年度报告：期铝正处筑底阶段 牛市特征仍未改变(7)

　　图：中国铝矾土进口, 2007年1-10月，总进口量952。5万吨

　　中国价格对于印度的铝矾土将从2007年的约$50/吨上涨至2008年的110–115/吨，因为运输成本的上升 (目前约每吨为$70, 高于年初的仅$2/吨)和对铝矾土获取的竞争加剧。

　　图：中国从印尼和印度的铝矾土进口量价

　　进口铝矾土成本上升对中国冶炼成本产生了重要的影响，中国依赖于这些进口。如果我们关注这些冶炼厂的生产成本，我们估计今年他们的经济成本正好在不到$300/吨。然而任何冶炼厂支付明年的铝矾土$110–115/吨，现货成本将接近　$450/吨(假设铝矾土运费仍然灰在目前的水平).由于成本的急速上升，对于成本　最高的生产商来说，难怪现货氧化铝价格看来将回到$400/吨上方。

　　表：中国铝矾土进口商估计的氧化铝冶炼成本

　　我们相信，铝矾土资源未来越来越紧张，中国必须继续大量进口铝矾土才能　满足日益扩张的产能的需要，这正在给未来几年的氧化铝价格提供一定底部支撑。

　　第三，全球铝消费日益增长。

　　铝价格下跌风险有限。成本曲线末端的上升趋势(主要由于能源成本提高)会支撑价格。现在大部分冶炼厂现金成本已经超过2000 美元/吨，有些甚至达到2500 美元/吨，又由于未来5 年能源成本的增加将会继续抬高冶炼铝的现金成本，从而对铝价格有所支持。

　　在价格上升可能性方面，主要是围绕着意料之外的强劲需求——每年超过1　%的增长使得未来5 年市场会维持极度紧张，特别是总库存(生产商库存加交易商贸易商库存)已经达到历史上的低水平。在库存已经到了警戒线的情况下，产　量减小或需求增加都会很可能在未来几年推高价格。既然我们认为未来几年供求　平衡，这就可以理解为什么生产商会努力减低成本和占有潜在的铝土资源。

　　图： 1950 年以来每10 年的需求增长

　　由于中国的拉动，在过去6 年全球铝需求每年增长达到5.5%，但是其他地区也的需求也明显增加。最近几年我们看到像中东地区，印度，俄罗斯和拉美的需求占了全球需求的几乎14%，过去6 年里每年增长达8%。

　　最近几个月，由于中国出口骤减(得益于中国金属出口税政策)，中国政府进一步提高出口关税和非合金棒的进口关税，长期看，铝将逐步转向牛市，因为　中国会继续提高各种铝材的精矿关税，而中国消化了巨大的国内增产，全球铝供求显得非常平衡。铝需求得益于日益高涨的原材料价格的竞争。2007 年铝需求增长预计为10%，这由于中国需求的增长超过了美国需求的减小。

　　据统计今年中国的铝消费呈现33%(美国铝业公司表示)的速度递增(主要是铝产业的转型及铝深加工的崛起，中国近三年来铝锭消费呈现17%-19%左右的递增)，消费的崛起是导致当前现货市场消费强劲的主要原因。最新统计表明，　2007-2008 年间国内将新增原铝产能520 万吨。预计2007 年中国原铝产量为

　　1,262 万吨，同比增长35%。但今年来，中国原铝消费也大大超过市场预期，前9 个月表观消费增长44.1%。即使考虑隐性库存变化因素，实际消费增速也超过40%。随着国家对交通运输和电力等基础设施领域投资的大幅增加，预计未来几年中国的铝消费仍将保持较快增长，并可望基本消化产量的增加。而全球日益增加的环保、节能等的要求也将增加对铝的使用。

　　第四，中国政府继续采取措施抑制铝行业扩张。

　　11 月13 日，国家发改委发布《铝行业准入条件》进一步提高准入门槛，制　止铝行业盲目投资。《准入条件》主要从资金和技术标准上规范和限制铝行业的扩张，近期只核准环保改造项目及国家规划的淘汰落后产能置换项目。《条件》的出台有望促进国内铝工业的健康发展，在限制中小企业扩张的同时，间接推进　行业的集中整合，也为规模以上企业带来更大的成长空间，必将对未来铝行业的发展和铝价走势产生深远影响。首先这将会有效控制氧化铝新建产能快速扩张，进而限制氧化铝的供应，使其价格保持相对平稳。其次，电解铝的产能扩张受到抑制，产能过剩的状况得到有效缓解。我国是全球最大的原铝生产国，随着成本增高和国家对新建电解铝项目的限制，2008 年我国的电解铝产能增长将会受到抑制，从而减轻国内供应的压力。而准入条件中对再生铝项目也同样有所规定。

　　总体而言，未来铝价将受到这种政策的调控影响，从供应上对铝价形成长期支持。不过这种产能上的限制将会是一个长期的利好，对短期已经形成的产能和产量影响不大。