新浪期货：沪胶高库存下反弹有限|瑞达期货_新浪财经

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　　2月份，沪胶期货价格整体呈下探回升区间震荡态势。展望后市，国外主产区停割期的到来，或将在一定程度上提振胶价。但在国内库存居高不下、需求改善不足的情况下，期价反弹压力重重，沪胶期价或延续弱势震荡筑底运行态势。

　　一、天然橡胶产业链供需情况分析

　　1、主产国供应情况分析

　　目前国内产胶区仍处停割期，东南亚产区亦陆续停割。ANRPC数据显示，2018年全球天然橡胶产量1378.4万吨，同比增长4.5%；天胶消费量增长2.8%至1332.7万吨；供过于求45.7万吨。为了应对胶价的持续低迷，自去年四季度以来，东南亚产胶国接连出台干预措施，试图扭转橡胶市场供应过剩预期。12月份，泰国、马来西亚和印尼达成削减出口计划，预计在今年3月底之前共削减35万吨的天然橡胶出口量。

　　图片来源：金联创

　　然而，根据卓创数据统计，近三年来泰国天然橡胶出口量一直呈现直线上升趋势，增速保持5%-6%。泰国海关数据显示，2015年泰国天然橡胶出口量为426万吨；2016年泰国天然橡胶出口量高达451万吨，2017年泰国天然胶、混合胶出口量合计485.3万吨，同比增长12.9%；其中混合胶119.2万吨，同比增68.9%。

　　最新数据显示，2018年1月，泰国出口天胶31万吨，同比增长4.4%，其中混合胶出口同比猛增70%至11.5万吨。天胶、混合胶由此共出口42.4万吨，同比增长16.6%。从规模来看，35万吨远不如泰国2018年1月单月出口量，占三国的比例更是不足8%。就执行力度而言，2016年三国橡胶理事会虽然出台过为期6个月的限制出口政策，但2016年泰国天然橡胶出口量不降反升，限制出口政策对于降低出口形同虚设。

　　另外，泰国方面消息，泰国政府拟下令300万莱橡胶园在本年5~7月暂停割胶三个月，由政府出资补贴胶农损失的举措，欲以此提振低迷的胶价。对于泰国政府最新可能采取的举措，其实施难度比限制出口还要大的多，因此无疾而终的可能性较大，但在短期内给予多头资金炒作的题材。

　　2、橡胶现货市场供需情况分析

　　近年来，不仅泰国橡胶对中国大量出口，越南橡胶对中国出口亦表现为大幅增长的态势。数据显示，2018年1月，越南出口天胶13.6万吨，同比大增45.7%；其中，出口中国7.5万吨（占越南出口总量的55%），同比增长18.2%。东南亚主要产胶国大量对中国出口橡胶，主要为以混合胶为代表的非标套利的盛行，而并非国内实质性的需求，因而导致国内橡胶大量积压，目前青岛港库存整体高于往年同期。

　　数据来源：wind　瑞达期货研究院

　　同时，上期所库存也在持续增加。截至2月23日，上期所天然橡胶库存为43.45万吨，其中仓单库存达39.04万吨。仓单及库存依然处于历史同期高位，且后期有持续增长的预期。高库存将一直制约着胶价的反弹。

　　数据来源：wind　瑞达期货研究院

　　数据来源：上期所　瑞达期货研究院

　　3、下游轮胎行业状况分析

　　从国内轮胎产销情况看，中国的轮胎消费占全球轮胎消费的三分之一，而中国的轮胎生产量超过了全球轮胎生产量的一半。从出口方面看，2018年1月，中国出口轮胎42212.6万条，相比去年同期增加2.6%，但是和去年12月份相比下滑8.0%。从主要目的地国来看，美国仍是最大的出口目的国，同比增加6.8%，环比下降15.0%。

　　从外销情况看，由于美国市场的替换胎主要来自进口，其中中国是其进口主要来源国，但受“特保案”和“双反”消息的影响，中国轮胎的市场份额逐年下降。预计未来两年左右，美国乘用胎进口第一的位置会被泰国取代，卡客车市场也在萎缩。

　　数据来源：wind　瑞达期货研究院

　　除了外销受阻，国家环保政策力度加大也是国内轮胎产量下滑的主要原因。春节之后，轮胎厂陆续复工，由于炭黑、化学助剂、钢丝、帘布等原材料价格大幅度上涨，以及合成橡胶报价还有涨价可能，节后轮胎业者掀起产品涨价风。据了解，来自中国台湾的大型轮胎企业正新在20日已经开工生产，但因目前环保标淮加严及轮胎原材料价格相继上涨，已经率先宣布自3月起对卡客车胎、轿车胎价格上涨约2%~5%；而且其东南亚市场价格也将上涨3%-5%。后期来看，原材料涨价、采暖季环保督查压力加大，以及部分地区开始征收环保税等综合因素，均对后期轮胎厂开工产生直接的影响。

　　数据来源：wind　瑞达期货研究院

　　4、终端重卡市场分析

　　从终端重卡市场来看，第一商用车网数据显示，2018年1月国内重卡市场共约销售各类车型9.8万辆，比去年同期增长18%，环比去年12月大幅增长48%。1月份重卡销量延续2017年强势再创新高的原因，一方面由于2017年12月份不少企业都把一部分开票销量留到了下一年度，而这部分销量保守预计约有1万-2万辆，大部分都会体现在2018年1月份的市场整体销量中。另一方面，各家重卡企业的经销商们为3、4月份的传统旺季进行订单备货和产品储备，且今年春节来得较晚，1月份季节性果蔬运输等细分物流市场仍然比较活跃。

　　另外，2017年12月份固定资产投资势头较猛，带动了工程机械和重卡市场的新车需求。因此，2017年底和2018年初的重卡市场，尤其是工程车细分市场，同样受到了下游终端需求较为旺盛的拉动。但值得关注的是，由于治超等利好因素的影响进一步减弱，以及治超政策所带来的重卡市场提前购买和透支，2018年牵引车市场呈现较大幅度下跌的可能性较大。

　　从2012~2017年近五年重卡销售的同比变化来看，呈现出来非常明显的销售周期。在同比正增长的周期中，持续时间大概在1年3个月左右；而在同比负增长的周期中，持续时间要长于正增长周期，大概在1年7个月到两年。而2016年至2017年同比正增长已经持续了近两年的时间，也是创出了重卡销售正增长周期的记录。

　　由于2017年重卡持续高增长带来整体销售量基数的抬升，同时宏观经济增速整体放缓的背景下，2018年重卡销售同比增速将承受较大压力，并且在本轮政策调整逐步被市场所接受和消化后，未来销售同比可能继续回落。

　　数据来源：wind　瑞达期货研究院

　　二、市场评估与展望

　　整体来看，由于2018年全球天然橡胶仍然处于产能高峰期，供应量将处于增长态势，加上2017年的大量进口导致了结余库存量大，进一步增大了2018年供应压力。而主产国政府一系列保价政策对于价格维稳的作用要强于价格提振的作用，尤其是目前供需压力较大的背景下，保价政策仅起到了价格“托底”的作用。需求方面，全球经济增速放缓，天然橡胶的需求增速也将保持缓慢增长。重卡市场因治超带来的车辆替换逐渐结束，2017年的火爆场景再难重现。在环保政策下，辅料类供给侧改革或改变行业供应现状，轮胎行业生产经营下降，国内轮胎产量增长潜力不大。虽然目前国外主产区停割期的到来，或将在一定程度上提振胶价。但在国内库存居高不下、需求改善不足的情况下，期价反弹压力重重，沪胶期价或延续弱势震荡筑底运行态势。

　　操作策略：

　　（一）短线策略

　　从沪胶主力1805合约日K线上看，短期均线拐头向上，对期价有所支撑，但20日均线附近压力犹存。MACD指标红柱放大，但DEA和DIFF指标仍处空头区域。短线上建议在12600-13300元/吨区间操作。