新浪期货：下游需求缩减 甲醇震荡走低

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　　总结与操作建议：

　　2018年伊始，甲醇整体呈现先扬后抑走势。主国内甲醇现货市场全线回落，表现偏弱。西北主产区企业开工稳定，供应充裕，降价排货。除供给当地烯烃企业为，整体签单尚可。下游企业接货接近饱和，部分出现压车，整体交投情况一般。甲醇市场到货增加，贸易商心态偏空，让利出货。山东等地区下游传统需求陆续停车放假，部分消化固有库存维持，采买意向不好。春节临近，企业备货基本结束，甲醇商谈成交价格走低，打击业者参与信心。沿海地区甲醇也呈现弱势下滑态势，尽管持货商报价坚挺，但华东地区烯烃装置有停车或降负现象，减少对甲醇的消耗，港口库存缓慢累积。传统需求行业开工维持低位，仅部分逢低补空。沿海与内地价差不断扩大，套利窗口处于开启状态，少数内地货源发往沿海地区进行套利，业者后市看空情绪较浓。近期国际市场甲醇报价稍有松动，美国市场窄幅下调，欧洲市场报盘窄幅波动。假期气氛渐显，市场利空因素偏多，甲醇重心或震荡走低，逢高逢高介入空单，上方压力位2850。

　　一、行情综述

　　图1-1甲醇活跃合约收盘价走势                          图1-2主力合约K线图

　　资料来源：Wind资讯，方正中期研究院

　　表1-1活跃合约月度成交数据

　　资料来源：Wind资讯，方正中期研究院

　　2017年年底由于甲醇市场货源紧张，导致期货价格不断飙升，1801合约站稳3000点，并创2014年以来新高。主力合约移仓换月至1805合约后，甲醇延续偏强走势。2018年伊始，甲醇整体呈现先扬后抑走势。美元指数表现疲弱，国际原油价格强势反弹，一定程度上提振国内化工品走势。月初，甲醇重心稳步走高，逐渐上破3000整数关口，最高触及3040，突破前期高点。但基本面支撑不足，甲醇突破未果，承压回落。甲醇重心下滑至2850附近止跌企稳，横盘整理，盘面表现僵持。月末时段，国内商品市场气氛转弱，甲醇再次下滑。最终月线收跌，并带有长上影线，表明甲醇上行阻力较大。

　　二、现货市场

　　图2-1甲醇分区域市场价                 　　图2-2甲醇现货价（中间价）

　　资料来源：Wind，方正中期研究院

　　1月，FOB美国海甲醇价格从416.33美元/吨上调至421.34美元/吨，上涨5.01美元/吨；CFR中国主港从410美元/吨下滑至394美元/吨，下跌16美元/吨；FOB美国海湾现货价格从331欧元/吨上调至353.5欧元/吨，上涨22.5欧元/吨；CFR东南亚自415美元/吨回调至400美元/吨，下跌15美元/吨。整体来看，1月份国际主要甲醇价格有所松动，美国市场窄幅下调，欧洲市场报盘窄幅波动，市场缺乏成交听闻。加拿大甲醇生产商Methanex其2月北美CP价格（非折扣合约价格）为1152美分/加仑（505.55美元/吨），较1月份CP价格上调8美分/加仑。其2018年2月亚洲地区CP价格（非折扣合约价格）为480美元/吨，较1月份合同价格上调10美元/吨。

　　国内甲醇现货市场全线回落，内地价格下滑明显。月初，随着前期检修装置恢复运行，下游需求转弱，成交偏弱整理。由于部分地区遭遇雨雪天气影响，下游企业补货情绪出现，成交价格推涨。但主产区企业出货遇阻，库存逐渐累积。主产区企业排货压力增大，加之运费上调，倒逼企业连续降价排货，部分下游逐步开始备货。临近月底，随着下游企业节前备货基本结束，接货能力减弱，采购积极性欠佳。现货市场参与者看空后市，交投不温不火。沿海甲醇市场整体呈现震荡下滑态势，市场补空需求缩减，后市看空心态放大，价格低位运行。随后港口由于雾霾以及冷空气影响，长江口以及长江航道频繁封航，对于市场存在短时提振作用。但在解封之后，进口船货陆续排队卸货，对于港口货源仍有补充。同时由于套利空间存在，部分河南以及关中等地货源持续发往港口套利，市场整体信心不足，下游需求萎缩明显，市场价格弱势下探。截至月底，山东市场均价为3122元/吨，环比下跌3.34%，同比上涨16.91%；内蒙市场均价为2652元/吨，环比下跌9.34%，同比上涨15.14%。

　　三、宏观影响因素

　　（一）美联储开年按兵不动

　　图3-1ADP就业人数变动                    　　图3-2美国非农就业人数

　　资料来源：Wind资讯，方正中期研究院

　　美国1月“小非农”ADP就业增加23.4万，远超预期，就业市场继续前行。鉴于1月就业形势强劲，如果熟练劳动力供应能够持续满足企业缺口，那么2018年有望成为连续第八个创造200万以上就业的年份。美联储开年按兵不动送别耶伦，释放3月加息信号。虽然美联储会议维持利率不变，但预计今年通胀走高，市场预计的3月加息几率由一天前的不到75%升至83%上方。这是联储主席耶伦卸任前最后一次会议，在立场偏鸽派联储主席耶伦的“告别”会议上，在预测通胀前景时透露了鹰派信号。声明重申，劳动力市场表现持续强劲，经济活动稳健增长，预计“进一步循序渐进”加息会有保障。联储认为，实际加息路径将取决于未来数据展现的经济前景。

　　（二）官方制造业PMI回落

　　图3-3官方制造业PMI                        图3-4财新制造业PMI

　　资料来源：Wind，方正中期研究院

　　图3-5官方非制造业PMI                　　图3-6财新服务业PMI

　　资料来源：Wind，方正中期研究院

　　1月官方制造业PMI小幅回落至51.3，连续18个月高于荣枯线，非制造业PMI55.3。制造业继续保持稳步扩张走势，受春节临近等因素影响，消费对经济增长拉动明显。1月财新制造业为PMI51.5，持平前值。

　　新订单总量连续19个月保持增长，但增速较上月有所放缓；投入价格和售价涨幅均有放缓，通胀压力减弱。1月中国制造业产出稳步加速增长，并且创下2016年12月以来最强劲增速。据许多受访厂商反映，需求改善，新业务增加，促使厂商增加产量。新订单总量更是连续19个月保持增长，但较去年12月有所放缓，新出口订单的扩张速度也放缓。

　　（三）CPI企稳上行PPI继续回落

　　图3-7PPI同比                           　　图3-8CPI同比

　　资料来源：Wind，方正中期研究院

　　2017年12月CPI同比上涨1.8%，涨幅连续11个月低于2%；全年CPI上涨1.6%。12月PPI同比上涨4.9%，前值5.8%；全年PPI上涨6.3%，结束了自2012年以来连续五年的下降态势。居民消费价格环比上涨，同比涨幅略有扩大。2017年全年，CPI涨幅比上年的2.0%回落了0.4个百分点。食品价格下降1.4%，是自2003年以来首次出现下降，主要受猪肉和鲜菜价格下降较多影响。2017年全年，PPI由上年下降1.4%转为上涨6.3%，结束了自2012年以来连续5年的下降态势。生产资料价格上涨8.3%，影响PPI上涨约6.13个百分点。其中，涨幅较大的行业有石油和天然气开采业、煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业。

　　（四）工业利润走低定向降准实施

　　图3-9工业企业利润累计同比           　　图3-10工业企业利润累当月同比

　　资料来源：Wind，方正中期研究院

　　2017年规模以上工业企业利润总额增速21%，较2016年回升，主因工业需求继续回暖、工业品价格走强、收入利润率大幅改善。但四季度以来单月利润增速持续回落，12月利润总额当月同比降至10.8%。2017年9月30日，央行宣布2018年对普惠金融实施定向降准。由于这项工作需要对商业银行普惠金融贷款数据进行统计，在完成了有关金融统计后，“靴子”终于在2018年开启25天之后落地。据悉，此次降准可覆盖全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行，预计此次定向降准所释放的流动性大概在3000亿元至3800亿元之间。

　　四、原油强势反弹

　　经中国证监会批复同意，上海期货交易所子公司上海国际能源交易中心（以下简称能源中心）于2017年5月11日发布了《上海国际能源交易中心章程》、《上海国际能源交易中心交易规则》以及11个业务细则，其中包括《上海国际能源交易中心原油期货标准合约》。上期所表示，下一阶段，能源中心将按照业务规则积极稳妥地完成各项上市准备工作，争取年内推出原油期货。上海期货交易所表示，将积极支持能源中心开展原油期货上市前的各项准备工作，争取年内推出原油期货。一旦成形，代表从2012年开始酝酿、几经延期波折、以人民币计价结算的中国首份国际原油期货合约诞生，有望成为全球第三大原油基准。我国推进原油期货市场建设旨在为企业提供有效的价格风险管理工具，为企业持续经营提供风险屏障。

　　此外尽管欧美已有成熟的原油期货市场，但其价格难以客观全面反映亚太地区的供需关系。推出我国的原油期货将有助于形成反映中国以及亚太地区石油市场供求关系的基准价格体系，通过市场优化石油资源配置，服务实体经济。建设原油期货市场是我国期货市场的对外开放和国际化的重要实践之一。

　　图4-1WTI原油走势　                     　图4-2布伦特原油走势

　　资料来源：Wind，方正中期研究院

　　1月份，国际原油价格整体呈现震荡上涨后趋稳的态势。上半月油价整体呈现震荡上涨态势，美国炼厂开工高企，原油库存持续下降，虽然成品油压力较大，但依然助推油价不断上涨。下半月上涨乏力，持续高位盘整。油价上涨动力较弱，美国原油产量上涨预期增强，多头在高位获利了结离场，油价在高位盘整后迎来下调。

　　五、甲醇供需分析

　　（一）甲醇供给情况

　　图5-1甲醇产量                         　　图5-2甲醇进口数量

　　资料来源：Wind，方正中期研究院

　　官方统计数据显示，2017年11月份我国精甲醇产量为382.140万吨，比10月份相比增加9.14万吨，增幅为2.45%。与2016年同期的374.26万吨相比，产量增加2.11%。1-11月份累计产量在4178.91万吨，与去年同期的3921.91万吨产量相比，产量增加6.55%。

　　2017年12月，我国甲醇进口50.97万吨，环比减少38.80%，同比减少32.90%。2017年1-12月，我国甲醇进口量累计达813.35万吨，同比减少7.64%，2017年平均每个月进口量高达67.78万吨。12月我国甲醇进口金额为18681.4万美元，进口均价366.49美元/吨。其中进口成本在350-370美元/吨的进口甲醇数量最多，占进口总量的82%，其次是320-349美元/吨，占到进口总量的10%。预估2018年1月份我国甲醇进口量在75.54万吨，较2017年12月进口量（50.97万吨）增加24.57万吨，增幅在48.20%。12月份由于月底封航影响，进口船货推迟到港以及推迟报关情况明显，1月份到港量明显增量。

　　（二）甲醇需求情况

　　图5-3甲醇表观消费                        　　图5-4甲醇出口

　　资料来源：Wind，方正中期研究院

　　2017年11月，甲醇表观消费量累计值为4924.96万吨，与2016年同期的4724.02万吨相比，增加4.25%。2017年12月，我国甲醇出口量为440.68吨，与11月份的5856.83吨出口量相比大幅缩减，环比减少92.48%，同比缩减%。242.85%。2017年1-12月，我国甲醇出口量累计12.67万吨，同比增加278.22%。12月我国甲醇出口金额37.26万美元，出口均价为845.51美元/吨。

　　六、国内主要港口库存

　　图6-1国内主要港口库存                   　　图6-2国内甲醇合计港口库存

　　资料来源：Wind，方正中期研究院

　　截至01月31日，江苏甲醇库存在29.16万吨，缩减0.63万吨，。长江口仍有短时封航现象，但月底前后进口船货抵港数量有限，对于港口甲醇库存影响并不太大。另外，少量内贸船货抵达，库存波动不大。太仓、张家港等地由于周边传统下游需求缩减，少量汽运发货，主要以船运运输去往南京以及温州等地，可流通甲醇货源缩减至4.2万吨。浙江（嘉兴加上宁波）地区甲醇库存在28.01万吨，增加0.81万吨。烯烃下游工厂仍有进口船货到港，近期由于北方多地降雪影响运输，国产货源抵港有限，库存窄幅增量，可流通货源在1.2万吨附近。华南（不加福建地区）地区甲醇库存在6.10万吨，增加1.90万吨，可流通甲醇货源在5万吨附近。福建地区甲醇库存在1.05万吨附近，减少0.44万吨，整体可流通货源在0.9万吨附近。仍有部分船期到港，需求转淡，少数业者拿货维持刚需，库存消耗有限，整体上涨。

　　目前，沿海地区甲醇库存增量至64.32万吨，整体可流通货源增加至11.3万吨附近。初步估算，预计沿海地区02月02日至02月11日抵港的进口船货数量在22-24万吨附近。春节临近，下游工厂货源大多集中在节前到货，近期港口仍有短暂封航现象。

　　七、上下游市场动态

　　（一）上游市场

　　图7-1动力煤车板价                     　　图7-2环渤海动力煤价格指数

　　资料来源：Wind，方正中期研究院

　　冬季供暖因素叠加下，煤炭价格维持高位运行状态。一方面受雨雪天气的影响，寒冬取暖需求激增，另一方面供应端因主产地运输不便导致供给不足。在节前保供应的情况下，电厂燃煤的低库存高消耗对市场将形成一定的支撑。受几次降雪及寒潮影响，供暖对用煤需求形成支撑。电厂日耗持续走高，月底已突破80万吨水平，电厂库存较低，四大电力集团联合向发改委提交电煤保供的紧急报告，电厂库存紧急告急。

　　随着春节长假来临，铁路运输紧张及煤矿放假将导致产量释放缓慢。进口方面库存较少，煤价保持坚挺，预计市场平稳上行为主。

　　（二）下游市场

　　1月底，煤制烯烃装置平均开工率在77.45%，提升0.05%。大唐国际和宁波富德MTO装置运行负荷略有提升，拉高烯烃行业的整体开工率。但华东某烯烃装置停车中，且江苏某装置负荷略有下降，在一定程度上减少对原料甲醇的消耗，西北和内地多数烯烃装置负荷运行平稳。传统需求变动不大，开工维持低位。其中，甲醛企业因为临沂、河南地区部分企业停车，开工率下降；MTBE企业因为石泉州石化恢复生产，导致开工率继续提升；DMF企业因为鲁西、江山停车检修中，导致开工率继续下降。

　　图7-3主要下游市场开工率

　　资料来源：卓创资讯，方正中期研究院

　　表7-1主要下游产品价格

　　资料来源：卓创资讯，方正中期研究院

　　丙烯市场震荡上行，价格重心明显上移，表现强势。供应方面，月初天津渤化石化PDH装置提前检修，山东地区丙烯供应量减少1000吨/天。临近月底，部分丙烯装置降负荷运行，且月底受雨雪天气影响，运输周期有所延长；港上丙烯到港量较少，多数炼厂丙烯库存低位，区内丙烯供应量偏紧。需求方面，粉料月均利润在200元/吨左右，丁辛醇以及环氧丙烷工厂也都成正盈利，企业开工积极性高，对于丙烯采购需求旺盛。临近年底，下游工厂有备货预期，推动丙烯市场价格上涨。但炼厂节前低库存运行为主，谨慎追高，市场价格震荡上涨。

　　国内甲醛市场整体回落运行。月上旬，各地市场需求面基本维持稳定，采购甲醛速度平稳，加之原料市场波动不大，甲醛市场区间窄幅整理。中旬，进入传统腊月，上游原料支撑不再、下游用户陆续退市，甲醛企业撑市困难，市场重心接连下探。

　　MTBE现货供应量有收紧趋势，而节后中间商多有补货需求，MTBE厂家出货顺畅，而且原油涨势明显也有效刺激了市场业者惜售待涨的意图，在供应面的下降与消息面的利好共同支撑下，MTBE价格多有上涨；月中受国税一号文件影响，市场业者炒涨心态热烈，MTBE厂家短期内推涨幅度达到400-500元/吨，不过下游入市积极性锐减，市场成交冷清下MTBE行情迅速掉头回落，跌至中间商心理价位之后，下游春节备货启动，MTBE交投氛围好转下价格出现小幅上行；不过临近月底，随着下游进入库存消化期，MTBE需求回落下行情再度下行。

　　二甲醚市场窄幅波动后开启下行模式，中下旬跌势更为明显。元旦假期后，受雨雪天气影响，部分交通运输受限，市场交投清淡，卖方让利刺激买兴，而北方区域开工稍低，价格相对坚挺；随着道路运输恢复，终端入市热情明显提升，受影响区域随行反弹。但随着需求的回稳及萎缩，卖方销售压力增加，库存逐渐累积，且玉皇金宇、凯跃化工、泸天化等装置重启，行业开工回升，供需失衡下市场开启下行模式，而原料甲醇价格的持续下滑，成本支撑塌陷，也利空市场气氛，提供下行空间，中下旬市场呈现跌跌不休之势，至月底逐渐回稳。

　　醋酸市场走势仍主要受供应及天气引发的物流运输影响。月初，兖矿醋酸装置运行不稳，南京BP冰醋酸装置发布公告，因不可抗力因素推迟到2月初开车，市场供应减少，而下游PTA有多套装置恢复开车，加之醋酸酯走势向好，需求明显增加，价格顺势推涨。随后，河北、天津等地区受大气污染防治工作影响，物流运输受限，几乎一货难求；上海华谊装置因故障停车约一周时间，市场供应更为紧张，购销气氛较好。临近春节，下游需求逐渐转淡，工厂库存缓慢回升，价格趋稳。

　　八、甲醇装置开工率

　　图8-1西北地区开工率                      　　图8-2全国开工率

　　资料来源：Wind资讯，方正中期研究院

　　截至1月31日，国内甲醇整体装置平均开工负荷为：69.87%，较1月份环比上涨6.43%。1月西北地区受部分检修装置恢复运行，导致西北地区开工率上涨。内地部分焦炉气装置恢复运行，导致国内开工率继续上涨。进而推动1月整体产量继续提升。在1月31日，国内甲醇装置开工率为71.19%，西北地区装置开工负荷80.65%。

　　九、国内、外装置运行情况态

　　表9-1国内甲醇装置变动情况

　　资料来源：卓创资讯，方正中期研究院

　　十、行业相关股票

　　表10-1甲醇行业相关股票

　　资料来源：Wind资讯，方正中期研究院

　　方正中期

责任编辑：宋鹏