四大报谈A股：无需跟随海外恐慌 场内杠杆处健康水平

　　摘要：证券时报头版刊文称，近期股指的回调是前期持续上涨累积风险的有效释放，美股的大幅波动对全球股市包括A股造成了一定的影响，但不宜过分担忧。中证报刊文称，分析人士指出，美股调整引发全球资金避险情绪升温，美股对A股影响更多是短期情绪面的冲击，不会导致国内市场资金大量外流。同时，A股基本面有支撑，估值有韧性，安全边际更高，投资者不必过度悲观。上海证券报刊文称，考虑到目前A股估值在全球主要股市中仍处相对低位，股市投资者的整体杠杆率不高，加之中国经济基本面坚实，市场资金面宽裕，无需因海外市场波动而恐慌。证券日报刊文称，经济稳中向好、政策监管有效等多重因素推动下，A股下行的空间已经逐步缩小。

　　上海证券报：A股无需跟随海外市场恐慌

　　A股此次调整主要是因外围市场普遍大跌而起，属于跟随下跌。考虑到目前A股估值在全球主要股市中仍处相对低位，股市投资者的整体杠杆率不高，加之中国经济基本面坚实，市场资金面宽裕，无需因海外市场波动而恐慌。

　　受欧美市场隔夜大跌影响，包括A股在内的亚洲市场2月6日集体出现较大调整。全天沪深300指数下跌2.93%，上证指数下跌3.35%，创业板指下跌5.34%。两市有400余只个股出现跌停。同日恒生指数、日经指数、新加坡海峡时报指数等都出现明显调整。

　　不过，机构人士对于此次股市调整的反应比较冷静。机构普遍认为，A股此次调整主要是因外围市场普遍大跌而起，属于跟随下跌。考虑到目前A股估值在全球主要股市中仍处相对低位，股市投资者的整体杠杆率不高，加之中国经济基本面坚实，市场资金面宽裕，无需因海外市场波动而恐慌。

　　在经过之前两个交易日的暴跌后，纽约股市6日开盘呈现大幅震荡行情，道指下跌逾500点，然后迅速上扬，之后再次转下跌行情，震荡幅度超过900点。

　　美股大跌引发全球市场调整

　　A股市场6日出现的大幅调整，明显受到了外围市场的影响。

　　美国股市此前连续三天的大幅下跌，对全球股市的投资情绪产生了明显冲击。隔夜美股标普500指数更是一举下跌5.7%，直接导致全球股市在6日进入“比惨模式”。

　　6日，亚太股市率先开盘的日经225指数开盘即下跌近4%，全天跌幅达4.73%，澳洲的标普200指数全天下跌3.2%，新加坡海峡时报指数下跌2.2%，韩国、越南、印度、印尼等国股市均出现下跌。

　　A股市场当日开盘也受到一定影响，上证指数以近2%的跌幅开盘，此后跌幅一度收窄。盘中，农业股、零售股、金融股等板块虽然几度出现启动迹象，但并未得到更多资金响应，部分蓝筹股的抛压较重，最终沪深股指以较大跌幅收盘。

　　机构人士普遍认为，美股短线下挫自有其内部原因，对其他市场尤其是A股市场的影响更多在于情绪层面。

　　中金首席策略分析师王汉峰认为，美股的短线下挫、美债收益率的上升、美联储加息预期的增强，可能会成为接下来一段时间全球股市需要消化的主要因素。全球股市的短线波动会加大。在经过短线的波动期之后，预计港股和A股将重拾升势。

　　新思哲投资董事长韩广斌认为，美股对A股的影响总体不会太大，如今又是到了买入部分蓝筹股的时机。常春藤投资认为，A股股指目前仍处于相对低位。在全球上涨逻辑未受到破坏的情况下，短期的国际市场调整对A股的影响并没有那样严重。

　　基本面坚实资金充裕

　　投资者无需悲观

　　虽然近日A股跟随海外市场出现调整，但投资机构和研究机构对于A股市场的信心并没有动摇。

　　星石投资首席策略师刘可认为，A股的基本面依然坚实：沪深300、上证50、中证500、中证1000、创业板指的最新市盈率分别为15.63倍、13.31倍、27.78倍、33.84倍、38.72倍，各股指对应的动态PEG分别为1.04、1.13、0.90、0.83、1.12，整体盈利和估值仍然匹配。

　　刘可认为，与全球主要股市的估值相比，以沪深300为代表的蓝筹指数估值仍处于中低位区间。虽然A股市场在2016年和2017年有一定上涨，但上涨的动力主要由盈利驱动。这与过去几年主要靠估值提升推动的美股股指有明显不同。

　　同时，来自不同渠道的数据普遍显示，近期市场资金面较为充裕。

　　据上海证券报记者了解，2018年1月底，证券市场客户交易结算资金余额1.11万亿元，较1月初增长2.3%，融资融券担保资金余额1390亿元，较1月初增长18.4%。两项数据均有一定程度上涨，显示未来一段时间证券市场资金面较为宽裕。

　　新发募集公募股票型和混合型基金规模同比明显增加。2018年1月，新发募集公募股票型和混合型基金规模合计678亿元，较去年同期的265亿元增长156%，其中出现了兴全合宜灵活配置基金单只募集规模高达327亿元的混合型基金，这表明未来一段时间证券市场资金面较为宽松。

　　另外，2018年以来美元继续贬值，人民币兑美元加速升值，与美元挂钩的港币兑人民币持续贬值，北上资金汇率优势明显。截至2018年1月26日，北上资金累计净流入355亿元，明显高于2017年月均净流入166亿元的水平。考虑到短期内美元走弱、人民币走强的趋势，外部资金将有稳定的流入。

　　场内杠杆处于健康水平

　　A股市场历经几年严格监管后已经下降的投资杠杆率，也成为机构对于A股市场中长期表现具有信心的主要理由之一。

　　中欧基金等机构认为，美国股市的下跌源于美股的高估值与经济的弱势复苏势头不匹配，过去7年标普500收益中超过一半来自估值提升贡献，这是导致其近期大幅下调的主因。相比之下，不少公募基金对中国经济的韧性和中长期增长动能非常有信心。

　　杠杆率方面，一些私募基金经理指出，美国的投资机构过去几年盛行风险平价类资管产品，这类产品含有一定比例的隐性投资杠杆，这或许是导致美股近期暴跌的重要推手。

　　A股市场的投资杠杆自2015年后即受到严格监管，目前处于历史上的中位偏低水平。沪深两市融资余额刚过1万亿元，仅占流通市值的2%。2015年6月末，两市融资最高曾超过2.2万亿元，占流通市值的比例超过4.6%。如今的融资余额不足当年的一半。

　　此外，监管机构依法全面从严监管的态势不断强化。各类高杠杆的金融产品、层层叠加投资杠杆的资管产品得到有效遏制，不少杠杆产品已被清理。整体来看，A股市场不存在高杠杆问题，也不存在因市场下跌导致出现流动性危机的环境。无论与海外市场横向比较还是与历史情况纵向比较，A股当前的杠杆都处于健康水平。

　　证券日报：多因素支持A股中期向好 外围影响是昨日下跌重要诱因

　　昨日，沪深两市大幅低开后震荡走弱，三大股指跌幅均超过2%。笔者认为，市场出现这种情况是由多种因素造成的。但总的来看，目前市场风险并没有那么大，各方没必要过分悲观。

　　首先，引发昨日A股大跌的一个重要因素是受外围股市影响。周一美国三大股指全线大幅下挫，道琼斯工业平均指数盘中一度下跌约1600点，创下美股史上最大点位下跌纪录。至当日收盘，道琼斯工业平均指数下跌4.6%，标普500指数下跌4.1%，纳斯达克综合指数下跌3.78%。

　　美股前夜的巨幅动荡波及次日所有其他市场，引起包括A股在内的亚太及欧洲股市大跌。

　　其次，从国内经济数据来看，经济是向好的，对A股有支撑作用。

　　2017年，我国经济增长总体平稳，经济结构不断优化，经济增长质量不断提高。国家统计局局长宁吉喆日前在国新办发布会上介绍，2017年经济运行保持在合理区间，四大宏观指标都是稳中向好，好于预期。

　　统计数据显示，2017年，我国国内生产总值为827122亿元，比上年增加83537亿元，折美元相当于2016年世界排名第14位的澳大利亚GDP总量规模（根据世界银行发布的数据）。

　　值得关注的是，2017年，战略性新兴产业、高技术产业等新兴行业保持较高增长，新动能成为保持经济平稳增长的重要动力。工业新旧动能持续转换，规模以上工业战略性新兴产业增加值比上年增长11.0%，规模以上工业高技术产业增加值比上年增长13.4%，分别高于整个规模以上工业4.4和6.8个百分点。

　　资金面进入2018年以来也是相对宽松的。这主要体现在以下几个方面：

　　其一，货币利率回落。2018年1月份，7天回购利率R007均值为3.23%，存款类金融机构7天回购利率DR007均值为2.83%，均比2017年12月份明显回落，而且两者均为2017年下半年以来的最低值。从历史表现来看，过去8年中有一半年份的1月份货币利率要高于或者持平于上年12月份，这说明2018年1月份的货币利率回落不完全是跨年效应可以解释的。

　　而从历年春节前30天资金面利率走势看，央行通常会释放流动性对冲市场资金需求，未来一个多星期预计是资金面最宽松时刻。这一点，近期央行在资金投放上也有所印证，短期资金面将维持宽松状态。

　　其二，融资融券担保资金余额均稳中有升。统计数据显示，2018年1月底，融资融券担保资金余额1390亿元，较1月初增长18.4%。显示未来一段时间证券市场资金面较为宽裕。

　　其三，新发募集公募股票型和混合型基金规模同比明显增加。2018年1月份，新发募集公募股票型和混合型基金规模合计678亿元，较去年同期的265亿元明显增加，增幅156%，其中，更是出现了兴全合宜灵活配置基金单只募集规模高达327亿元的混合型基金。新发募集公募股票型和混合型基金规模的同比增长显示未来一段时间证券市场资金面较为宽松。

　　其四，人民币汇率走强，北上资金加速流入。2018年以来美元继续贬值，人民币对美元加速升值，与美元挂钩的港币对人民币持续贬值，北上资金汇率优势明显。截至2018年1月26日北上资金累计净流入355亿元，明显高于2017年月均净流入166亿元的水平。考虑到短期内美元走弱，人民币走强的趋势，外部资金将有稳定的流入。结合内外部因素，预计未来一段时间市场资金面维持宽松。

　　第三，从今年1月份的情况来看，上证指数最终收于3480.83点，累计月涨幅达5.25%，上演新年首月“开门红”行情。而最近召开的证监会系统2018年工作会议，更是传递出一系列积极信息。

　　比如，会议提出，要坚决打好防范化解资本市场重大风险攻坚战，加强股市、债市、期货市场风险监测和应对能力建设，坚决守住不发生系统性风险的底线。以服务国家战略、建设现代化经济体系为导向，吸收国际资本市场成熟有效有益的制度与方法，改革发行上市制度，努力增加制度的包容性和适应性，加大对新技术新产业新业态新模式的支持力度。

　　另外，2月5日至6日召开的中国人民银行工作会议，提出了2018年工作主要任务，包括切实防范化解金融风险；稳妥推进重要领域和关键环节金融改革；持续推动金融市场平稳健康发展。

　　笔者认为，经济稳中向好、政策监管有效等多重因素推动下，A股下行的空间已经逐步缩小。

　　证券时报：理性看待近期A股市场回调

　　在全球股市高位调整背景下，A股市场出现了一定程度的回调，这引起了部分投资者担忧。但是如果仔细分析中国经济的基本面、市场的估值水平，以及国内外市场联动等因素，这些担忧也许并不必要。

　　首先，我国经济稳中向好，经济结构不断优化，企业效益持续提升，生产经营环境得到明显改善，这对股市运行形成了一定支撑。数据显示，去年全国规模以上工业企业实现利润总额同比增长21%，增速比2016年加快12.5个百分点。同时，今年以来市场资金面相对宽松。一方面，货币利率回落，1月份7天回购利率、存款类金融机构7天回购利率均比去年12月明显回落，并创下去年下半年以来的最低值。从往年情况来看，春节前一个月是央行释放流动性对冲市场资金需求的窗口期，并且，融资融券担保资金余额稳中有升，1月底融资融券担保资金余额较1月初增长18.4%。另一方面，新发公募股票型和混合型基金募集规模同比大幅增加156%。加之，人民币汇率走强，北上资金加速流入，1月355亿元的北上资金净流入远远高于去年月均166亿元的水平。种种迹象表明，未来一段时间市场资金面将维持宽松局面。

　　其次，金融体系持续去杠杆、防风险，着力化解潜在风险隐患。过去一段时间，包括证监会在内的金融监管部门对金融风险保持高度警惕并采取了一系列措施，从出台商业银行大额风险暴露管理办法，到重点加强对交易所债券市场流动性风险和信用风险监管，健全市场化法治化债券违约机制，加强对货币市场基金、股票质押式回购、私募基金的风险防范，监管部门稳妥去杠杆，政策已经或即将产生效果。当前监管层把打好防范化解重大风险攻坚战作为重中之重，相关部门正在部署更多的防风险政策严阵以待，加强了预演预判，对可能存在的风险做足了政策工具储备。

　　再次，近期股指的回调是前期持续上涨累积风险的有效释放。今年以来上证指数上涨较快，资金持仓相对集中，经过一个月上涨投资者有所获利，随着春节临近，获利盘兑现盈利需求增加，高估值个股压力释放，使得前期涨幅居前的板块出现回调。需要强调的是，短期回调并非是基本面出现转折，而是涨幅过快后市场内在的自我纠正，即便部分上市公司业绩预亏也不改股市基本面总体良好的态势。

　　此外，在全球一体化背景下，美股的大幅波动对全球股市包括A股造成了一定的影响，但不宜过分担忧。中美两国股市节奏完全不同，美股已连续9年牛市，而A股正从低谷缓慢走稳，美股的高位大跌对A股市场短期走势有一定的负面影响，但是对中期走势不会造成直接冲击。从历史上看，A股市场的运行更多是自身因素决定的，而非外围市场，投资者需理性看待外围股市下跌给A股带来的联动效应。

　　中国证券报：基本面资金面向好 A股承压能力提高

　　受外围市场大跌拖累，A股6日大幅调整。分析人士指出，美股调整引发全球资金避险情绪升温，美股对A股影响更多是短期情绪面的冲击，不会导致国内市场资金大量外流。同时，A股基本面有支撑，估值有韧性，安全边际更高，投资者不必过度悲观。

　　全球股市共振

　　“全球共振是A股调整的主因。”中信证券研究部首席策略师秦培景认为，2017年以来，海外资金增配包括A股在内的新兴市场是支撑A股上行的重要力量之一。海外资金进出A股更便利使得A股对外围市场波动更敏感。近期全球资金避险情绪较强，引起A股共振也不难理解。

　　对于美股调整，诺亚集团研究工作坊首席研究官夏春表示，去年美股以及其他市场核心指数涨势很好。今年1月继续上涨，美股出现严重超买现象，市场情绪绷得太紧，叠加非农指数和就业指数表现很好，投资者担心经济过热，对未来可能超预期加息的担忧升温。

　　“在全球货币政策边际收紧的情况下，利率走高，海外流动性收紧的预期冲击投资者的情绪，同时国内信托及股票质押的相关监管新规也加重了投资者的担忧。”川财证券研究所所长陈雳表示。

　　对于A股所受影响，星石投资合伙人、首席策略师刘可认为，从全球来看，A股估值的业绩支撑最为坚实。同时，中国央行的举动也显示流动性基本无忧。

　　新时代证券首席经济学家潘向东认为，美股下跌对A股肯定会有传导作用，但是总体上对A股影响较小，不必恐慌。

　　短期资金面料维持宽松

　　数据显示，今年以来资金面相对宽松。货币市场方面，1月的7天回购利率R007均值为3.23%，存款类金融机构7天回购利率DR007均值为2.83%，均较上月明显回落，而且均为去年下半年以来的最低值。从历史表现来看，过去8年中，有一半年份的1月货币市场利率高于或持平于上年12月，说明今年1月的货币市场利率回落不完全是跨年效应可以解释的。

　　陈雳分析，从历年春节前30天资金面利率走势看，央行通常会释放流动性对冲市场资金需求，预计未来一个多星期是资金面最宽松的时刻。近期央行的资金投放也对此有所印证，短期资金面将维持宽松状态。同时，证券市场客户交易结算资金余额和融资融券担保资金余额均稳中有升。1月底，融资融券担保资金余额为1390亿元，较1月初增长18.4%。未来一段时间证券市场资金面较为宽裕。

　　同时，新发募集公募股票型和混合型基金规模同比明显增加。1月新发募集公募股票型和混合型基金规模合计678亿元，较去年同期的265亿元明显增加，增幅达156%，并且出现单只募集规模高达327亿元的混合型基金。新发募集公募股票型和混合型基金规模的同比增长显示，未来一段时间证券市场资金面较为宽松。

　　“A股基本面有支撑，估值有韧性，中期不必过度悲观。A股安全边际更高，预计叠加的利空会更早出尽。”秦培景认为，决定股市安全边际的核心因素依然是基本面，美股如此，A股亦如是。一方面，全球贸易和投资稳健复苏，中美经济增长大幅低于预期的可能性不高；另一方面，虽然目前处于国内经济数据披露的空窗期，但目前看不到基本面显著低于预期的信号。

　　刘可认为，即使美债收益率上行，中美利差仍不小。由于A股自身的优势，A股在全球资产中仍有较强的吸引力，海外资金仍在继续流入A股，1月份北上资金累计流入350亿元，远超去年同期的100亿元。此外，不同于美股的高估值，目前A股的整体估值压力不大，调整幅度也有限。

　　对于市场流动性，刘可表示，央行始终根据整体市场流动性情况进行调整，近期央行回收流动性说明整体市场流动性基本无忧。在央行前期加大资金投放以及1月25日定向降准实施的影响下，资金面呈现宽松迹象，资金利率小幅下行。未来一旦流动性紧张，央行仍会采取“削峰填谷”的措施，维持流动性的平衡。

　　短期调整利于长期发展

　　对于近期的调整，刘可强调，投资者应当理性看待，同时规避业绩不佳和质押率较高的标的。从长期来看，短期调整有利于市场平稳健康发展。

　　“催生本轮A股行情最核心的基本面因素并未出现明显转折，多数企业尤其是周期性行业企业盈利持续回升。全部A股公司中，74%的公司2017年年报业绩预喜，上市公司特别是部分龙头企业仍然向好。中长期看，A股盈利修复明显。”陈雳认为，在金融去杠杆政策的推进之下，国内资本市场金融风险已有一定程度的化解。整体看，A股承压能力有所提升，投资环境日益健康，这是股市稳健发展的有力保障。

　　潘向东认为，境外因素在心理上对中国股市会有短期影响。只要海外实体经济不出现重大危机，中国经济和股市就没问题，此次美股下跌不会引发中国股市系统性风险。

　　数据显示，2018年以来美元继续贬值，人民币对美元加速升值，与美元挂钩的港币对人民币持续贬值，北上资金汇率优势明显。业内人士指出，考虑到短期内美元走弱、人民币走强的趋势，外部资金将稳定流入。

　　“美股震荡短期影响A股，但本质上美国是经济增长乐观，引发通胀担忧和情绪影响，并非基本面走弱或风险事件驱动。全球经济复苏和增量资金流入A股的大逻辑未中断。”广发证券首席策略分析师戴康说，全球资金不会弃股入债。在经济复苏前期，由经济增长带来的通胀预期升温无需过度担忧。盈利上行正面影响要大于利率上行负面影响。美股波动性加大，导致美股收益风险比下降，全球资金更偏好A股等收益风险比更高的新兴市场。

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