新浪期货：铁矿石节前偏弱震荡

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　　摘要：

　　回顾1月，市场期待的节前补库如期到来，国内样本钢厂进口烧结粉矿总库存大幅增加，但铁矿石价格却未能随之走强，期现货价格纷纷下跌，钢材现货价格大跌所引发的吨钢利润收窄成为背后主因，钢厂采购偏向非主流高品甚至中低品，主流高品矿需求遇冷，价格出现松动，港口库存持续增加，市场关注点渐向总量矛盾转移，供给压力凸显，市场预期较弱，同期必和必拓将MySteel铁矿石指数作为定价参考，期价大幅下跌。

　　对于2月铁矿石而言，多数钢厂已完成节前补库，在吨钢利润未明显回升的情况下，少数钢厂的采购也难以使矿价大幅走强，澳矿发货短暂性回落后已重回前期水平，港口高品矿库存已连增两个月之久，总量更是增至1.5亿吨上方，考虑到2018年春节较2017年推迟两周，在补库基本结束的情况下港存及高品矿库存将继续增加，钢价企稳后利润的回升或使高品矿需求回暖，对矿价形成支撑，但总体看在供升需落的情况下结构性问题的影响已有所减弱，因此春节前铁矿走强难度较大；而节后，钢材利润成为决定铁矿价格的关键，钢材库存的累计幅度却是决定钢价及其利润的关键，当前钢材社会库存增速已快于去年同期，届时在正月十五下游需求正式复苏前库存或超预期，因此虽有钢厂复产预期在，但对节后矿价仍需谨慎。

　　操作建议：

　　操作上看，春节前铁矿石预计维持弱势震荡，1805合约下方支撑在500元，上方承压535元，建议偏空操作为主，可择机进行5、9反套操作；节后市场还需看钢材库存及港口铁矿石库存情况，建议低位可轻仓接多，5、9正套在20元以上可择机入场。

　　关注点：

　　1．港口铁矿石库存

　　2．钢材社会及厂库库存

　　3．春节后钢材终端需求复苏情况

　　1、主流高品矿表现较弱非主流则更为坚挺

　　1月，铁矿石期现货价格均冲高回落，相继收跌。钢材利润大幅收窄，钢厂对高品矿采购热情随之放缓，同期港口库存却持续增加，由此对价格形成压制，普氏指数65%、62%及58%当月分别收跌1.24%、1.68%及9.88%，铁矿石期货指数则下跌3.41%，成为黑色系中表现最弱的品种。港口矿方面，除PB粉及纽曼粉分别下跌0.19%及0.36%，其他品种均有不同程度上涨，巴粗涨幅较大，SSFG、SSFT及BRBF分别上涨4.34%、4.24%和3.27%，而罗伊山、金步巴和麦克粉涨幅也普遍在2%以上，卡粉涨幅则相对较小，月内上涨0.77%。可以看出，1月随着钢厂采购标的的转移，前期备受追捧的主流高品矿开始回调，而其他非主流矿及低品矿表现则更加坚挺。国产矿需求较好，价格整体持稳，其中迁安66%含税价收于710元，持处于年内高点附近，迁西66%干基含税价下跌1.5%至670元，唐山66%干基含税价收于690元，环比持平，邯邢66%干基不含税收跌1.5%至658元，本溪65%湿基不含税下跌3.3%至580元。当前国产矿受环保影响，开工及产能利用率较低，产量仍维持低位，国产矿价格持稳。

　　图：铁矿石普氏指数走势             　　图：1月铁矿石普氏指数及期货指数涨跌

　　数据来源：Wind、方正中期研究院

　　图：1月港口进口矿现货价格涨跌             　　图：1月主要地区国产矿价格涨跌

　　数据来源：Wind、方正中期研究院

　　图：铁矿石期货指数             　图：国产矿价格：本溪为湿基；邯邢不含税

　　数据来源：Wind、方正中期研究院

　　2、吨钢利润大幅回落高品需求有所下滑

　　随着钢材现货价格大幅下跌，12月中旬以来，吨钢利润随之快速回落，其中螺纹钢及热轧卷板吨钢毛利分别由前期高点1700元及1100元大幅收窄至720元及650元，毛利率则已均降至20%附近，而同期焦炭价格也大幅下跌，导致钢厂对于高品矿的需求开始减弱，从近几周港口成交情况看，如金步巴、巴粗等高硅、高铝的中高品矿需求较好，价格也较为坚挺，而前期备受追捧的PB粉、纽曼粉等则小幅走弱，同时部分钢厂考虑成本因素，增加了块矿用量，块矿溢价涨幅较为明显，进而对高品矿需求造成挤压。目前受冬储影响，钢价逐步企稳，吨钢利润在1月最后一周也有所回升，对于高品矿而言较为有利，不过目前利润水平仍处于年内中等偏低位置，所以后期若钢价在需求回暖的带动下继续走高，届时吨钢利润上涨有望使高品矿需求进一步提升，因此钢厂盈利情况是今后甚至2018年全年需重点关注的因素。不过从当前样本钢厂的盈利情况看，已连续三个月位于85.28%的高位，同时烧结矿的入炉品位同样处于历史高位，因此钢厂采购仍将以高品矿为主，对于铁矿石而言大幅下跌可能不大。

　　图：螺纹及热轧卷板吨钢毛利润                 　图：样本钢厂盈利占比

　　数据来源：Wind、方正中期研究院

　　3、外矿发货维持高位港口高品库存持续增加

　　自2017年11月下旬以来，国内港口铁矿石库存已连增9周，截止1月19日已达到1.54亿吨的历史高位，随后一周有所回落但仍位于1.5亿吨上方，从结构上看，60-63%的高品粉矿库存近两个月以来持续增加，目前无论是高品澳洲粉矿或是卡粉均已处于近四年最高，同时从发货量来看，澳洲60%-66%粉矿发货自去年11月下旬以来则维持较高水平，巴西高品粉矿发货量也相对较高，虽在1月初受暴雨影响澳洲发货量连续两周大幅回落，但随后一周便快速回升至前期水平，可见虽已进入雨季，但短期内对发货量的影响仍不显著，根据澳洲至中国两周左右的运输时间推算，2月份到港压力依然较大，而此时正值国内季节性需求淡季，钢厂补库基本结束，且中间两周的春节时间，采购停摆，对于港口库存而言累计压力较大。另外需要注意的则是高品矿，受钢厂需求刺激，高品矿溢价一直较高，矿山则由加大高品矿发货意愿，从FMG了解到的情况看，其矿石一般为中低品，但2017年中低品矿需求较差，折扣也相应增加，一度接近其成本，因此为提高利润FMG计划提高矿石品位，加大60%以上铁矿产量。因此供给量的不断提高，则令结构性问题对矿价的影响不断降低。

　　图：国内港口铁矿石库存总量         　　图：2017年12月11日至今港口60%-63%品位库存量

　　数据来源：Mysteel、方正中期研究院

　　图：港口低品澳洲粉矿库存历年对比 　         　图：港口巴西卡粉库存量历年对比   

　　数据来源：Wind、方正中期研究院

　　图：港口低品澳洲粉矿库存历年对比      　　图：港口球团矿库存历年对比

　　数据来源：Mysteel、方正中期研究院

　　图：港口球团矿库存历年对比                   图：巴西及澳大利亚铁矿石发货量  　 

　　数据来源：Mysteel、方正中期研究院

　　图：近10周澳大利亚60%-66%矿石发货量

　　数据来源：Mysteel、方正中期研究院

　　4、环保压力持续国产矿产量仍难释放

　　2017年中以来，国产矿产量在达到近年高点后，环保督查便扑面而来，河北省关停多座露天矿山，并通过从严、停止审批新建矿山，鼓励关闭退出等方式控制国产矿山的建设，并将露天矿山转向整治行动列入对市政府的考核内容，使国产矿产量自2017年6月便持续回落，至2018年1月已接近历史低位。近期国产矿产量虽有所回升，但可以看出多以100万吨以上的大型矿山为主，而中小型矿山产量依然较低，环保对其影响仍未明显消退。2月即进入春节时间，同时天气原因将使国产矿产量在此期间降低，对其价格有一定支撑。

　　图：国产矿山周产量

　　数据来源：Mysteel、方正中期研究院

　　5、节前补库空间不大节后仍有补库可能

　　进入1月份，钢厂开始陆续补库，从钢厂库存数据可以看出，1月中旬以来，国内钢厂进口矿平均库存可用天数由21.5天快速增加至1月末的33天，已接近去年春节前高点35天，而从绝对量看，国内钢厂进口烧结粉矿库存由1月初的1853.4万吨增加至1月末的2209.58万吨，月内增幅为19%，据2017年春节前高点2352.86万吨相差143.3万吨，考虑到据大规模的限产结束仍有1个月的时间，因此在当前日耗的水平下钢厂继续补库的空间已较为有限，而铁矿石价格当前是处于年内平均值偏上的位置，所以对于钢厂而言并无较大吸引力，多数钢厂在节前将以按需采购为主，部分钢厂虽仍有补库计划但在吨钢利润较低的情况下，结构性问题出现可能偏低，因此对铁矿石价格影响有限。国产矿库存上，去年12月初至今，钢厂国产矿库存即持续增加，由66.42万吨增至1月底的78.9万吨，但国产矿日耗则在1月底降至5.54万吨的低位；国产造球精粉库存则由111.6万吨大幅增加至139.93万吨，日耗降至历史低位8.72万吨。对于节后而言，目前35天的相对库存是基于限产情况下的日耗，同时国产矿及进口矿绝对量均低于去年同期，采暖季复产后势必日耗会大幅增加，所以有此预期在，正月十五过后或有补库行为发生，若届时钢价配合，铁矿石受此推动有走强契机，但在库存未知的情况下，仍需谨慎对待。

　　图：国内钢厂进口矿平均库存可用天数                　　图：国内钢厂烧结粉矿库存

　　数据来源：Mysteel、方正中期研究院

　　图：国内钢厂进口矿平均库存可用天数            　　图：国内钢厂烧结粉矿库存

　　数据来源：Mysteel、方正中期研究院

　　图：国内钢厂进口烧结粉矿日耗                 　　图：国内钢厂进口块矿总库存

　　数据来源：Mysteel、方正中期研究院

　　图：国内钢厂进口矿块矿日耗量                 　　图：国内钢厂厂内铁矿石总库存

　　数据来源：Mysteel、方正中期研究院

　　图：国内钢厂港口矿总库存                      　　图：国内钢厂海漂货总库存

　　数据来源：Mysteel、方正中期研究院

　　图：国内钢厂烧结粉矿总库存                 　图：国内钢厂造球精粉总库存

　　数据来源：Mysteel、方正中期研究院

　　6、高炉开工小幅回升粗钢产量仍处低位

　　2017年10月起，受钢厂采暖季限产陆续启动影响，国内钢厂高炉开工率及产能利用率便持续下降，至12月已分别降至71.33%和62.15%的历史低位，不含淘汰产能的产能利用率也下降至77.4%，受此影响粗钢产量高位回落，至12月下旬旬度日均产量降至217.67万吨的近一年低点。进入2018年1月，部分高炉检修结束，开始复产，高炉开工率及产能利用率也小幅回升，1月下旬两者分别上升1.52%及1.17%，粗钢旬度日均产量则低位小幅反弹，1月下旬增加值223.22万吨，较前期低点增加2.5%。采暖季限产当前仍在持续，至3月15日彻底解除前仍有1月有余，对于国内特别是河北地区钢厂生产影响仍在，从钢厂铁矿石日耗来看，无论是烧结矿或球团矿及块矿，日耗均有10%-17%不等的下降，对于铁矿石港口库存的累计或钢厂的采购均有较大影响，但也由此引发了市场对采暖季后复产铁矿需求回升的预期，不过港口库存的累计量关系到复产后市场会因需求增加而使矿价顺利反弹。

　　图：国内钢厂粗钢日均产量：旬度       　　图：国内钢厂高炉产能利用率及去除淘汰产能利用率

　　数据来源：Mysteel、方正中期研究院

　　7、库存低位房地产投资降幅可控

　　对于2018年而言，房地产投资下滑成为影响玻璃需求的重要因素。随着调控效果渐显，租购并举的长效机制建立，房贷利率中枢上移，地产销售开始向投资及新开工传导，市场也普遍对其持偏悲观看法。至2017年12月，房地产开发投资连续回落三个月至7.0%，已触及年内低点，房屋新开工增速则较年初高点下降4.6%至7.0%，房屋竣工面积则已转负至-4.4%，预计随着投资的下行其有进一步下降空间，而在持续严格的调控下，国内商品房销售面积已连降10个月至7.7%的近两年低位，从近期相关政策看，部分城市调控将进一步加强，房屋销售或继续回落，从而对投资及新开工形成压制。不过需注意的是，2017年中以来，

　　房企购地热情较高，这也是地产投资未明显下滑的重要因素，从统计数据看，2017年5月至12月，土地购置面积累计同比增速由5.3%增至15.8%，创2011年7月来最高，同期待开发土地面积增速也由年中的-6.9%增加至1.8%，土地成交的火爆对于2018年投资及新开工而言较为有利。另一点是，当前商品房库存正快速下行，商品房待售面积已由年初2月的70，555万平方米降至12月的58，923万平方米，连续回落10个月，并创近35个月最低值，累计同比增速则已在负值区间持续了13个月，并降至-15.3%的低位，目前全国多地商品房库存可售时间均相对较低，因此在低库存、租购并举、高土地成交的支撑下，地产投资下降幅度整体可控，因此随虽将引发钢材需求回落但不宜过分解读。

　　图：商品房待售面积及累计同比增速  　　图：房屋新开工、销售及竣工面积累计同比

　　数据来源：Wind、方正中期研究院

　　图：房地产开发投资、土地购置面积及待开发土地　　图：30大中城市：一线城市商品房成交面积年对比

　　数据来源：Wind、方正中期研究院

　　图：30大中城市：二线城市商品房成交面积年对比　　图：30大中城市：三线城市商品房成交面积年对比

　　数据来源：Wind、方正中期研究院

　　8、乘用车销售遇冷库存快速增加

　　2017年11-12月，受季节性旺季影响，乘用车产销量环比大幅增加，乘联会统计的狭义乘用车月产量增至260万辆的高位，12月销量则增至270万辆，新能源汽车表现依旧亮眼，11、12两月销量环比增速分别为31%和37%，产销量均创新高。不过受2016年高基数影响，狭义乘用车两月同比增速则相对较低，仍处于年内低位，厂家库存压力缓解，库存系数和库存预警指数分别降至0.9和47.7的年内低位。

　　进入2018年1月，从周度看，前两周销量相对较弱，同比增速分别为8%和-17%，进入第三周，开始稳步回升，但受到持续的降雪影响，增幅相对缓慢，同比增速升至-3%，基本符合预期，第四周日均零售同比增速则上升至0.7%，导致库存压力快速增加，2018年1月库存预警指数飙升至67.2%，重回警戒线上方，从当前经销商的预期看，2月依然悲观，预计库存仍会上升，不过进入春节前最后两周，包括优惠政策的推出及春节购车需求增加，有望缓解库存压力，但整体看在2016-2017年过度透支需求后，2018年乘用车销售面临一定压力。

　　图：狭义乘用车月产量及同比                      　图：狭义乘用车月销量及同比

　　数据来源：Wind、方正中期研究院

　　图：乘用车库存预警指数及库存系数             　　图：新能源汽车月产销量

　　数据来源：Wind、方正中期研究院

　　9、淡季已至运价高位回调

　　随着全球经济好转，航运市场持续复苏，至2017年12月初BDI指数成功突破1700点，重回2014年高位。随后航运市场进入季节性淡季，BDI指数高位回调，至2018年1月26日，已降至1219点，跌幅为28%，BCI指数则由4193点下降至1772点，降幅为57%，而同期西澳及巴西至青岛的海运费则分别下跌了28%和29%，淡水河谷的海运费在到岸总成本中的占比为41.6%，力拓、必和必拓及FMG海运费占到岸总成本分别为22.7%、20.4%和19.6%，因此运费的大幅回落使成本支撑有所减弱，但考虑到此轮航运市场下跌属于正常回调，因此后期随着市场回暖仍有在度回升可能。

　　图：海运市场指数：BDI/BCI             　图：巴西及西澳至中国青岛港铁矿石运费

　　数据来源：Wind、方正中期研究院

　　图：1月海运指数及运费涨跌

　　数据来源：Wind、方正中期研究院

　　总结：

　　对于2月铁矿石而言，多数钢厂已完成节前补库，在吨钢利润未明显回升的情况下，少数钢厂的采购也难以使矿价大幅走强，澳矿发货短暂性回落后已重回前期水平，港口高品矿库存已连增两个月之久，总量更是增至1.5亿吨上方，考虑到2018年春节较2017年推迟两周，在补库基本结束的情况下港存及高品矿库存将继续增加，钢价企稳后利润的回升或使高品矿需求回暖，对矿价形成支撑，但总体看在供升需落的情况下结构性问题的影响已有所减弱，因此春节前铁矿走强难度较大；而节后，钢材利润成为决定铁矿价格的关键，钢材库存的累计幅度却是决定钢价及其利润的关键，当前钢材社会库存增速已快于去年同期，届时在正月十五下游需求正式复苏前库存或超预期，因此虽有钢厂复产预期在，但对节后矿价仍需谨慎。操作上看，春节前铁矿石预计维持弱势震荡，1805合约下方支撑在500元，上方承压535元，建议偏空操作为主，可择机进行5、9反套操作；节后市场还需看钢材库存及港口铁矿石库存情况，建议低位可轻仓接多，5、9正套在20元以上可择机入场。

　　方正中期

责任编辑：宋鹏