新浪期货：南美天气干扰不断 豆类震荡偏强

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　　摘要：

　　豆类市场的主要关注点仍集中在南美产量及美豆需求。目前整体豆类市场处于美豆的上市尾期、巴西豆上市早期、阿根廷豆生长关键期。市场对于巴西豆的产量分歧不大，美国农业部1月将巴西大豆产量上调200万吨至1.1亿吨，最新的数据显示，巴西大豆目前整体收割率为3.8%，主产区马托格罗索州的收割率为13.5%，随着巴西大豆的收割上市，巴西大豆产量的变数缩小，巴西大豆的收割进度或对产生小幅波动，外围市场目前较大的可变因素主要集中于阿根廷大豆的产量，阿根廷由于地理位置原因，对于气候变化较为敏感，阿根廷产量受气候波动影响较大，最新周度nino3.4指数为-0.6，仍在-0.5以下，弱拉尼娜的干扰仍然存在，进入2月，阿根廷大豆播种进入尾声，布宜诺斯艾利斯交易所最新的数据显示，阿根廷播种进度为98.9%，1月阿根廷天气整体偏干引发市场对于阿根廷产量的担忧，随着阿根廷大豆进入生长期，阿根廷天气因素对于市场的引导更加突出，2月仍需密切关注阿根廷天气情况，外盘除了南美产量之外，另一个关注因素就是美豆出口进展，今年美豆出口进度一直大幅落后于去年，美国农业部已经连续两个月度报告下调美豆出口量，进入2-3月份同样需要关注影响美豆出口进度的事件，比如往年的巴西罢工等。国内情况主要关注油厂2月份停开机时间以及豆粕、豆油的库存情况，今年春节在2月16日，据天下粮仓统计，2月10日开始国内油厂陆续停机，目前统计开机时间基本都在2月26日以后，国内油厂停机这段时间，阶段性供应减少或缓解国内豆粕、豆粕高库存情况，对价格形成支撑，豆油方面还需要关注相关油脂棕榈油和菜油的情况，年前国储菜油持续拍卖进一步补充油脂市场供应，令市场小幅承压，不过外盘马棕的减产周期或对整体油脂市场有一定提振，关注马棕产量及库存情况，对2月豆粕、豆油维持震荡偏强判断。豆粕关注2700一线的支撑，豆油关注5600附近的支撑。

　　一、行情回顾

　　1、期货行情回顾及观点

　　1月份，豆类市场走势略有分化，美豆呈现上行走势，豆一呈现下行走势，豆油、豆粕呈现区间震荡波动。基本面来看，国内大豆主要受助于今年种植面积增加带来的产量的增长施压市场，使得价格弱势运行，美豆主要受助于1月阿根廷大豆主产区天气持续干热引发市场对于产量下滑的担忧，1月美豆整体呈现上行走势，国内豆粕、豆油受助于国内高库存与外盘上涨的共同作用呈现区间震荡波动。

　　图1：美豆1803—拉升调整

　　图2：豆一1805—弱势下行

　　资料来源：大商所、方正中期研究院整理

　　图3：豆粕1805——区间波动

　　图4：豆油1805—区间波动

　　资料来源：文华财经、方正中期整理

　　二、基本面分析

　　目前阶段影响豆类市场的因素主要为以下几个方面：1、USDA报告调整；2、南美大豆的播种、收割情况以及南美天气情况；3、我国大豆阶段供需状况，包括港口库存、油厂利润及库存、饲料企业库存状况及备货进度等。具体分析如下：

　　1、USDA1月报告——下调美豆出口和阿根廷豆产量 上调美豆库存和巴西豆产量

　　1月12日，美国农业部公布1月月度供需报告，本次报告中，美豆库存及南美2017/18年度大豆产量调整幅度不及市场预期，报告公布的美豆库存低于市场预期，南美大豆总的产量上调幅度不及市场预期，报告利多。美豆在报告利多的提振下从944.4美分/蒲式耳强势拉升，值得关注的是本次报告中USDA下调阿根廷豆产量至5600万吨，USDA产量的下调配合阿根廷主产区的干旱助力美豆连收几根阳线，未来对于阿根廷产量将是一个逐步兑现的过程，持续关注阿根廷天气情况以及市场预期；报告另一个关注点依然是美豆出口，USDA继续下调美豆出口177万吨至5879万吨，本年度美豆出口进度一直迟缓，暂时还未有看到特别大的促进因素，目前来看，未来可能影响美豆出口的因素就在于阿根廷的产量，因此2-3月份美豆的出口以及阿根廷的天气对市场的影响依然较大。

　　报告的具体调整明细列示如下：

　　美国方面， 2017/18年度单产下调0.4蒲式耳/英亩，单产下调导致产量下调3300万蒲式耳，换算成吨为92万吨，压榨消费上调27万吨，出口下调177万吨，最终期末库存为1279万吨（4.7亿蒲式耳），产量的下调不抵出口的下调，库存相比上月上调67万吨。总体库存低于市场预期的4.72亿蒲式耳。

　　南美方面，巴西大豆产量和出口上调，阿根廷大豆产量下调。巴西2017/18年度产量预期为1.1亿吨，相比上月上调200万吨，巴西2017/18年度出口预期为6700万吨，相比上月上调150万吨，阿根廷大豆2017/18年度大豆产量预期为5600万吨，相比上月下调100万吨，之前市场预期巴西大豆产量为1.1027亿吨，阿根廷大豆产量为5633万吨，总体南美产量调整幅度不及市场预期的那么多。

　　全球方面，2017/18年度全球大豆期末库存为9649万吨，相比12月的9662万吨下降13万吨，总体全球大豆供应充裕。

　　图5：美国农业部全球大豆供需平衡表

　　图6 美国大豆供需平衡表

　　资料来源：USDA、方正中期研究院整理

　　2、南美大豆进度及天气

　　（1）巴西大豆收割及预售进度

　　据咨询机构AgRural称，截至上周结束，巴西大豆收割工作已经完成3.8%，高于一周前的0.8%，低于去年同期的4.3%。过去五年同期的平均收获进度为2.9%。在主产区马托格罗索州，大豆收割工作已经完成13.5%，比一周前提高了10.7%，超过上年同期的12.4%。朗多尼亚州大豆收割工作完成10%，高于一周前的0.5%，而其他地区的收获进度非常慢。圣保罗州大豆收割工作完成0.8%，南马托格罗索州完成0.2%，帕拉纳州完成1%。

　　巴西农业咨询机构Franca Junior公司称，截至1月19日，巴西农户预售2017/18年度新豆的比例达到31%，比上年同期落后34%，Franca Junior公司创始人Flavio Franca Jr称，历史同期大豆预售比例平均为40%。

　　（2）阿根廷大豆播种进度

　　布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的周度报告称，截至1月24日的一周，阿根廷2017/18年度大豆播种进度提高到98.9%，比一周前提高了2.2个百分点，比去年同期低了0.3%。交易所预期2017/18年度大豆播种面积为1800万公顷，低于2016/17年度的1920万公顷。布宜诺斯艾利斯谷物 交易所（BAGE）周四发布报告，将2017/18年度阿根廷大豆产量预测值调低至5100万吨，较早先预测值下调了300万吨，原因在于天气条件不利。

　　罗萨里奥交易所称，2017/18年度阿根廷大豆产量预计降至五年来的最低水平5200万吨，因为单产将减少到每公顷2.9吨，比上年下滑13个百分点。过去两个月降雨匮乏是单产下滑的主要原因。大豆产量将比上年减少9%，比五年平均水平减少8%。 交易所预计大豆播种面积为1850万公顷，不过低于早先预测的1880万公顷。

　　（3）NINO3.4指数

　　NINO3.4指数已经连续12周处于-0.5以下，弱拉尼娜的干扰依然存在。

　　图7：NINO3.4指数

　　（4）南美天气情况

　　图8：巴西未来15天天气预报

　　图9：阿根廷未来15天天气预报

　　资料来源：世界农业气象、方正中期研究院整理

　　3、美豆出口情况

　　截止2018年1月25日，美豆2017/18年度累计销售量为4359万吨，销售进度为74.2%，去年同期为90.32%，美豆2017/18年度累计装船量为3329万吨，装船进度为56.6%，去年同期为69.69%。目前美豆整体销售进度和装船进度都慢于去年同期，不过距离本年度结束仍有半年时间，未来出口仍有赶上预期的可能，由于目前全球消费增长平稳，未来美豆出口的变动更多的是来自于对于南美出口份额的抢占，依然关注南美的产量及出口情况。

　　4、国内大豆、豆粕、豆油库存现状——库存仍高位

　　大豆到港正常，库存充裕，原料供应充裕。目前国内港口大豆库存690万吨左右。未来几个月大豆到港量预估如下：2018年1月份预估为808.89万吨，较去年同期的766万吨增长5.59%。2月份最新预期580万吨，上周预期590万吨，3月份最新预期690万吨，上周预期700万吨。

　　油厂榨利良好，春节停机时间缩短，豆粕2月库存或小幅下降。2017年四季度油厂利润不断攀升，油厂开机率持续较高，导致豆粕库存不断走升，目前维持在历史高位水平。根据大豆到港量、开机情况、需求量测算，2月份前豆粕库存预计会小幅下降，主要是春节放假油厂停机导致豆粕阶段性供应下降，不过目前对于豆粕库存下降幅度不太乐观，对市场仍构成整体压力约束。

　　下游方面，行情区间波动，下游适当补库。受春节油厂放假影响，下游适当补充库存，从成交来看，整体成交一般，春节备货不旺，买家仍多避市观望，随用随买，需求方面对豆粕的支撑有限。

　　图10：大豆进口情况                            图11：港口大豆库存变化

　　图12：进口大豆预期压榨利润              图13：油厂大豆库存

　　图14：油厂豆粕库存                            图15：豆油商业库存

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　三、价差追踪

　　1、油粕比

　　图16：油粕比走势

　　1月受美豆油出口不佳、马棕库存偏高、国内菜油抛储等因素影响，油脂的弱势更加突出，油粕比呈现下滑走势。目前阶段油粕比临近区间低点，继续下行空间或有限。2月处在棕榈油主产国季节性减产，对油脂价格有支撑，不过国内商业库存居于高位，豆油的弱势局面恐难立刻改变，油粕比也或低位震荡。

　　2、豆-菜粕价差

　　图17：豆-菜粕价差走势

　　豆菜粕5月价差来看，目前价差处在500附近，属于一个相对均衡位置，一般来说5月是菜粕的需求旺季，价格或呈现偏强走势，关注豆菜粕价差低位区间附近的做多机会。

　　五、操作策略

　　目前整体豆类市场处于美豆的上市尾期、巴西豆上市早期、阿根廷豆生长关键期。市场对于巴西豆的产量分歧不大，美国农业部1月将巴西大豆产量上调200万吨至1.1亿吨，最新的数据显示，巴西大豆目前整体收割率为3.8%，主产区马托格罗索州的收割率为13.5%，随着巴西大豆的收割上市，巴西大豆产量的变数缩小，巴西大豆的收割进度或对产生小幅波动，外围市场目前较大的可变因素主要集中于阿根廷大豆的产量，阿根廷由于地理位置原因，对于气候变化较为敏感，阿根廷产量受气候波动影响较大，最新周度nino3.4指数为-0.6，仍在-0.5以下，弱拉尼娜的干扰仍然存在，进入2月，阿根廷大豆播种进入尾声，布宜诺斯艾利斯交易所最新的数据显示，阿根廷播种进度为98.9%，1月阿根廷天气整体偏干引发市场对于阿根廷产量的担忧，随着阿根廷大豆进入生长期，阿根廷天气因素对于市场的引导更加突出，2月仍需密切关注阿根廷天气情况，外盘除了南美产量之外，另一个关注因素就是美豆出口进展，今年美豆出口进度一直大幅落后于去年，美国农业部已经连续两个月度报告下调美豆出口量，进入2-3月份同样需要关注影响美豆出口进度的事件，比如往年的巴西罢工等。国内情况主要关注油厂2月份停开机时间以及豆粕、豆油的库存情况，今年春节在2月16日，据天下粮仓统计，2月10日开始国内油厂陆续停机，目前统计开机时间基本都在2月26日以后，国内油厂停机这段时间，阶段性供应减少或缓解国内豆粕、豆粕高库存情况，对价格形成支撑，豆油方面还需要关注相关油脂棕榈油和菜油的情况，年前国储菜油持续拍卖进一步补充油脂市场供应，令市场小幅承压，不过外盘马棕的减产周期或对整体油脂市场有一定提振，关注马棕产量及库存情况，对2月豆粕、豆油维持震荡偏强判断。豆粕关注2700一线的支撑，豆油关注5600附近的支撑。

　　六、风险提示

　　阿根廷天气的不确定性，还需随时跟踪关注及时对策略作出调整应对，如有调整会在周报中作出，建议跟踪关注。

　　方正中期

责任编辑：宋鹏