年度报告：铜市场由短缺走向平衡

　　――金属铜市场2007 年总结及2008 年展望

　　摘要：

　　·2007 年，铜价虽然承接了06 年的高价并且一度再次逼近06 年创造的历史高位，但相对于前三年铜市的风光，今年的走势让人感觉铜市后劲略显不足。

　　·次级债引发的一系列经济问题，使发达国家宏观经济面临风险，明年的经济增速将放缓。虽然发展中国家经济和金属需求依然强劲，但是不能否认世界总需求正由强劲增长走向稳定增长，全球铜市供需正在走向平衡。

　　·展望2008 年，铜精矿的供给瓶颈、中国的刚性需求是铜市维持在高位运行的两大保障，再加上美元贬值、铜加工成本上升、全球通胀加剧以及基金力量的影响都注定即使全球供需由紧缺转为小幅过剩，铜价下行空间也较为有限。

　　·展望2008 年，铜市可能出现先抑后扬的行情，年初将继续下探6000 美元美元，明年中国春节后铜市将进入震荡上升格局，全年高位出现在第三季度，第四季度出现季节性回落，全年铜价将大体在6000-8000 美元的区间内运行。

　　一、2007 年行情回顾：5 个阶段

　　(一)2007 年金属铜的价格走势基本可以划分为5 个阶段

　　1、第一阶段：年初至春节前，探底过程

　　从去年十二月初开始，由于美国经济放缓的忧虑和库存持续大幅增加打压市场人气，铜价节节败溃，进入了稳定的下跌通道，并在二月初跌至5335美元/吨的十个月低点。

　　2、第二阶段：2 月底至5 月初，季节性的上涨

　　从二月初铜价探底后强劲反弹，借助中国春节长假，在并无实质性利多的情况下，铜价大幅拉升，但是始终未能突破6300 美元/吨。在中国进口精铜连续三个月激增，LME 库存流出趋势巩固、欧美两大地区消费指标转好的情况下，从三月底开始铜价突破6800美元这个关键的压制位。随后，伦铜便迅猛拉升，没有巩固和调整，以每天拉升200 美元的速度上涨。如果说同2006年一样，铜仍然有理由借着“中国消费预期”而沿续牛市的话，那么基金就是推波助澜的“东风”，推动铜价脱离成本约束，再度上演疯狂。在中国五一长假期间，LME 铜一度最高达到8335美元/吨的高点。

　　3、第三阶段：5 月至6 月底，高位回调

　　所谓“成也萧何，败也萧何”，如果中国1-4月连续四个月进口激增被视做中国消费增长的信号而成为铜价连续上涨的动力的话，那么4 月进口数据高企则给了市场相反的信号，中国大量进口的现货给市场带来了巨大的压力，铜价从五一后一路走低。

　　4、第四阶段：7 月至9 月底，期铜开始进入高位盘整

　　不断出现的供给冲击、美元指数屡创历史新底以及美联储的降息举措不时给予铜市刺激，伦铜几度再冲8000美元/吨大关。但是在次级债危机的影响下，美国经济数据疲弱，以此带来的经济放缓忧虑及基金的撤离又使铜价承压，所以期铜在此期间进入7000美元-8000美元区间进行宽幅震荡。

　　5、第五阶段：10 月至今，全球铜市进入季节性过剩，步入跌势

　　美次级债危机扩散，全球经济增长放缓，铜需求减少，加上铜产量的大幅增加，全球铜市进入季节性的小幅过剩。LME 库存持续增加，中国市场供应短期宽松亦拖累铜价，铜市陷入长期调整。

　　图1. 2007年LME铜价走势图

　　从图2 的2007 年与2006 年全年铜价对比图可以看出：07 年年初的起点高于06 年的起点，07 年的峰值要低于06 年的峰值，07 年大涨后回调的低点高于06 年回调的低点。这反映了一个趋势就是资金和营运成本的攀升使得铜价长期走高，铜价的重心在整体上移。

　　图2.2007年与2006 年全年铜价对比

　　(二)价格推动主要因素

　　2007 年铜价之所以能够承接06 年底的高价并且再度逼近06 年创造的历史高位，归根到底仍然是供需状况所决定的。从供给方面看，作为铜产业链的开端——铜精矿的供给依然非常紧张，抑制了世界精铜产量的增长，而频繁发生的供给中断，亦使得世界精铜产量增长没有达到预期。从需求方面看，虽然欧美的精铜消费相对06 年降低，但中国作为世界铜消费第一大国，其强劲的需求带动了全球需求维持高速增长。据ICSG 的数据，1-8 月全球精炼铜产量同比增加4.6%至1200.9 万吨，中国表观消费增长38%，消费量总计为1226.7 万吨，较去年同期增加7.5%。在供需失衡的大背景下，基金的推波助澜使铜价今年屡次冲上8000 美元的高位。

　　1、2007 年全年铜市供应仍为短缺

　　总的来说，2007 年的铜市场供给仍然非常紧张，不断出现的供给中断限制了产量的增长。ICSG 数据　显示1-8 月全球铜市供应短缺258,000 吨，去年同期为过剩38,000 吨。世界金属统计局(WBMS)11 月22 日公布的报告也显示，今年前9 个月，全球铜市短缺334,000 吨。

　　ICSG 和WBMS 的数据都说明2007 年全年全球铜市供应仍比较紧张，这也是2007 年铜市能维持高位的最重要原因。

　　2、全球显性库存略有增加，隐性库存急剧下降。

　　虽然2007 年三大交易所库存较2006 年的平均水平有所增加，但是仍然保持在历史低位。而且相对于全球精铜每日用量来说，铜的库存仍然非常紧张。

　　图3. 三大交易所铜库存

　　图4. 全球隐性库存

　　全球隐性库存包括生产商库存、商人库存、消费商库存都在急剧下降。从图4 中，我们可以看出，隐性库存从2007 年1 月份开始剧幅下降，其中最主要的是生产商库存的下降。一方面铜价高企，使企业　开始大幅清库；另一方面，认为铜处于高位，不久将下跌的预期也支撑着企业以库存来应付生产活动。