新浪期货：沪镍供应端改善

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　　摘要：2018年首个交易月，有色金属走势分化严重，背后逻辑在于各自有色金属的供需差异，期镍表现异常亮眼，沪镍1月涨幅高达近10%，其关键动力在于其供应端偏紧，及前期涨幅过小引发资金追捧。展望2月，宏观面对镍价影响中性偏强，基本面方面鉴于菲律宾镍矿主产区仍处于雨季，国内镍生铁产量进一步下滑，建议顺势逢低多为主。

　　一、镍市基本面分析

　　关于宏观基本面的详细情况，可参观沪铜月报，在此不再赘述，以下就镍市本身供需展开分析。

　　1、全球镍市维持供应短缺

　　世界金属统计局（WBMS）最新数据显示，2017年1-11月全球镍市供应紧缺6.36万吨。其中1-11月全球精镍产量为167.46万吨，需求为173.83万吨。同时，1-11月全球镍矿山产量为173.49万吨，同比增加11.6万吨。中国精镍表观需求同比下滑12.2万吨，因从俄罗斯进口镍减少。我国2017年进口自俄罗斯的精炼镍及合金为117223吨，同比减少110928吨，占全年进口减少量131443的84.3%．同时，国际镍业研究组织（INSG）数据显示，全球11月镍市供应短缺缩窄至8400吨，10月为11500吨，1-11月全球镍市供应短缺77400吨，2016年同期为供应短缺51900吨，缺口小幅扩大，因精炼镍产量增速高于需求，其中精炼镍产量为190.05万吨，同比增加9.48万吨；需求为197.79万吨，同比增加12.03万吨。INSG预计2018年全球镍需求为225.9万吨，同比增加10.9万吨，而供应为220.6万吨，同比增加15.4万吨，显示需求增幅低于产量，从而导致今年精镍供应缺口达5.3万吨，较2017年的9.8万吨明显缩窄。2018年实现连续第三年维持短缺，主要因不锈钢及含镍电池生产需求上升。虽然WBMS和ISNG统计口径有所不同，但都传达出镍市维持供应短缺状态，这将为2018年的镍价定下中性偏强的基调。

　　图表1，数据来源：瑞达期货，安泰科

　　2、供需体现-LME镍库存连减5个月

　　作为供需体现的库存，镍市库存1月的变化相对伦铜而言明显偏强。伦镍方面，截至1月26日，LME精炼镍库存报361782吨，较去年12月末减少5994吨，为连续第五个月下滑（累计减少27372吨），且创下2016年10月19日来的低点。目前伦镍库存较其2015年6月初创下的记录高点470376吨累计减少108594吨或23.1%，2015-2018年1月伦镍库存的均值为40.16万吨，显示目前伦镍库存处于逾三年均值之下，库存压力有所下滑。现货升贴水方面，伦镍0-3月现货较期货贴水幅度缩窄至31.5美元/吨，远低于去年12月末的贴水54.5美元/吨。同时，截止1月26日，上期所镍库存为56742吨，较去年12月末增加12526吨，但仍处于自上市以来的库存均值64762吨之下，显示库存水平相对较低。

　　图表2，数据来源：瑞达期货，WIND资讯

　　3、中国镍市呈供弱需稳格局

　　1）、供应-菲律宾雨季影响中国镍矿进口

　　2017年1-12月中国镍矿砂及精矿进口约3502.57万吨，同比续增9.09%，扭转2013年来的跌幅，因其中进口自印尼和新喀里多尼亚的镍矿石分别为383.99万吨、98.45万吨，同比暴增逾10倍、100.08%，两者占进口比分别为10.96%、2.81%。同时，1-12月进口自危地马拉的镍矿高达42.19万吨，同比剧增145.98%，联合印尼、新喀里多尼亚的进口增加弥补了菲律宾镍矿进口的下滑的缺口。1-12月进口自菲律宾的镍矿砂约为2911万吨（占比微跌至83.1%），同比下滑4.67%，跌幅进一步缩窄。菲律宾方面，一般来说，每年的10月至次年的3月底为菲律宾的雨季，期间菲律宾镍矿石的出货量将非常有限。12月我国进口自菲律宾的镍矿降至1738264吨，环比锐减29.1%，为连续第三个月减少，且单月进口量创下9个月来新低，显示雨季效应进一步体现。而且菲律宾总统发言人11月20日称，菲律宾总统表示该国并未撤销露天矿开采禁令。由此可知，未来菲律宾镍矿进口减少将部分影响镍矿供应。虽然我们需要警惕印尼镍矿进口的增加（市场预计2018年印尼出口至中国的镍矿总量或增至今年的3倍左右，即逾1000万吨），但鉴于每年的1-2月受春节因素影响，进口量为年内较低水平，因此印尼镍矿进口冲击仍可控。

　　图表3，数据来源：瑞达期货，WIND资讯

　　2）、供应—国内港口镍矿库存接近记录低点

　　在进口镍矿环比逐步下滑的背景下，国内港口镍矿库存进一步减少。截止1月26日中国沿海31个港口的镍矿库存报883万湿吨，较去年12月末的963万湿吨减少80万湿吨，其记录低点为5月27日创下的848万湿吨，且较2014年2月创下的历史高点2613万吨减少1730万湿吨或66.2%。

　　图表4，资料来源：瑞达期货Wind资讯

　　3）、供应-镍铁企业开工率极低

　　因印尼对红土镍矿执行原矿出口禁令，镍企加快在印尼镍铁投资建厂的脚步，目前青山集团的印尼镍铁项目已成功投产，不仅大量向中国输送高镍铁，更提高了国内企业去印尼投资建厂的意向和速度，从而也导致了2015年镍铁进口量的持续攀升，部分抵消掉国内镍铁产量和镍矿进口量的下滑。后期印尼一旦形成规模性产能将对全球镍市带来较大冲击。今年我国1-12月镍铁累计进口量达136.9万吨，同比增加31.03%，其中进口自印尼的镍铁进口量高达989306吨（占进口比72.2%），同比增加32.42%；进口自新喀里多尼亚镍铁为115704吨，同比增加18.53%。此外，12月单月镍铁进口量为86645吨，同比减少12.92%，因12月进口自新喀里多尼亚的镍铁为7322吨，同比减少21.92%。1-12月镍铁仅出口2240吨，可忽略不计。产量方面，需要关注的是采暖季山东镍铁主产区的错峰减产，2017年我国镍铁（金属吨）累计产量为42.98万吨，同比减少0.97万吨，其中12月单月镍铁（金属吨）为38117吨，环比下滑7.71%，同比亦减少11.3%，显示采暖季（每年11月至次年3月）的镍铁企业减产效果初显，此前山东省内包括山东鑫海科技在内的3家镍铁企业被要求在采暖季限停产50%，山东鑫海科技作为较大的镍铁生产商，在采暖季镍铁产量将减少40万吨，折合镍金属4万吨。2017年山东镍铁月均产量大致占到全国总产量的20%，山东镍铁的采暖季减产或影响国内13%的镍铁供应，这将加快镍铁库存消化速度。同时山东地区镍铁企业限停产也将对其他地区的镍铁企业构成一定的示范效应。12月全国镍铁厂开工率持平于历史低点附近25.5%，其中山东地区的开工率跌至9%，持平于记录低点，其开工率在主产区中排列最末。

　　图表5，资料来源：瑞达期货，Wind资讯

　　4）、供应—电解镍供应短期增加

　　中国镍供应量约占全球总供应量的25%。据我的有色网数据显示，11月国内电解镍产量20933吨，环比增加2065吨，2017年前11个月电解镍产量为179918吨，同比减少12.53%，为连减20个月，2016年全年电解镍累计产量近22万吨，累计同比减少8.67%。同时，海关数据显示，1-12月我国精炼镍及合金累计进口量降至239285吨，同比下滑35.46%，其中进口自俄罗斯的镍为117223吨，同比下滑48.62%（占比为48.98%）。但12月单月精炼镍及合金进口量为41315吨，环比剧增14966吨或56.7%，同比亦剧增116.1%，进口量创下2016年4月来新高，因进口自俄罗斯和澳大利亚的精炼镍同比增加110.51%，387倍，而进口增加的原因在于我国提高非合金镍关税1%，导致市场对电解镍需求大增，令不少企业提前进口电解镍。从而也导致上期所镍库存有所增加，截止今年1月26日，上期所镍库存为56742吨，环比增加12526吨，但仍处于自上市以来的库存均值64819吨之下，显示库存水平相对较低。

　　图表6，资料来源：瑞达期货，Wind资讯

　　5）、需求-镍市下游消费弱势企稳

　　从国内终端需求来看，镍的主要消费集中在不锈钢行业（消费比例高达66%）。中国联合钢铁网数据显示，2017年中国不锈钢粗钢产量为2579.15万吨，较2016年增加81.565万吨或3.27%，其中200系和300系不锈钢产量为814.11万吨，1269.515万吨，分别增加6.07%、1.43%，产量占比为31.57%、49.22%。中联钢预计2018年我国新增不锈钢项目770万吨，其中200万吨有望在2018年投产，剩余的投产时间具有不确定性。国内不锈钢库存方面，截止1月10日，佛山地区不锈钢总库存量为97800吨，环比增加17920吨，较去年11月10日创下的记录低点80425吨增加17375吨；同期无锡地区不锈钢总库存量为206500吨，环比增加36150吨，创下去年4月末的高点。无锡和佛山两地不锈钢库存出现明显的积累，提高不锈钢价格下跌的风险。截止1月29日，304热轧不锈钢卷（宝钢）报15200元/吨，环比上涨500元/吨或3.4%，涨幅远弱于同期金川电解镍的9.29%。

　　图表7，资料来源：瑞达期货，中钢联

　　6）、需求-房地产新屋开工面积增速企稳

　　中国不锈钢有60%用在房地产行业。12月国房景气指数增至101.72，环比微增0.09点，连续22个月企稳于100的荣枯分界线之上，其记录低点为2015年7月创下的92.43，显示房地产市场信心有所回升，相应的房企对房地产的开发投资增速仅小幅回落。1-12月全国房地产开发投资109799亿元，同比名义增长7.0%，增速比1-11月回落0.5%。1-12月房屋新开工面积178654万平方米，同比增长7%，增速提高0.1%。同时，1-12月全国商品房销售面积169408万平方米，同比增长7.7%，增速比1-11月回落0.2%。数据显示下半年后商品房销售增速逐步回落，导致新开工和投资受拖累，市场预计后期新开工、投资增速将维持下行趋势。

　　图表8，资料来源：瑞达期货　同花顺iFinD

　　二、2月份镍价展望

　　2018年初国内外主要机构看好全球经济增长前景，但对美国税改和贸易政策存在不确定性担忧，令美元指数承压重挫，即便2月美元面临技术反弹需求，但预计反弹空间有限，中期弱势难改，从而给予基本金属一定支撑。短期经济增长方面，欧美1月制造业PMI或基本持平于12月创下的多年高点，显示制造业持续扩张，从而在中国迎来春节假期期间弥补部分需求。即便数据不及预期，但作为金融属性不及铜的镍价，其反应也将相对平淡。

　　至于镍本身的基本面，上游镍矿方面，继续关注菲律宾雨季对镍矿进口的影响，印尼镍矿则受制于国内春节假期而进口有限，同时国内港口镍矿库存水平接近记录低点，后期更可能面临补库需求。中游镍铁和精炼镍方面，镍铁企业开工率较低，山东地区的镍铁减产效应将继续，而精炼镍进口虽有所增加，但更多被认为进口需求，反而利多镍价。不过下游不锈钢方面，受制于采暖季的限产和房地产投资增速有所回落，不利于拉动镍市需求，新能源电动车对镍市的需求拉动还未发挥作用。在此背景下，笔者认为2月镍价回调空间有限，技术面上有望延续偏强走势，建议采取逢低多思路，沪镍上下运行区间关注99000-108000元/吨。

　　三、镍价操作策略建议

　　具体操作策略

　　1、波段操作策略：逢低建立中期多单对象：沪镍1805合约

　　参考入场点位区间：参考101000-103000，均价控制在101500元附近

　　止损设置：根据个人风格和风险报酬比进行设定，参考止损点为沪镍1805合约收盘价跌破99000元/吨3以上。

　　后市预期目标：第一目标参考107000元，第二目标看至110000元；预期风险报酬比：1：

　　2、套利策略：跨市套利-鉴于伦沪镍存在供需差异，尤其是供应方面，国内镍铁和精镍减产明显，且国内镍矿库存屡创新低，美元指数或有望振荡反弹，后期伦镍或表现较弱，预计沪伦镍比值有望振荡走高，建议可尝试买沪镍1805合约而抛伦镍。

　　3、套保策略：2月份关注沪镍回调至10万元附近的多头保值头寸，但下方注意及时止损；

　　而上方持有商亦的空头保值意愿不宜太强，建议关注涨至11万元以上的逢高空头机会，比例定为20%。

　　风险防范

　　1、若菲律宾镍矿环保政策有所放松，则镍价上涨乏力，多单注意减仓离场。

　　2、若全球政治风险加大尤其英国退欧政治风险，令市场对全球经济下行担忧加剧，从而使得镍的下跌空间打开，注意多单及时离场。

　　3、若美元指数涨幅过大，则对镍价的打压不容小觑，则期镍多单建仓可向下移动

　　瑞达期货

责任编辑：宋鹏