08年能源牛市基础未变 不确定因素将加剧风险(8)

　　图31更加具体的比较国内燃料油现货同新加坡燃料油价格，以及国内燃料油同外盘原油的比价关系。事实上，国内燃料油价格不仅相对原油价格走低，同新加坡燃料油价格比较也同样出现下降趋势。这不仅验证前面提及的国内燃料油需求结构变化，进口油不再占据市场消费主要部分，同时也预示着未来对于中国市场燃料油的关注更应着眼于国内部分，而非前期的进口部分。上述结论意味着未来国内燃料油价格同外盘原油、外盘燃料油价格背离程度将进一步扩大。

　　图31

　　4.燃料油期货市场：资金关注降低，难显独立行情

　　2007年燃料油价格整体跟随国际原油价格走势，但波动幅度较外盘弱。这种“趋势相同，波幅偏弱”的走势主要因市场投机力量参与度不够所致。从下图32中可以看出，四月份燃料油期价分别大幅上涨35%，成交量从一月初的12.5万手增加至四月中旬的74.9万手，增幅超过700%，持仓从6.8万手扩大至13.8万手，扩大108%。十月份期价第二次加速上冲，期价价格上涨24.7%，持仓由8.7万手增加至15.7万手，增长80.6%，成交由33.5万手扩大至179万手，增加70%。在其他时间里，燃料油持仓整体维持6-8万手水平，而期价也相应在窄幅区间整理。由此可见，投机资金的短线介入造就市场条约上涨行情。

　　图32

　　分析期价分布发现，国内期货市场人气跟随外盘原油走势而变化。一季度原油探底反弹，期货市场人气转多，头两个月看涨氛围将强，而三月份转弱，横盘整理思路占据主导。期价维持近低远高的分布。进入二季度，在未见基本面变化的情况下，市场延续振荡思路，三月和五月维持看平微偏多思路，而四月则处于上涨回调压力略偏空。三季度，原油初探前高回落，伴随内外盘价差扩大，除八月份微偏多，其余月份偏空氛围主导市场。四季度的头一个月，尽管内外盘价格均进入上升通道，但看涨人气依旧偏弱，横盘氛围浓厚。然而，在2007年的最后两个月份，市场看多氛围激增。如图33所示，从最新情况来看，截至2007年底，伴随四季度原油价格连创新高，屡次冲击百元关口，市场买兴旺盛，多头情绪占据市场主导。

　　图33

　　上期所燃料油库存在年内经历较大波动。伴随年初期价跌破3000元，买入保值力量大量介入，导致库存从年初的7.8万吨减少至三月份的2.8万吨。超低的库存为多头资金介入提供良好的契机。截至九月份期价重新回调至9万吨附近。在经历短暂减少后，上期缩库存水平继续增加至14个月新高的12.3万吨，距离2005年初的20.6万吨和2006年中的19.9万吨仍有较大差距。从历史经验看，目前上期所库存水平仍处正常偏低水平，库存还有继续增加空间。在此情况下，库存不会成为做多沪油的压力。

　　5.燃料油价格展望

　　对于2008年，我们认为如果不发生意外，国内燃料油仍将跟随外盘原油步伐，继续走高。当然，明年可能出台的国内部分能源定价体制改革会对期价波动产生影响。鉴于中国特殊的国情，燃料油政策面变动是影响价格的主要潜在因素。基本面方面，明年燃料油进口量料将继续萎缩，市场更多选择国产替代油品。而伴随油价攀升，下游需求会进一步萎缩。燃料油内外盘价格背离会继续加剧，这也将造成期价同外盘原油、外盘燃料油走势“同趋势，不同幅度”的情况更加明显。期货库存年末连续增加，但短期处于合理区间，不会对价格造成压力。国内期货市场“易跌难涨”的情况同投机资金参与度密切相关，在没有更多投资关注的情况下，燃料油行情仍将维持涨幅小跌幅大的格局。