新浪期货：沪铝或将下探寻求支撑

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　　减产不力库存高企 沪铝或将下探寻求支撑

　　今年1月期铝承压重挫，表现远弱于其他基本金属，因铝市供给侧改革主要是采暖季减产力度不及预期。展望2月份，受春节假期影响，铝市供需矛盾难较大改善，更多受技术面指引，有望下探寻求支撑，重点关注万四一线的技术支撑。

　　一、铝市供需分析

　　关于宏观基本面的详细情况，可参观沪铜月报，在此不再赘述，以下就铝市本身供需展开分析。

　　1、全球铝市供应缺口持续扩大

　　世界金属统计局（WBMS）最新数据显示，2017年前11个月全球原铝市场供应短缺157.3万吨，去年同期为短缺69.7万吨，供应缺口扩大87.6万吨，因需求增速高于产量，其中原铝需求为5492万吨，同比增加141万吨；产量为5334.7万吨，同比增加53.4万吨。需求方面，1-11月中国原铝表观需求同比增加2%，欧盟28国需求同比增加11.5万吨。

　　图表1，数据来源：瑞达期货，WIND资讯

　　2、供需体现-国内铝库存屡创记录高点

　　伦铝库存方面，截至1月26日，LME铝库存报1084875吨，环比减少17050吨，为连减12个月，创下2008年6月23日来的新低（1083925吨），且较2014年1月16日创下的记录高点5492325吨削减逾440.7万吨或80.25%。LME铝库存持续下滑被视为铝供应从融资交易中释放出来，大量铝流出欧洲仓库，从而限制欧洲铝升水的上涨，上海保税区CIF铝锭升水报价基本持平于95-115美元/吨，接近于历史较低水平（95-110美元/吨）。国内方面，截止1月26日，上期所沪铝库存报790958吨，环比增加36825吨，为连增14个月，屡创记录高点。同时，截止1月26日，国内社会电解铝库存为170.1万吨，较12月末微减3.2万吨，此前连增13个月，接近于今年1月4月创下的记录高点175.7万吨。

　　图表2，数据来源：瑞达期货，WIND资讯

　　二、铝市供应

　　1、铝土矿供应充足

　　中国铝土矿虽然分布集中，大中型矿床较多，但不易开采，不像国外那些适合露天开采的红土型铝土矿，因此我国铝土矿对外依存度约60%。今年1-12月中国进口铝土矿约6855.4万吨，同比

　　增加32.55%，因进口自几内亚的铝土矿高达2762.5万吨，同比剧增132.35%，超同期进口自澳大利亚的铝土矿2547.7万吨，12月单月进口自几内亚的铝土矿达305.4万吨，同比剧增67.93%；同期进口自澳大利亚的铝土矿为290万吨，同比亦增加73.03%，显示几内亚维持我国铝土矿进口第一大国的地位，完全弥补了马来西亚铝土矿出口的减少。1-12月进口自马来西亚的铝土矿降至477.7万吨，同比减少35.58%。由于担忧对环境的冲击，马来西亚决定自2016年1月15日起暂停开采铝土矿至2017年12月末。最新决定为政府同意让彭亨铝土矿的开采及出口禁令再度延长6个月，直至2018年6月30日，此类举措将继续影响马来的铝土矿出口。据美国地质调查局的评估，几内亚的铝矾土储量高达410亿吨，占全球储量的2/3，且具有储量大，品质高，露天矿易开采等特点。中国宏桥集团计划2017年将从几内亚铝土矿进口量提高到3000万吨。废铝进口方面，1-12月我国废铝累计进口量为217.1万吨，同比增加13.26%，其中进口自美国的废铝进口量同比增加8.56%至61.83万吨，废铝供应宽松将部分降低国内铝企对铝土矿的进口需求。

　　图表3，数据来源：瑞达期货，WIND资讯

　　2、氧化铝-采暖季氧化铝产量将进一步下滑

　　今年1-12月全球氧化铝（包括中国）产量为12599万吨，同比增加1053.8万吨，其中中国1-12月氧化铝产量为7069.9万吨（占比为56.1%，已完全可以满足同期我国3227万吨电解铝的冶炼需求即6228万吨氧化铝），同比增长987.2万吨。其中12月单月我国氧化铝产量为526.1万吨，环比下增加39.9万吨，为三个月里首次增加。数据显示，中国氧化铝产量持续增加，从而推升全球氧化铝产量增加，同时也意味着我国采暖季氧化铝产量削减力度不及预期。《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》征求意见稿中涉及削减山东、河南和山西3省氧化铝生产企业产能的50%，对应国内30%以上产能，如果严格按照此执行，必然供给将大幅短缺。2+26+3城市中，涉及氧化铝产能达到3895万吨/年，占全国总产能的48.3%；采暖季减产30%将影响产能900.5万吨/年，2017年影响产量113万吨。

　　进出口方面，因氧化铝本身的自给率相对充足，今年1-12月我国氧化铝净进口量为280.93吨，仅占同期氧化铝产量3.97%，同比减少3.85%，因我国氧化铝供应充足，其中1-12月进口自澳大利亚的氧化铝为122.1万吨，同比下滑30.58%，占总进口比例高达42.62%，仍为我国氧化铝进口的第一大来源国。氧化铝新扩建方面，国内多家铝企在印尼投产氧化铝厂，因此1-12月进口自印尼的氧化铝增至735645吨，同期暴增121.01%，涨幅有所缩窄，进口比例维持25.7%，后期需警惕印尼氧化铝进口对国内的冲击。

　　图表4，数据来源：瑞达期货，WIND资讯

　　3、原铝-国内电解铝产量连降四月，但采暖季减产不及预期

　　除了煤炭和钢铁，中国铝行业是公认的另一大产能过剩行业，因此铝的供给侧改革在有色金属当中是最早开始，程度也将是最深。2017年国家发改委强调将加大“三去一降一补”的力度，去产能除钢铁煤炭外，将扩展到产能过剩的电解铝产业，将影响2017年计划投产的300万吨新增产能的释放，引发了市场对期铝行情的关注。根据IAI数据显示，2017年1-12月全球电解铝产量为6338.5万吨，同比增加349.5万吨，其中中国原铝产量为3225.5万吨（占比降至50.88%），同比增加61.4万吨，去年同期为增加12.3万吨，12月单月中国原铝产量为271.4万吨，环比增36.4万吨，为六个月来首次增加，数据显示今年中国电解铝仍成为全球电解铝增产的主力，因铝价走高刺激铝企复产增产，同时采暖季国内电解铝减产不及预期，令供给侧政策效果有所打折。采暖季到今年3月结束，目前已是1月末，期间将经历春节长假，因此采暖季所影响的电解铝产量十分有限。

　　图表5，资料来源：瑞达期货同花顺iFinD

　　三、铝市需求

　　1、需求—美国对华铝箔反倾销初裁不利于铝箔出口

　　铝合金方面，我国多年来一直是铝合金的净出口国，但出口基数较低，对铝价影响有限。铝材方面，1-12月铝半成品累计出口量为424万吨，同比增加4.17%，同比增速进一步放缓，同期我国铝材累计产量为5832.4万吨，同比增加9.5%，铝材出口占其产量的约7.26%。12月单月我国铝材产量为515.5万吨，为连续第六个月减少，较6月创下的记录高点588.42万吨减少72.92万吨。数据显示以西方国家为主的“双反”（反倾销、反补贴）举动已威胁到铝材的出口，因国际铝行业将铝价下跌归因于中国过剩产能的输出，不断加大对中国相应的反倾销制裁。

　　图表6，资料来源：瑞达期货，国家统计局

　　2、房地产和汽车消费增速小幅回落

　　对发达国家而言，铝的最大消费行业为交通运输，而中国铝材的终端消费中，建筑和房地产占比最大，交通用铝约为18%。此外，对中国而言，未来铝需求的增长点主要以轨交、航空航天以及特种结构件等涉及高端装备制造和顺应环保降耗要求下的轻量化应用，行业将逐步从注重量向注重质的方向发展。房地产方面，12月国房景气指数增至101.72，环比微增0.09点，连续22个月企稳于100的荣枯分界线之上，其记录低点为2015年7月创下的92.43，显示房地产市场信心有所回升，相应的房企对房地产的开发投资增速仅小幅回落。1-12月全国房地产开发投资109799亿元，同比名义增长7.0%，增速比1-11月回落0.5%。1-12月房屋新开工面积178654万平方米，同比增长7%，增速提高0.1%。同时，1-12月全国商品房销售面积169408万平方米，同比增长7.7%，增速比1-11月回落0.2%。数据显示下半年后商品房销售增速逐步回落，导致新开工和投资受拖累，市场预计后期新开工、投资增速将维持下行趋势。汽车产销方面，中汽协数据显示，1-12月中国汽车产销2901.5万辆和2887.9万辆，同比增长3.2%和3%，其中乘用车产销量为2480.7万辆和2471.8万辆，同比增长1.6%、1.4%；商用车产销量分别增长13.8%、14%。同时，1-12月新能源汽车产量79.4万辆，销量77.7辆，同比增长53.8%和增长53.3%，连续三年位居世界第一。根据国家财政部最新公告，自2018年1月1日至2020年12月31日，对新能源汽车免征车辆购置税，同时工信部将于2018年4月1日开始实施新能源汽车积分支付，受此影响市场预计2018年新能源汽车产量或超百万辆。

　　图表7，资料来源：瑞达期货同花顺iFinD

　　四、2月铝价展望及操作建议

　　1、铝价展望

　　2018年初国内外主要机构看好全球经济增长前景，但对美国税改和贸易政策存在不确定性担忧，令美元指数承压重挫，即便2月美元面临技术反弹需求，但预计反弹空间有限，中期弱势难改，从而给予基本金属一定支撑。短期经济增长方面，欧美1月制造业PMI或基本持平于12月创下的多年高点，显示制造业持续扩张，从而在中国迎来春节假期期间弥补部分需求。即便数据不及预期，但作为金融属性不及铜的铝价，其反应也将相对平淡。

　　而就期铝本身基本面而言，电解铝产量高企，下游需求表现平淡，令国内铝库存屡创新高，库存拐点还未到来，成为铝价下行的主要原因，以上利空因素在2月难以得到良好改善，唯一可以期待的仅是铝价持续下挫，但1月在其他基本金属如锌镍的强势反弹背景下，铝价都未能振荡走高，2月在多数基本金属上涨相对乏力的环境下，铝价或难有较好表现，铝价或陷入低位弱势振荡。沪铝运行区间关注13800-15000元/吨。

　　2、操作策略建议

　　1）、中期操作策略（1-3个月）

　　对象：沪铝1804合约操作策略：逢低战略多

　　参考入场点位区间：14000-14300元/吨区间，均价控制为14150元附近。

　　止损设置：根据个人风格和风险报酬比进行设定，止损点位可参考为日收盘价冲破13800元/吨。

　　后市预期目标：第一目标参考15000元/吨，第二目标15300元/吨预期风险报酬比：1：2.4之上

　　2）、套利策略：跨期套利，沪铝本身波动较小，月间的价差更小，因此笔者认为沪铝不存在较好的跨期套利机会。而在跨市套利方面，1月铝市比值振荡下滑，显示沪铝较伦铝表现偏软，因国内铝市库存攀升。随着美元指数维持偏软走势，且国内电解铝产量高企，沪铝后期仍不如伦铝，两市比值仍有下跌空间，建议可卖沪铝（1804合约）买伦铝。

　　3）、企业套保策略：铝价跌至14300元/吨之下，则消费企业可继续为未来的消费进行买入套保，入场比例为20%，在日常经营中以随买随用为主。而沪铝若反弹至15000元/吨之上，持货商的空头保值意愿可上升，比例为20%。

　　3、风险防范：

　　①、若市场对年底资金流动性趋紧担忧加重，则铝价跌幅扩大，建多计划需下移。②、若美元指数强势反弹，令基本金属承压，则铝价涨幅有限，多单注意止损离场。

　　瑞达期货

责任编辑：宋鹏