年度报告：期铝正处筑底阶段 牛市特征仍未改变

　　第一部分：2007 年铝市场走势回顾及市场形态演变模型。

　　将期铝2007 年全年行情也分两个阶段：第一阶段：大概从年初到七月中下旬，市场描述为反复上冲失败。伦铝三月连续价格区间从2600---2700 价格区间努力提升到2800---2900 价格区间，同时沪铝三月连续价格曾试图上冲20000 失败。市场形态变化模型：1、两市升贴水结构，从年初一直处于同向的升水结构逐渐转为同向贴水结构。即是从年初LME 现货升水一度高达110 美元以上同时上海铝形成了较弱的现货升水格局，从3、4 月份开始逐渐转变为LME 现货贴水同时上海铝形成了现货贴水格局；2、两市库存变化，年初LME 库存曾一度减少到70 万吨以下同时上海铝也一度减少到2.6 万吨，然后持续增加；3、两市持仓　兴趣持续增加，均到达历史上最高值范畴。

　　第二阶段：从七月中下旬至今；美次级债危机爆发及后滞影响持续扩大。市场描述为破位下跌。伦铝三月连续价格区间从2800---2900 价格区间震荡下跌到2400---2600 价格区间，同时沪铝三月连续价格区间也从19800---19200 价格区间震荡下跌到17500---18500 价格区间。市场形态变化模型： 1、两市升贴水结构，继续保持并不断扩大同向贴水结构。即伦铝现货/三月的贴水为50 美元/吨以上，仍是今年以来的最低值范畴，沪铝也仍为近月弱贴水远月弱升水的市场格局；2、两市库存继续同向增加。即LME 铝库存持续增加到92 万吨以上，仍是2004 年7 月初以来的高库存水平，上海铝库存也继续上升到近10 吨；3、LME 总持仓继续大幅增加到近70 万手，是历史上的最高持仓，同时占LME 所有基础金属总持仓一半以上，显示了市场对未来浓厚的兴趣；但沪铝总持仓则从年初的高持仓大幅减仓到10.5 万手。

　　从第二阶段每月递延的市场形态，我们可以看到目前市场基本上继承了上个月的特征，两市的持仓兴趣继续保持历史上较高的水平，同时两市的总库存增加趋势开始停顿，两市的升贴水结构仍继续保持同向贴水状态但贴水程度开始减弱，远月合约甚至出现升水迹象，虽然这仍是典型的空头市场形态。目前，在沪铝跌幅收窄的同时，伦铝也短期基本企稳，两市下跌空间进一步拓展受限。这样空头市场形态处于极度矛盾的状态之中，特别是在远月出现明显的升水格局的大前提下。我个人仍认为这样的空头市场形态其实质是为将来牛市做准备的。

　　在此，需特别推演一下LME市场铝价与持仓变化的相互关系，也许能为我们换个角度来看市场。LME市场铝价与持仓变化自七月中下旬以来基本上可以分为两个阶段，第一阶段，LME铝持仓量八月初以来直到十月初一直处于剧烈增加的状态之中，同时现货价也一直下跌。虽然这表明了在这段时间内有大量的新空建立,但是实际情况并非如此清晰,因为很远期的价格同期上涨。由此看来，新空在曲线的近期合约增加,同时新多在很远期的曲线上建立，但新多的量有限。第二阶段，从10月初以来至今, 持仓量上升的同时现货价格也上涨了,意味着新多已经在近期曲线上建立，新多的量在扩大。这样的价量模型在一定程度上也佐证了“这样的空头市场形态其实质是为将来牛市做准备的”之观点。

　　图: 铝价在过去的两年里温和地区间交易...

　　美元/吨

　　图：LME铝价格和持仓量

　　图：LME 基本金属价格指数和持仓量

　　图：铝占LME 总持仓量的一半以上