游原料-中国铜精矿进口依赖度较高，铜精矿的供应主要关注其进口情况。今年1月铜精矿进口量为162.2万吨，同比增加24.94%，环比减少3.07万吨或1.85%，为连续第二个月减少，因进口自秘鲁和智利的铜矿1月环比减少72386吨或7.46%。其中进口自墨西哥和澳大利亚的铜矿同比剧增163.68%、111.13%至145864吨、107803吨，同期进口自秘鲁和智利的铜矿为450537吨、446235万吨，同比亦增加11.94%、28.55%。秘鲁继续维持我国铜矿进口第一大来源国的地位。此外，铜精矿高企的TC/RC费用自低位回升，提振贸易商进口铜精矿的积极性。短单来看，1月中国铜冶炼厂TC/RCs降至80.5美元/吨，连续第14个月处于100美元/吨之下，且跌至去年5月来新低，显示短期铜矿供应有所趋紧。

　　图表3，数据来源：瑞达期货，Wind资讯

　　②、12月精铜产量继续攀升

　　今年1-12月精炼铜产量为888.9万吨，增长7.7%，12月单月精铜产量达86.5万吨，同比增加16.7%，单月产量创下多年高点，数据显示自去年10月末以来，铜价持续走高，刺激铜企扩大冶炼产能。随着6-10月铜价强势反弹，及铜精矿TC/RC费用持稳，冶炼企业扩产的可能性走高，市场预计2018年新增产能45万吨/年。此外，今年1-12月我国废铜累计进口355.7万吨，同比增加6.24%，为连续第12个月增加，2016年全年废铜进口量为334.8万吨，创下2003年来的新低（316.2万吨）。

　　图表4，数据来源：瑞达期货，Wind资讯

　　3、铜市消费整体不旺

　　①、1月精铜进出口环比均下滑

　　在进口需求方面，中国1月精炼铜进口量为314525吨，同比增加13.04%，环比减少13813吨或4.2%，为连续第二个月减少，其中进口自秘鲁的精炼铜为21256吨，同比剧增557.22%，环比亦大增11360吨或115%，而进口自智利的铜为110402吨，同比仅微增2.6%，环比减少5074吨。1月人民币兑美元较12月继续升值3.07%，令进口亏损额缩窄。出口方面，1月中国精铜出口高达38468吨，同比增加117.61%，但环比下滑2419吨或5.9%。

　　图表5，资料来源：瑞达期货，国家统计局

　　③、铜市下游消费弱势企稳

　　从国内终端需求来看，铜的主要消费行业表现继续分化，其中2018年国家电网计划投资额高于2017年，将在很大程度上保障了铜的需求，同时汽车，空调产销表现相对较强，亦有利于拉动铜市

　　需求。但随着国内房地产调控政策不断升级，多地楼市成交量下滑，将抑制开发商对房市的投资。多空因素相互作用下，下游消费需求将延续弱势复苏。

　　据悉，电力行业的用铜量约占我国铜消费量的60%-70%，截止2017年1-12月我国电网基本建设投资额为5314.67亿元，同比减少2.15%，为连跌两个月，且远低于去年同期16.9%的增速，且该减幅创下2015年5月来新低。但2017年电网基本建设投资额远超原计划的4657亿元的，稍低于2016年的5426亿元。同时，今年1-12月电源基本建设投资完成额为2699.51亿元，同比剧减20.8%，为连减近两年。2018年国家电网投资预计达4989亿元，高于2017年的计划4657亿元，其中自2018年起，国家电网将持续加大农村电网投入，新一轮农网改造升级工程规划总投资5222亿元，计划五年全部完成。

　　图表6，资料来源：瑞达期货，Wind资讯

　　房地产方面，12月国房景气指数增至101.72，环比微增0.09点，连续22个月企稳于100的荣枯分界线之上，其记录低点为2015年7月创下的92.43，显示房地产市场信心有所回升，相应的房企对房地产的开发投资增速仅小幅回落。1-12月全国房地产开发投资109799亿元，同比名义增长7.0%，增速比1-11月回落0.5%。1-12月房屋新开工面积178654万平方米，同比增长7%，增速提高0.1%。此外，70个大中城市商品住宅销售价格统计数据显示，1月份商品住宅销售价格稳中有降，一线城市新建商品住宅销售价格同比下滑0.3%，结束长达31个月的持续性上涨，发出强烈的下跌信号，同时一线城市二手住宅销售价格涨幅连续16个月回落；二三线城市同比涨幅回落。空调方面，中怡康线下数据显示，2018年1月空调销售量和销售额同比分别+12.8%、15%，较去年同期的3.5%、8.9%明显回升。同时，2018年1月空调销量同比+26.9%，增速不仅明显好于2017年12月的13%，创下2017年8月来新高。数据显示，空调零售端的良好表现得益于行业更新和农村空调需求释放的提振，正逐步摆脱地产周期的负面影响。

　　图表7，资料来源：瑞达期货同花顺iFind

　　4、供需体现-2月全球铜库存大幅攀升

　　一般而言，库存是体现精炼铜市场供需关系的最重要指标，但因为精炼铜金融属性的存在，使得铜市库存的变化已不能简单的认为是供需关系的直接体现，2015年来铜价和库存之间的相关性明显降低。截至2月27日，全球铜显性库存报779053吨，较1月末增加88236吨，增幅最大的上期所铜库存，环比剧增54326吨至218532吨，创下去年4月28日来的新高；而LME铜库存环比则增加24850吨至330425吨，而COMEX铜库存，则环比增加9060吨至230096吨，创下2004年3月15日来的高点，占全球铜显性库存的比例跌至29.5%。

　　图表8，资料来源：瑞达期货同花顺iFind

　　四、投资者资金动向分析

　　1、2月CFTC投机净多持仓大幅减少

　　从以往走势来看，期铜持续上涨大多需要配合伦铜增仓。截止2月27日，伦铜持仓报31万手，环比大幅减少14244手，为过去七个月里第六次减少，累计减少3.4万手，数据显示铜价持续走高后引发多头获利了结需求，资金开始减仓离场。而美铜基金持仓方面，截至2月20日，美铜CFTC总持仓报256420手，环比减少30932手，近三年多来总持仓量均值为21.85万手，显示目前持仓水平处于近几年中等偏下水平。从持仓结构来看，2月份CFTC投机基金多头环比减少15218手，空头减少8680手，多头减幅远超过空头，从而令CFTC投机基金净多持仓量下滑，最新报净多47301手，环比下滑6538手，为连续第69周维持净多状态，远低于2016年12月末创下的记录高点61115手，意味着短期铜价看涨积极性进一步下滑，中期依旧看涨。技术走势方面，月线图上，伦铜2月延续跌势，但仍维持始于2016年11月来的中长期上涨趋势。周线图上看，伦铜连续第八周持续高位振荡，显示多空交投谨慎。日线图上，伦铜重新跌至主要均线组之下运行，显示上方抛压较重，短期或引发技术性卖盘。结合来看，3月份伦铜的支撑和阻力关注6800美元/吨、7350美元/吨。

　　图表9，资料来源：瑞达期货，万得资讯

　　五、3月份铜价展望

　　2018年3月国内外宏观面存在多重不确定性，比如欧元区外围国家的政治风险攀升，意大利3月4日大选，德国社民党投票，英国脱欧谈判进展，美联储3月议息；同时中国3月将召开两会，届时将确定2018年的经济增长目标。在此背景下，市场避险情绪高企，美元指数或易涨难跌，从而不利于基本金属大幅走高。短期经济增长方面，中国2月制造业PMI表现不佳，欧美2月制造业PMI增速亦有所放缓。由于期铜金融属性较强，因此3月宏观环境对铜价的整体影响为中性偏弱。至于铜本身的基本面，2月铜市供应压力有所减缓，尤其是上游铜矿供应小幅趋紧。对中国而言，国内铜精矿进口基本持稳，保证了精铜生产，精铜产量持续扩张。需求方面，精炼铜进口需求小幅下滑，因精铜产量高企。但铜市实物消费方面，2018年电网投资完成额计划高于2017年，3月关注铜终端消费企业开工情况，空调家电产销表现良好，部分摆脱了房地产周期的拖累。但房产调控持续，将拖累房市对铜的需求。资金操作方面，2月伦铜减仓整理，显示资金逐步流出铜市。美铜CFTC投机基金维持69周净多状态，但净多量较1月继续下滑，因铜价自高位回落引发强烈的多头获利了结需求。综述，笔者认为短期铜价面临回调风险，2月资金流出铜市，亦提供部分佐证，3月仍需警惕进一步下探风险，沪铜运行区间关注50000-54300元/吨。

　　六、操作策略建议

　　1、中期（1-2个月）操作策略：逢高建立空单

　　具体操作策略

　　对象：沪铜1805合约

　　参考入场点位区间：53200-53800元/吨区间，建仓均价在53500元/吨附近

　　止损设置：根据个人风格和风险报酬比进行设定，此处建议沪铜1805合约止损参考日收盘价冲破54500元/吨

　　后市预期目标：第一目标50500元，第二目标49500元；最小预期风险报酬比：1：3之上

　　2、套利策略：跨市套利2月两市比值振荡下滑，鉴于美元指数振荡反弹，两市比值有望逐步回升，建议尝试买沪铜（1805合约）买伦铜（3个月伦铜）。跨品种套利-鉴于期镍的上游供应压力小于期铜，将吸引资金入场，可尝试买镍卖铜（按同现金等额分配头寸）。

　　3、套保策略：现铜持货商可积极建立空头保值，关注铜价反弹至55000元附近；而下方用铜企业可加大采购意愿，若现货铜跌至50000元之下，可逢低采购，同时极端行情下，若铜价跌至48000元之下，可建立一部分的长期库存。

　　风险防范

　　若市场对中国下游铜消费预期明显改善，则铜价有望重拾涨势，空单注意减仓离场。若美元指数不涨反跌，则铜价回调空间有限，空单注意减仓离场。

　　瑞达期货

责任编辑：宋鹏