新浪期货：上有顶下有底 动煤季节性规律是主题

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　　引言：

　　2016年，是供给侧改革在煤炭领域开花结果之年，动力煤经历了几乎一整年的疯狂上涨，煤炭行业迎来了全行业的复兴。此时动力煤的盘面价格已经创出了上市以来的历史新高，而现货价格更是早就站上了700大关，下游电厂苦不堪言。作为我国主要能源品种，价格的维稳至关重要。因此，行政干预手段开始层出不穷，在数次约谈后，大型煤炭企业开始带头降价。市场迎来了价格拐点。

　　到了2017年，煤炭供给端的改革已见成效，环保整改开始逐渐深化，例如《能源发展十三五规划》、《京津冀及周边地区 2017年大气污染防治工作方案》等规章条例相继出台，对煤炭消费量开始越发严格的管控。在供给端和消费端的双重压力下，动力煤价格的单边行情不复存在，全年呈现出宽幅震荡，并且上有顶、下有底的季节性规律。

　　煤炭行业迎来飞速发展

　　图1-3近年我国煤炭开采和洗选业主利润总额累计值走势

　　资料来源：Wind资讯，方正中期研究院整理

　　如果说2016年是煤炭行业的复苏元年，那么2017年就是煤炭行业的腾飞之年，在经历了15-16年的价格复苏后，煤炭行业的利润大幅上涨。虽然从图上我们可以看到，煤炭开采洗选主营业务收入是呈现下降趋势，但是因为单位利润的上涨，整体利润总额大幅增加，在此前关停淘汰的浪潮中屹立不倒的煤炭企业真真正正地迎来了春天。

　　另外，在4月份发改委出台了《关于进一步加快建设煤矿产能置换工作的通知》，对符合条件的先进产能进一步放开生产。而在刚刚过去的2018年度全国煤炭交易大会上，发改委又再度发声，鼓励早签、多签、实签中长期合同，规模以上煤炭、发电企业集团签订的中长期合同数量应达到自有资源量或采购量的75%以上。这无疑是给煤炭企业吃了一颗保价的定心丸。

　　煤炭进口增速放缓

　　据海关统计数据显示，2017年全年，我国共进口煤炭27090万吨，同比增长6.1%，累计进口金额2263670.7万美元，同比增长60%。2017年我国煤炭进口量保持增加，随着我国供给侧改革不断深化，国内动力煤价格逐步回归正常，叠加国内运费成本增加，印尼澳大利亚等主要褐煤进口关税逐步取消等因素，外煤具有一定的价格优势，上半年我国沿海地区需求良好，海运通道顺畅，进口煤炭总量处于增加的态势；另一方面，2017年我国放开主要煤矿先进产能，以及发改委在《2017年煤炭去产能实施方案》中提出“严控劣质煤生产流通和使用”，收紧煤炭进口政策，控制了一部分不符合标准的外煤流入，因此煤炭进口量保持增加，但增速较2016年放缓。2018年，在我国煤炭供给温和宽松的背景下，预计煤炭进口增速将进一步放缓。

　　煤炭产销同比显著增长

　　我国煤炭产销量月度数据变化趋势：

　　图3-5 我国近年月度原煤产量横向比较

　　资料来源：Wind资讯，方正中期研究院整理

　　图3-6 我国近年月度煤炭销量横向比较

　　资料来源：Wind资讯，方正中期研究院整理

　　2017年1-11月中国原煤产量统计显示，2017年11月中国原煤产量达到29997.5万吨，同比下降2.7个百分比。2017年1-11月中国原煤产量为313595.6万吨，累计增长3.7%。2017年度我国限产政策较2016年度较为宽松，多数先进产能恢复正常生产，产量也有一定增长，同时由于上半年需求较好，工业需求增加，煤炭销售也持续向好，预计2018年煤炭供需维持弱平衡状态。。

　　10月份全国煤炭销量完成2.85亿吨，同比增加2200万吨，增加8.36%。1-10月份全国煤炭销量累计完成27.46亿吨，同比增加5.53亿吨，增加5.9%。2017年度我国限产政策较2016年度较为宽松，多数先进产能恢复正常生产，产量也有一定增长，同时由于上半年需求较好，工业需求增加，煤炭销售也持续向好，预计2018年煤炭供需维持弱平衡状态。

　　煤炭运输资源紧张

　　近五年的煤炭运价与运量变化走势：

　　图3-8 煤炭CBCFI运价指数和BDI指数走势

　　资料来源：Wind资讯，方正中期研究院整理

　　最新数据显示，2017年1-11月发运煤炭19.7亿吨，同比增长15.1%。其中11月份全国铁路煤炭发运量1.77亿吨，同比增长0.3%。11月份，全国主要港口发运煤炭5816万吨，同比增长17.2%。1-11月份累计发运煤炭5.87亿吨，同比保持不变。其中内贸煤炭发运完成5.79亿吨，同比下降0.5%，外贸煤炭发运完成727万吨，同比增长54.2%。

　　2017以来，全球的运输成本都有所提高，BDI也持续上涨屡创新高。供给侧改革使得我国的铁路运价和铁路运量呈现“价涨量增”局面。而此前北方港口的禁止汽运又倒逼得铁路运力更加紧张。从数据上看，铁路和港口运量均有较大幅度增长，同时煤炭运输成本高企也成为助长国内煤价的因素之一。

　　火电增速有所放缓

　　图4-1 近年我国各类型发电量的发展情况

　　资料来源：Wind资讯，方正中期研究院整理

　　图4-2 火力发电总量及月同比走势

　　资料来源：Wind资讯，方正中期研究院整理

　　图4-3 近年火力发电新增设备容量累计值

　　资料来源：Wind资讯，方正中期研究院整理

　　图4-4 近年我国火力发电设备平均利用小时数累计值以及同比增幅

　　资料来源：Wind资讯，方正中期研究院整理

　　受益于经济回暖，2017年我国社会用电量较2016年较大幅度增长，带动火力发电量也有所增长，2017年7月我国多个省上调燃煤发电上网电价，在一定程度上缓解了煤价高企对火电企业的困扰。

　　国家统计局数据显示，1-10月份全国绝对发电量48647亿千瓦时，同比增长3.9%。其中，全国火力绝对发电量35868亿千瓦时，同比增长1.8%；水力绝对发电量9037亿千瓦时，同比增长6.7%；核能发电量1719亿千瓦时，同比增长22.4%；风力绝对发电量1694亿千瓦时，同比增长15.9%；太阳能绝对发电量329亿千瓦时，同比增长32.2%。

　　上述数据显示，1-10月份火电占全国发电量的比重为73.73%，水电占全国发电量的比重为18.58%。10月份除水电外，其他能源发电量均呈增长态势；前10月所有其他能源发电量均同比增长，其中核能、风力和太阳能发电比重比去年同期提高1.1个百分点，电力生产结构进一步优化。

　　截至10月底，全国6，000千瓦及以上电厂总装机容量同比增长7.3%，增速较去年同期下降3.5个百分点；火电累计装机容量同比增长5.01%，增速较去年同期下降2.05个百分点。1-10月份，全国规模以上电厂发电量51944亿千瓦时，同比增长6.0%，增速比上年同期提高2.1个百分点。

　　1-10月份，全国发电设备累计平均利用小时3109小时，比上年同期降低13小时。分类型看，1-10月份，全国水电设备平均利用小时为3024小时，比上年同期降低44小时。全国火电设备平均利用小时为3431小时，比上年同期增加26小时。全国核电设备平均利用小时5873小时，比上年同期增加107小时；全国风电设备平均利用小时1552小时，比上年同期增加151小时。

　　从长期来看，我国火电在电力行业的低位在不断削弱，以核能和风能为代表的新能源发电每年在以较快速度增长，在碳排放以及环保压力下能源替代速度将会加快。

　　工业用煤持续低迷难有亮点

　　（一）、传统工业行业用煤持续走弱

　　图4-5 电解铝产量当月值以月同比走势比较

　　资料来源：Wind资讯，方正中期研究院整理

　　图4-6 我国水泥产量月度值以及累计值比较

　　资料来源：Wind资讯，方正中期研究院整理

　　电解铝行业总电耗约占全国发电量的7-8%，根据国家统计局最新数据显示，10月电解铝产量为254.6万吨，同比下降7.5%。1-10月累计产量为2723万吨，同比增长3.7%。在供给侧改革去产能的政策以及电解铝集中地区山东冬季错峰限产的共同作用下，10我国电解铝产量同比回落，进入冬季后，预计电解铝产量有望继续收缩。

　　水泥行业耗煤量也比较大，占我国煤炭产量的12%左右。据国家统计局最新数据，2017年10月份，全国单月水泥产量2.2亿吨，环比下降0.68%，同比下降3.1%。2017年1-10月，全国累计水泥产量19.6亿吨，同比下降0.5%，去年同期为增长2.6%。水泥行业同样受到淘汰落后产能以及冬季限产影响，水泥价格高企，水泥企业利润修复。行业政策偏紧，加上房地产投资不景气，预计2018年水泥产量同样会有所下滑，对煤炭需求减弱。

　　（二）、未来新型煤化工将成为新兴力量

　　受到自然资源禀赋特点制约，我国一直受到“多煤少油缺气”的困扰，因此长期以来煤炭一直是我国的占比最大的能源来源。但是原油和天然气对外依赖度非常强，其剧烈的价格波动会对我国整体能源和经济安全造成威胁。现代新型煤化工主要方向是石油化工替代产品，其发展可以发挥我国富煤优势，对我国自产石油化工产品形成补充，形成煤炭行业新的增长点。

　　中国石油和化学工业联合会组织制定的《现代煤化工“十三五”发展指南》指出，发展现代煤化工是必然选择，预计到2020年，将形成煤制油产能1200万吨/年，煤制天然气产能200亿立方米/年，煤制烯烃产能1600万吨/年，煤制芳烃产能100万吨/年，煤制乙二醇产600~800万吨/年。并且在十二五期间煤化工政策缩紧之后，2017年8月我国神华集团包头煤制烯烃升级项目获得内蒙古发改委批准，该项目总投资约171.5亿元，项目资本金51.45亿元，项目完成后有望年产75万吨煤制烯烃，包括35万吨聚乙烯和40万吨聚丙烯。

　　国际原油方面，历经多方协商之后，2016年11月OPEC在时隔8年之后达成限产协议，并且近期据外媒报道OPEC已经和俄罗斯达成一致，将此协议延长至2018年底，在全球经济复苏需求向好的背景下，未来一段国际原油市场有望维持供需弱平衡状态，目前国际原油价格已经逼近60美元/桶关口，对煤化工行业2018年的发展产生正向影响。

　　后市展望

　　2018年开年，动力煤开始了连续一个月的疯狂上涨。这其中最大的助力就是全国范围内的寒潮天气所带来的用电量增加以及运输不畅。港口煤价从月初的703涨到了763，并且短期内未见颓势。只是随着假日的临近，下游工厂开始逐步放假，需求下降也将成为必然。另外，席卷全国的寒潮也将过去，从本周开始，我国大部分地区也将逐渐升温。这样一来，对于不断疯涨的煤炭价格来说，会形成强有力的打压。再有，发改委对于煤炭保供的要求也在逐步落实，铁总也发文将为煤炭运输开绿灯，种种因素叠加在一起，盘面很难再找到上涨的借口，随之而来的也将会是疾风骤雨式的下挫。建议1805合约采取逢高沽空的操作。

　　方正中期

责任编辑：宋鹏